加密货币选择权：波动性上升

资本转向ETH ， BTC价格下跌

比特币在周末大幅抛售后失去了动力，原因是一位早期持有者在周日流动性稀薄的情况下抛售了 24,000 枚BTC （约合 27 亿美元）。此举导致约 5 亿美元的杠杆头寸蒸发， BTC 的市场主导地位降至 57%，随后资金短暂转向ETH和其他主流货币，随后市场普遍走弱。

这一转变是在有利的宏观背景下发生的。杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话重新点燃了降息预期，9月份降息的可能性回升至87%。从历史上看，此类降息——只要与经济衰退无关——对包括加密货币在内的风险资产都是利好。

然而，机构需求正在出现裂痕。现货BTC ETF已连续六个交易日出现资金流出（约12亿美元），而美国财政部的TGA重建导致短期波动性居高不下。然而，ETF的采用、代币化以及机构投资者的稳步增持等结构性驱动因素，使长期前景保持乐观。

受流动性轮动、机构投资者的积极买盘以及对质押ETF获批的乐观Optimism推动， ETH目前成为市场焦点。尽管BTC面临抛售压力，但逢低买入的势头依然强劲——这与7月份传统供应量迅速吸纳8万BTC的情形如出一辙。简而言之，随着流动性周期和政策调整对加密货币有利，此次回调掩盖了一个仍有望增长的市场。

波动性飙升，Gamma空头仓位挣扎

本周实际波动率飙升， BTC接近 40， ETH超过 80；

• 前端BTC交易量上涨 7 个点，而ETH上涨约 4 个点。
• 杰克逊霍尔事件后，两种资产的套利均转为负值。
• 正如上周警告的那样，反复突破隐含范围使得空头伽马头寸难以管理。
• 由于BTC有可能跌破 110K，做空 Gamma 的风险仍然很高。

倾斜度仍然预示着健康的牛市

杰克逊霍尔反弹后， BTC和ETH 的倾斜曲线均出现短期看涨期权买入；

• 这一势头很短暂；随着现货价格的下跌，前端需求又转回看跌期权。
• 长期BTC偏斜保持坚挺，保持看涨期权溢价，而ETH看涨期权偏斜在整个曲线上逐渐消退。
• 长期BTC期权的看涨溢价Persistence，表明市场仍将此举视为中期牛市趋势中的回调。

ETH/ BTC突破重塑交易量格局

ETH/ BTC对突破 0.039 的下行趋势阻力位，攀升至 0.043 上方，目前处于盘整状态，但第一个目标位为 0.05；

• 由于BTC伽马获得买盘，前端波动率价差下滑，但曲线其余部分走高——反映出 ETH 在已实现波动率方面的优异表现。
• ETH看涨期权的前端倾斜价差上涨，与势头和接近 5000 附近的历史新高一致。
• 长期倾斜价差仍然有利于ETH上涨，尽管长期来看已经回落至约 2 个波动率。

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