距离 8 月底 ETH 一度触及 4,957 美元不到两周，Token Terminal 最新数据显示，以太坊链上稳定币总供应量攀上 1,650 亿美元历史高点，为屡创新高的行情再添柴火，但在这片看似灿烂的烟火下，网路基本面却悄悄熄火：8 月营收仅 1,410 万美元，较 7 月骤减 44%，同时间 Gas 支出也滑落 20%。币价与采用冲锋，收入与链上活动却同步降温，这组背离数据正成为市场眉头深锁的核心矛盾。
币价、稳定币双双登顶，营收却下滑
从价格与用户面观察，以太坊 8 月的确交出亮眼成绩：稳定币流通量创下 1,650 亿美元新高，ETH 价格也在 24 日写下 4,957 美元里程碑。但根据 Token Terminal 数据，当月用于销毁的网路费用仅 1,410 万美元，相较 7 月的 2,560 万美元大幅缩水，整体 Gas 支出也从 4,960 万美元降至 3,970 万美元，价格、采用与营收分道扬镳。
这些迹象都显示了，以太坊主网的营收能力已经大不如前。
Dencun 与 Layer-2：把流量搬离主网
Dencun 核心提案 EIP-4844 大幅压低 Layer-2 上链成本，让 Arbitrum、Optimism 等扩容网路的平均手续费降至主网的十分之一以下。Token Terminal 统计显示，今年主网平均 Gas 价格比去年腰斩 95%，交易热度因此加速外流至 Layer-2，主网收入自然跟著缩水。
分析指出，稳定币清算已占以太坊约七成交易量、四成费用收入，虽维持高频，但单笔利润远低于 NFT 或 DeFi 操作，同时 Binance 研究 指出 8 月 NFT 销售额再跌 19.6%，使主网高价值活动雪上加霜。
机构资金撑场，虚胖疑虑浮现
尽管链上获利失速，资本市场仍持续加码 ETH。公关公司 Etherealize 9 月完成 4,000 万美元募资，Bitwise 投资长 Matt Hougan 认为：「机构被 ETH 质押收益与通膨率趋减双特性吸引。」
「机构和传统金融投资者被 ETH 的收益特征所吸引，例如质押 ETH 以产生收益。」
ETF 申请、质押锁仓与回购活动，共同压缩流通筹码，短线稳住价格。然而，第三季仍有 5.7 亿美元鲸鱼抛售待消化，9 月 1 日 WLFI 代币空投导致 Gas 飙涨千％的插曲，也再度提醒市场：偶发事件创造的费用高点，并非长期收入的护城河。
下一步：低费结算层能否与价值捕获共存
从「全球电脑」到「全球结算层」，以太坊正尝试用低费用换高吞吐量，未来价值捕获势必更多仰赖销毁机制强化 ETH 稀缺性，以及质押收益分配。对投资者而言，单纯盯著币价容易忽视基本面转变：如果交易量持续外移、收入结构过度集中，币价终将面临估值修正压力。短期乐观情绪或许还能带来新高，但要支撑长期市值，关键在于 Layer-2 能否反哺主网安全，并且发展出新的费用、收益与应用生态循环。
总结来看，以太坊 8 月的成绩单揭示了「繁荣与隐忧并存」的双面性。稳定币供应与 ETH 价格双创历史新高，却无法阻止营收与链上活动同步下滑。这场去中心化经济体的自我革新，终须在「用户体验」与「网路价值」间找到平衡点。投资者若想跟紧下一段成长故事，不能仅靠价格抉择，而要持续追踪链上真实经济脉动，才能分辨火热叙事下的实与虚。
