稳定币终于在西方市场找到了产品契合点。尽管稳定币在发展中国家拥有相当可观的使用率和影响力，但由于监管不明确以及现有数字支付基础设施的不足，美国、英国和欧洲（尤其是在欧洲和英国）在真正的市场采用方面仍然落后。
然而，现在，到了 2025 年，国会于 7 月颁布了《GENIUS 法案》，Stripe 和 Paradigm 于 9 月初推出了以支付为重点的连锁店 Tempo。
新法律为与美元挂钩的代币设立了第一个联邦许可制度，Stripe 的合作伙伴 Paradigm 将 Tempo 描述为一个稳定币优先网络，专为工资单、汇款、市场支付和机器对机器用例而设计。
根据 Latham & Watkins 和 WilmerHale 的简报，GENIUS 强制以现金和短期国债提供全额储备支持、每月披露储备，并根据联邦法律将许可的支付稳定币变为非证券，同时将非银行机构的监管权交给银行监管机构和 OCC。
该法规禁止发行人向持有人支付利息，但市场正在分销场所测试一种“奖励”机制，这造成了一条政策断层线，这一点已被《连线》杂志以及银行政策研究所和美国银行家协会银行杂志等银行业贸易组织指出。在发行人破产的情况下，持有人享有优先权，这一变化保护了赎回权，但可能会限制重组。
麦肯锡估计，当前现实世界的稳定币活动约为每天 200 亿至 300 亿美元，并概述了随着商家接受和 B2B 支付在低费用轨道上扩大规模，三年内稳定币活动将达到至少 2500 亿美元。
同一项研究还引用了Solana上低于一美分、第二最终性的转账作为成本和速度的参考基准。与此同时，Visa 和 Mastercard 已将结算功能进一步延伸至其堆栈中：Visa 在 7 月增加了 EURC 和新的结算链，Mastercard 在 8 月向 EEMEA 地区的收单机构开放了USDC和 EURC 结算。
稳定币的采用
一个简单的S曲线，用于衡量接受和支付情况，可以让我们关注未来12到36个月的情况。根据尼尔森报告和CSP每日新闻，到2024年，美国刷卡消费额将达到约11.9万亿美元，商户手续费总额将达到1872亿美元，平均约为1.57%。
如果将其中 5% 的支出迁移到稳定币支付，总成本为 10 个基点，则商户每年可节省近 88 亿美元。如果网络费用降低至 2 个基点，迁移 10% 每年可节省超过 170 亿美元。这些数字忽略了延迟和外汇优惠，而这些因素对跨境交易至关重要。
在浮动利率方面，美国国债市场数学模型构建了利率禁令下发行人的经济模型。鉴于三个月期国债收益率接近4%，到2028年，如果稳定币浮动利率达到2万亿美元（财政部TBAC材料和政策报告中曾提到这一情景），将导致储备金总收益率约为800亿美元。
由于发行人无法直接支付利息，这会产生资金合规性、运营和合作伙伴激励，而交易所的“奖励”计划则测试有多少（如果有的话）会与最终用户分享。因此，发行人获得的净息差范围很广，但即使25%到50%的净息差也意味着，如果流通量达到2万亿美元，每年也需要200亿到400亿美元。
稳定币收入预测
吞吐量预测是网络端的基石。到2028年，以每天2500亿美元计算，年化结算量将超过90万亿美元。
1 到 3 个基点的网络收入将转化为每年 90 亿到 270 亿美元的 L1 或 L2 收入，而 10 个基点则意味着约 910 亿美元，尽管考虑到麦肯锡和 Visa 的Solana技术工作所提到的每笔转账成本低于一美分，如今开放式分类账支付费用集中在较低的单基点范围附近。
这种差距为通过账户抽象、欺诈控制和合规服务（而不是原始交易费用）来积累价值留下了空间。
银行发行的代币可以吸引 B2B 结算，其中财务团队希望通过银行担保进行当日现金会计，尽管跨境覆盖和开发工具仍然存在障碍。
Tempo 的目标是通过与 AI、银行和电商领域的指定设计合作伙伴，实现企业支付规模化。与此同时，由于成本和工具优势， Solana和 Base 的转账份额不断增长，Artemis 和 Chainalysis 的数据集也反映了这一趋势。
近期的一个制约因素是碎片化，Chainalysis 追踪了数百种稳定币，尽管自上而下的资金流动集中在USDT和USDC上。Visa 和 Mastercard 仍在继续构建整合。
总体情况
即使没有消费者收益，宏观环境也表明浮动利率会扩大。TBAC 7 月份的简报模拟了稳定币的储备需求，这增加了前端国债的买家群体，而 GENIUS 储备规则将大多数资产锁定为现金和 93 天以下的票据。
根据DefiLlama的数据，稳定币的市值已经超过 2850 亿美元，并且通过卡网络结算和链上工资试点，稳定币的日常效用不断扩大，到 2020 年代末，稳定币达到数万亿美元的浮动路径不再仅仅依赖于加密货币交易周期。
欧洲央行呼吁对外国稳定币采取保障措施，凸显出全球政策将决定浮动汇率的水平以及哪些货币将获得份额。
风险依然显而易见。这种奖励机制正受到英国银行业协会 (BPI)和《国家法律评论》撰稿人等银行组织的抵制，并可能在后续立法中受到限制，从而改变用户层面的激励机制。
破产时持有人的优先权可以降低用户的挤兑风险，但也可能增加发行人的处置成本，从而提高准入门槛。遵守制裁和反洗钱规定将增加固定成本，这有利于规模化的发行人和网络。
这些限制进一步印证了为什么上述模型中的佣金率应被视为一个随着竞争加剧而不断压缩的范围，以及为什么决定利润率的是企业整合，而非原始吞吐量。意想不到的后果可能会将规模较小的发行人排除在外。
近期的关注名单很简单：Visa 和 Mastercard 在试点之外推出稳定币结算产品、首个由 Tempo 驱动的商户和工资单流程，以及财政部根据 GENIUS 制定的有关许可、披露和储备构成的实施指南。
如果麦肯锡的吞吐量路径成立，费用计算和浮动计算共同解释了为什么稳定币现在在速度和成本上直接与信用卡和银行电汇竞争，到 2028 年，每天的结算量将达到 2500 亿美元。
