比特币杂志
DAT 错觉：为什么只有比特币才适合出现在企业资产负债表上
1. DAT 的兴起：理解肤浅的表现
随着上市公司加速采用比特币，效仿者层出不穷。最新的趋势是什么？DAT——“数字资产国库”——试图通过将储备配置到以太坊或Dogecoin等山寨币来复制比特币国库公司的成功。
从表面上看，这些方案可能看起来很相似：收购数字资产、提前行动、制定财务策略、发行股票或降低https://bitcoinmagazine.com/bitcoin-for-corporations/how-bitcoin-reduces-counterparty-risk-in-corporate-treasury-strategybt，并试图抓住长期上涨空间和反身性资金流。但深入研究，这种比较就不攻自破了。
近几个月来，有几家公司因转向 DAT 模式而成为头条新闻：
- CleanCore Solutions在公布 1.75 亿美元的Dogecoin财务计划后暴跌 60%。
- Bit Digital (BTBT)结束了其比特币挖矿业务，成为一家仅进行以太坊质押和财务管理的公司。
- Spirit Blockchain Capital和Dogecoin Cash Inc.推出了以 DOGE 为中心的财务策略，今年迄今损失超过 70%。
这些举措不仅有风险，还揭示了人们对比特币为何适合作为国库储备资产的根本误解。
2. 比特币是货币，代币是风险投资。
比特币并非一个技术平台或产品路线图。它是一种货币——专为特定目的而构建，中立、无领导者，并在其发展过程中保持着极度保守的原则。它的规则一成不变，发行计划也牢牢锁定，其设计也极力抗拒改变。
相比之下，像以太坊或Dogecoin这样的山寨币更容易被理解为伪装成货币的风险投资阶段软件项目。它们是：
- 由基金会或核心开发者小组管理
- 协议可能会频繁更改，有时甚至会发生根本性变化
- 积极管理优化新功能的采用，而不是货币稳定性
- 与魅力创始人和基金会资本结构紧密相关
从资本管理的角度来看，这是以下两者之间的区别：
- 将储备分配给主权、非政治性的货币工具
- 推测风险投资式技术平台的长期成功
一个是专门为保值而设立的，另一个是早期风险的代理。
3. 时间范围反转：比特币趋于一致，山寨币则错配
企业财务部门的职责并非追逐收益，而是在长期内维护并提升股东价值。 上市公司因其韧性、纪律性和清晰的资本框架而获得回报，这些框架能够经得起周期的考验。
比特币的设计与此相符。随着时间的推移，它的特性会激励人们的信念：
- 供应量固定：2100 万，每四年发行量减半
- 市场准入是全球性的和持续的：没有交易时间或看门人
- 随着采用率的提高，流动性也会随着时间的推移而增强
- 长期来看波动性会压缩
山寨币颠覆了这一逻辑。它们：
- 通过解锁计划和协议变更来增加供应量
- 定期转变共识模型（例如 ETH 转向权益证明）
- 依靠投机性增长叙事来维持兴趣
- 缺乏可预测的发行和升级路径
这种错配会给资金管理带来压力。持有代币的时间越长，面临的治理、执行和监管风险就越大。维护代币配置变得越来越难，而不是越来越容易。
相比之下，随着时间的推移，比特币的价值会逐渐提升。它是唯一一款深度持有可以降低（而非增加）尾部风险的数字资产。
4. 可能出现的问题：构建竞争币国债的风险
对于上市公司而言，资本策略必须优先考虑持久性、可审计性和市场信任。配置山寨币会带来与这些目标相悖的风险。
- 协议不确定性：像以太坊这样的代币会频繁进行技术升级，这可能会引入漏洞、改变经济机制，或使验证者面临新的罚没或 MEV 风险。企业财务需要的是稳定性，而不是持续不断的协议实验。
- 治理与捕获风险：许多山寨币由基金会或小型团队管理。关键的协议决策可能反映内部人士或早期投资者的利益，而非长期持有者的利益。公司面临治理分叉、路线图调整或共识波动的风险。
- 监管不确定性：比特币已被美国监管机构广泛视为商品。大多数山寨币的法律界限较为模糊——许多山寨币正在接受调查或面临诉讼。突然被归类为证券，可能会引发强制撤资、法律处罚或声誉损害。
- 托管和基础设施的局限性：虽然比特币受益于成熟的机构托管解决方案，但许多山寨币却并非如此。质押合约、包装代币以及基于 DeFi 的托管层增加了智能合约的风险，并降低了可审计性。这削弱了资产负债表，而不是增强了它。
- 叙事脆弱性：当价格上涨放缓或逆转时，竞争币宝库的根本命题往往会崩塌。如果没有货币基本面的支撑，“战略”叙事就会沦为投机——董事会、审计师和股东开始提出尖锐的问题。
在规则灵活、结算保障薄弱且治理不透明的代币之上构建企业财务系统，并非大胆之举，而是鲁莽之举。比特币是个例外，不仅因为它先行，更因为它的架构是唯一能够经久不衰的架构。
5.比特币是基石
采用比特币的上市公司并非在押注加密货币。他们正在利用以下资产升级其资本结构的基础：
- 非主权：不受政治干预或货币贬值的影响
- 有限：上限为 2100 万，没有中央权威机构来增加供应量
- 可验证：每个单元都可审计，每笔交易都不可篡改
- 可访问性：在每个主要司法管辖区都具有流动性和可交易性
- 久经考验：连续 15 年无故障运行，无任何紧急救援或停机
比特币的独特之处并非在于意识形态，而在于其结构性。正是这种结构使其能够在货币波动、债务饱和和机构不信任的时期，充当现代资产负债表的锚。
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这篇文章《DAT 妄想：为什么只有比特币才适合出现在公司资产负债表上》最初出现在比特币杂志上，由Nick Ward撰写。
