- 2025年牛市由科技公司股权收益和创纪录的资本支出推动——而非美联储或财政刺激，创造了新的流动性动态。
- 企业财库（TCo）现在在加密市场中扮演重要角色：早期的价格不敏感型财库提供底部支撑；新一代以太坊（ETH）聚焦的财库主动购买以强化价格周期。
- ETF和企业财库在"杯型形态"中防守关键以太坊价格区间如3000-3500美元，稳定注入流动性以帮助价格突破——尽管缺口仍构成短期风险。
了解为什么2025年牛市与众不同：不是由美联储或刺激政策推动，而是由科技巨头的股权收益和大规模资本支出，以及企业财库和ETF的新角色。
编者注：2025年夏季牛市将与以往大不相同。资金不再主要依赖美联储或财政部的政策注入，而是由大型科技公司的股权回报和创纪录的资本支出驱动。这些资本通过企业财库（TCO）和交易所交易基金（ETF）等创新机制逐步流入加密市场，形成自我强化的飞轮效应。本文将深入探讨这一机制，分析ETH和BTC的买家结构变化，并基于宏观经济环境和政策因素提供市场展望。
尽管美联储收紧政策并且财政刺激减弱，风险资产仍持续飙升，由两个重叠的链条驱动。 首先，人工智能驱动的资本收益和大型科技巨头的创纪录资本支出通过工资、供应商支付和股东股息不断向加密市场注入风险资本。其次，加密企业财库（TCo）建立了新的传导机制，直接将股市的反身性狂热转化为链上购买，从而形成自我强化的市场飞轮。
这种飞轮效应不仅抵御季节性弱势和宏观噪音，还将持续推动市场上涨，直到顶级企业资本支出回撤或ETF需求停滞。换言之，这轮牛市由大型上市公司创造的流动性驱动，而非传统的货币或财政政策。
流动性来源和新的加密买家转变
传统上，市场流动性依赖于美联储或财政部，但当前流动性已发生转移。英伟达和微软等科技巨头的股权收益和超过1000亿美元的资本支出正在经济中扩散，不仅影响供应商和员工，还推动散户投资者增加对风险资产（尤其是加密市场）的持仓。
与此同时，加密市场出现了一个新的结构性买家：企业财库（TCO）。在过去的周期中，缺乏大型买家导致价格剧烈波动。然而，BTC和ETH的企业财库现在不仅充当融资桥梁，还防守关键价格区间并推动价格突破。企业财库可分为两代：早期财库价格不敏感，仅作底部支撑；新一代以太坊相关财库具有寻价功能，在股权价值加速时主动购买，从而完成一个自洽的循环：额外的企业股权发行产生资本，财库将其购买作为储备资产，推动代币价格上涨。同时，财库持有的母公司股份价值增加，降低融资成本，然后再次投资加密市场，重复这一循环。
需要注意的是，这一机制并非无风险。如果ETF或散户投资者未能填补关键价格区间，中间可能出现缺口，导致代币价格快速下跌。短期波动仍需警惕。
以太坊的结构性变化
以太坊市场与之前的周期已有显著变化。过去买家主要是散户投资者和矿工，现在ETF和企业财库已成为市场主导力量，共同对抗流动性缺口。一个由防御性价格区间和周期性购买驱动的新市场叙事已经形成。
从技术分析角度看，这一现象可以用"杯型理论"理解：价格首先在特定范围内形成低点（杯底），然后缓慢恢复（杯沿），形成整体U型趋势。当价格突破杯沿时，通常预示着进一步市场增长的潜力。在以太坊市场中，企业财库专注于防守3000至3500美元的价格区间，而ETF分阶段在它们之间的缺口购买，如同向杯中注水，给价格一个成功突破杯沿并继续上涨的机会。
如果科技公司对以太坊的需求保持强劲，这轮上涨仍有继续的空间；如果需求不足，市场可能经历短暂的停滞和回调。总体而言，买家结构的这种转变意味着以太坊不再仅依赖散户投资者或矿工，而是得到机构和企业资金的支持，使市场更加稳定，为持续价格上涨铺平道路。
宏观环境和科技巨头资本支出的双重驱动力
在当前市场环境中，宏观经济因素和人工智能发展交织在一起，影响经济和市场趋势。 美国商品价格连续数月上涨，隐含通胀约为4%，表明持续的价格压力。尽管如此，美联储可能仍会容忍一定程度的通胀以支持经济增长，假设整体劳动力市场保持稳定。然而，持续高企的青年就业不足率常被视为经济周期早期的警示信号。年轻群体往往最先感受经济波动。如果就业状况持续，整体劳动力市场可能承受压力，并影响风险资产。
科技巨头的资本支出正成为市场流动性的重要来源。 超大规模科技公司正在大规模投资人工智能基础设施，这不仅资助供应商、员工和股东股息，还有可能在中长期显著提高经济的全要素生产率。如果人工智能的生产率收益符合预期，美国公共债务与GDP比率预计将从基准的156%下降到2055年的约113%，人均GDP也预计将增加约17%。然而，需要注意的是，历史经验表明技术创新的生产率效应通常滞后，市场倾向于提前折现这些未来收益，这在一定程度上解释了当前股市和加密资产的高估值。
同时，贸易政策不确定性和关税压力正在改变企业投资行为。 面对复杂的国际贸易环境和政策模糊性，许多公司更倾向于投资金融化资产，而非工厂、设备或扩张项目等长期资本支出。这种偏向短期资本流入资产市场的倾向在一定程度上支撑了风险资产的上涨，为由私营部门流动性驱动的牛市创造了结构性背景。
投资策略
投资策略应优先选择高质量科技巨头中以人工智能为重点的复合股，同时有选择性地投资计算能力、电力和网络等基础设施领域。在加密市场中，比特币可作为风险敞口的基准资产，而以太坊则充当自我强化的飞轮。关键价格防御区间和潜在缺口需要仔细关注。在风险管理方面，应关注ETF资金流入流出、企业财库融资安排以及大型科技公司的资本支出计划。在关键防御区间内可适度增加仓位，但如果突破缺乏后续支撑，则谨慎减仓。
总体而言，这轮牛市与2021年的周期有显著不同。当前的上涨动能主要源于由大型科技公司驱动的私营部门流动性。 这些公司通过股权回报和资本支出释放资本，流向供应商、员工、股东和散户投资者。这些资本通过企业财库和ETF结构传导至加密市场，形成自我强化的市场飞轮。关键价格区间得到企业财库的防御性和周期性购买支撑，而ETF和散户投资者填补缺口，维持市场动能。只要科技巨头继续积极投资资本，且这一私营部门流动性链条畅通无阻，牛市就有进一步延伸的空间。
〈流动性金字塔：为什么这轮牛市仍有后劲〉这篇文章最早发布于《CoinRank》。
