这是繁忙的一周，以太坊（ ETH）在经历了 5.3% 的周下跌后，目前价格接近 4,470 美元，但杠杆和对冲活动仍在活跃。
以太坊本周：价格下跌，杠杆稳定，交易商忙碌
根据交易所追踪的数据，以太坊 ( ETH) 期货未平仓合约 (OI) 约为 645.7 亿美元（1443 万ETH），随着价格震荡，9 月份未平仓合约持续攀升。币安以约 122.6 亿美元的未平仓合约（占比 18.98%）领先，而芝加哥商品交易所 (CME) 的未平仓合约为 96.3 亿美元（占比 14.91%），这表明 TradFi 交易平台仍在角逐。OKX的未平仓合约规模接近 41.2 亿美元（占比 6.37%）， Bybit和 Gate 的未平仓合约规模均在 50 亿美元左右。
市场动能并不均衡：Bybit 的持仓量在 24 小时内上涨了 6.28%，而币安则下跌了 0.33%，芝加哥商品交易所 (CME) 则小幅上涨了 0.23%。Kucoin 和Bitget当日分别上涨了Kucoin % 至 4.6% 左右，而BingX出现了两位数的盘中缩水。周末的解读是：套期保值者只是换了椅子，而不是退出。
在期权方面，市场人士持仓看涨，但幅度不大。期权未平仓合约中，看涨期权占比61.11%，看跌期权占比38.89%（约225万ETH看涨期权对143万ETH看跌期权）。过去24小时的持仓情况也大致平衡：看涨期权占比54.53%，看跌ETH占比45.47%，约118,475ETH对ETH。这体现了看跌期权价差保护伞下的Optimism。
未平仓合约排名显示，在 4,000 美元的执行价附近存在较大的底部。单笔持仓量最大的是Deribit 26SEP25 的 4,000 美元看跌期权（120,550 ETH），其次是 6,000 美元（92,667 ETH）和 4,000 美元（74,481 ETH）的 12 月看涨期权。12 月 7,000 美元和 5,000 美元的看涨期权也存在明显的上涨空间，此外，9 月看涨期权集中在 3,600 美元至 4,700 美元之间。交易商会感受到这些吸引力。
到9月底，最大痛苦值倾向于4,000美元左右，在9月26日当周到期时跌至3,600美元左右，然后在第四季度反弹；更远的一段时间，12月收益率曲线震荡走低，让年底的以太坊空头感到兴奋。如果价格在4,450美元至4,550美元附近徘徊，看涨期权卖家将保持观望。
自初夏以来，期货未平仓合约一直呈上升趋势，价格也呈现震荡回升，绿柱线在现货价格停滞之际向周期高点推进。这种走势通常意味着基差交易员忙碌，永续合约基金正在做着“脏活”，而方向性投资者则在等待下一个催化剂。短期内，交易员可能会淡化冲动性波动。
总结：以太坊的下跌并没有吓跑杠杆，反而重塑了杠杆。由于币安和芝加哥商品交易所的未平仓合约（OI）较多，期权略偏重看涨期权，最大痛苦重心在 4000 美元左右，最不方便的路径是一条充满快速陷阱的区间。交易时要根据水平进行，而不是为了戏剧性。
