代币化现实世界资产市场在 2025 年增长 70% 后飙升至 265 亿美元，但新的研究警告称，快速扩张可能通过分析师所说的“ RWA 流动性悖论”引发“链上次贷危机”。
Tristero Research发布了一项综合研究报告，警告称代币化会在缓慢流动的实体资产和超快的区块链市场之间造成危险的不匹配。
研究认为，将建筑物、贷款和商品等非流动性资产包裹在流动的数字外壳中会放大系统性风险，而不是降低系统性风险。
市场增长和万亿美元预测克服了结构性担忧
这一警告发布之际，该行业正经历着巨大的增长。自 2020 年以来，RWA 代币化规模已扩大 245 倍，市值从 8500 万美元增长至目前的 265 亿美元。
私人信贷和美国国债占据了代币化价值的近 90%，而以太坊则占据了 55% 的市场份额。
尽管存在警告，但行业预测依然乐观。Animoca Animoca Brands的研究表明，该行业可能进入 400 万亿美元的传统金融市场，而Skynet 的《2025 年风险加权资产安全报告》预测，到 2030 年，该市场规模将增长至 16 万亿美元。
预计今年仅代币化的美国国债规模就将达到 42 亿美元。
随着国会批准的第一部重要加密货币立法《GENIUS法案》的通过，监管环境得到了显著改善。
该法案为稳定币和代币化公司提供了监管明确性，允许机构和技术公司在既定框架下运营。
主要参与者已做好战略布局。 贝莱德发行代币化国债，Figure Technologies 拥有数十亿美元的链上私人信贷，从新泽西到迪拜的房地产交易都在去中心化交易所进行。
流动性悖论警告：2008年金融危机可能重演
Tristero Research 的分析集中于当前标记化方法中的基本结构缺陷。
该公司辩称，代币化不会改变资产特征。尽管数字包装促进了即时交易，但办公楼、私人贷款和金条仍然价格低廉且流动性不足。
该研究将此与2008年的金融危机进行了比较，当时次级抵押贷款通过抵押贷款支持证券和抵押债务凭证转变为复杂证券，从非流动性基础中创造了明显的流动性。
缓慢的抵押贷款违约和快速波动的衍生品之间的不匹配将局部问题放大为全球冲击。
RWA 代币化可能会以区块链的速度重复这种模式。该研究引用了新泽西州的一枚商业地产代币，该建筑的合法转让需要数周的产权审查和县级备案。然而，其数字资产却可以在去中心化交易所全天候交易。
该研究概述了潜在的危机情景。例如，一个拥有 50 亿美元代币化中小企业贷款的私人信贷协议在预言机每月更新的情况下，面临现实世界的违约。
市场价格在官方估值调整之前下跌，引发自动清算，形成反馈循环，导致整个系统在几分钟内崩溃。
第二种情况涉及代币化的商业地产，其中托管人遭受黑客攻击或自然灾害会危及合法索赔。
链上代币立即崩溃，而基础资产却保持不变，从而在使用代币作为抵押品的 DeFi 协议中造成坏账。
此外，该分析还警告称，“RWA 平方”衍生品是将代币化资产捆绑到指数和结构化产品中的第二层产品。
这些工具承诺实现多样化，但通过 DeFi 基础设施共享相关性，这意味着预言机故障或协议治理问题可能会同时导致所有 RWA 衍生品崩溃。
监管进展与市场扩张
《GENIUS法案》的通过为合规的科技公司创造了直接的机会。
Vertalo 首席执行官戴夫·亨德里克斯 (Dave Hendricks) 在接受Cryptonews采访时表示，该立法对建筑商的益处大于银行，因为寻求加快上市速度的机构可能会收购而不是内部开发区块链功能。
同样，Paxos 的 Walter Hessert 与Cryptonews分享道，该法案验证了 Stripe、Mastercard 和 PayPal 等企业多年来合规基础设施的开发。
受监管的数字美元基础设施现在可以实现大规模 RWA 代币化，其中稳定币作为重要的链上结算机制。
因此，传统金融机构和区块链技术公司之间的合作机会出现了。
银行带来客户关系和监管专业知识，而科技公司提供基础设施和合规框架。
例如，IBM 正在开发企业资产和银行资金的标记化框架，以应对技术和治理挑战。
然而，除了监管明确性之外，挑战依然存在。Aptos Labs的Ryan Zega 在接受Cryptonews采访时指出，链上网络与链下金融系统之间的集成差距是主要障碍。
因此，他建议：“我们需要持续教育政策制定者、金融机构和公众，让他们了解这项技术的实际好处，而不仅仅是停留在宣传和猜测层面。这种理解将是长期应用的关键。 ”
