这份报告由Tiger Research撰写，分析了Upbit和Bithumb推出自有区块链的潜在场景。
TL;DR
全球中心化交易所正在推出自有区块链以获取新的收入来源。Upbit和Bithumb可能会加入这场竞争。
出现了四种场景：基于OP Stack的Layer 2、韩元稳定币基础设施、利用韩国独特的市场流动性，以及Pre-IPO股票代币化。每个场景都反映了韩国独特的市场条件。
监管限制和技术复杂性仍然是重大障碍。短期内实施具有挑战性。然而，交易量下降和全球竞争加剧，使得这两家中心化交易所必须寻找新的增长动力。
1. 准备就绪，发射：中心化交易所基础设施竞争开始
中心化交易所正在进军区块链基础设施竞争。Coinbase推出了Base，Kraken推出了Ink，Robinhood最近也加入了。竞争越来越激烈。
[以下部分省略，因为翻译已经很详细]
中心化交易所可以基于存入的资产发行包装代币，如upBTC和bbBTC。以Coinbase的cbBTC为例。这些包装代币可以在其他链上使用，但如果平台提供应用内一键集成等便利功能，用户可能会继续留在中心化交易所构建的链上。这吸引项目团队在这些生态系统中构建以获取流动性。活跃的生态系统使中心化交易所能够获得基础设施相关收入。中心化交易所还可以直接测试使用包装代币的其他商业模式，如借贷。
预期场景4：进入未上市股票代币化市场
Upbit和Bithumb可以选择的另一个策略是进入未上市股票代币化市场。Upbit已通过Ustockplus运营未上市股票交易平台并积累了经验。然而，这仍然是一个点对点匹配模型，买家必须响应卖出订单。没有交易对手，交易就无法完成。这种模式存在低流动性和不可预测执行的问题。
在自己的链上对未上市股票进行代币化可以改变这种情况。代币化股票可以通过流动性池或做市商持续交易。所有权转移可以通过智能合约自动且透明地处理。除了简单地提高交易效率，还可以实现自动分红、条件交易和可编程股东权利等功能。这使得在现有证券系统中不可能实现的金融产品设计成为可能。
值得注意的是，Naver最近追求收购Dunamu的Ustockplus股份。Upbit可以提供链基础设施，而Naver负责平台运营和实物股票管理。这种结构在当前监管约束下运作良好。这种方法将交易基础设施与证券管理角色分开，降低了机构风险。它使得在解决现有服务限制的同时进入代币化市场成为可能。
3. 总结思考
我们研究了Upbit和Bithumb自有链可能的各种场景。然而，现实中仍存在诸多障碍。最大的约束是监管。韩国采取积极的监管方法，这使得推出未在法律中明确列出的服务变得困难。两家中心化交易所在被指定为大型企业集团后面临更多监管负担。他们缺乏像Base的Jesse Pollak这样的Web3原生领导者。技术复杂性又增加了一层难度。这些链在短期内实现的可能性仍然很低。
尽管如此，这些尝试仍然存在足够的可能性。自2021年触顶以来，国内交易量持续下降。全球竞争不断加剧。单一的手续费模式显然存在增长局限性。之前的收入多元化尝试未能带来显著成果。持续增长需要新的驱动力。大胆尝试构建自有链可能成为一个支柱。这代表了最现实的业务多元化策略，可以利用其竞争优势：用户基础和流动性。
此外，这些可能性需要监管态度的改变才能成为现实。通过支持健康市场发展的政策和机构灵活性，Upbit和Bithumb可以更积极地进行各种业务实验。这可能成为提升韩国整个区块链生态系统竞争力的机会，而不仅仅是这两家中心化交易所的增长。
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尽管如此，这并未完全解决核心局限性。在投机性市场条件下，代币价格可能与实际企业价值显著偏离，使价格扭曲成为持续存在的风险。
