最近市场有个挺明显的特点，就是以太坊走势相对强势，而大多数山寨币整体偏弱。ETH 回调 5% 很正常，但很多山寨就直接跳水，资金承接力不足。 这一轮行情，其实是从6 月底 ETH 启动开始的，驱动力主要有两个： 机构开始效仿微策略模式，用币股融资购买 ETH； 稳定币叙事升温，而 ETH 又是相关结算层和核心基建。 从资金流来看，这些增量资金主要流向 ETH，本身并没有扩散到大多数山寨。参考 2020 年微策略买 BTC 的过程，当时 BTC 一路上涨，但大部分山寨并没有跑赢大饼。现在的格局有点类似：机构和币股托底 ETH，但对山寨带动有限。 数据上，根据 CMC，过去 30 天 Top200 项目里，涨幅超过 ETH 的只有二十来个，而且基本都是事件驱动，比如 Bonk、Zora、CFX、ENA。换句话说，大多数山寨表现跑输 ETH。现在市场整体呈现出资金抱团主流、山寨分化严重的局面。多空分歧大，但有一点比较明确：不论牛市还是震荡，ETH 资金优势明显，山寨抗跌性弱。 另外，全球经济对加密的联动依然明显。美国通胀、就业数据会影响美联储利率政策，通过流动性影响风险资产，包括美股和加密。一般来说，美债收益率上升、美元走强，资金紧，导致加密承压；反之，流动性宽松，加密反弹更快。地缘政治、资金避险偏好也会影响市场，比如美股科技股和黄金的轮动，会映射到 BTC 和 ETH 价格：避险情绪抬头，BTC 更像“数字黄金”被承接，山寨资金面就被削弱。 从资金流动角度看，现在趋势挺清楚：先是资金从宏观流入加密，再从主流币流向生态板块。ETH 带动上涨时，资金先抱团以太，然后才会去看生态里的 L2、基础设施或叙事强的小币种。但这个外溢过程目前比较弱，很多山寨跟不上，甚至出现下跌。过去 30 天 Top200 中，跑赢 ETH 的项目很少，多数依靠利好消息。 总结来看，现在市场资金逻辑是从大到小、从核心到边缘，流向边缘时力度有限。也就是说，主流币仍是资金首选，生态板块和山寨要跑赢还得靠明确利好或者强势叙事。