数字金融行业正在从“承诺”走向实施：风险加权资产、代币化基金和链上国库的出现，带来了真实的资金流动、真正的合规性，以及对足够法律清晰度的明确需求，而不是等待完美的框架。
统一的全球标准听起来很有吸引力，但现实金融市场却支离破碎。市场需要的是最低限度的清晰风险定价，然后逐步迭代。
- 代币化的规模预计很大，但目前只有500亿镁左右；动力来自于制度的实施和足够的法律清晰度。
- 等待完美的全球框架是令人麻痹的；进步需要迭代，并在每个领域应用可行的指导。
- 显然，尽管不完美，但它释放了资本：下降了法律的不确定性，降低了合规成本，上涨了跨境流动性。
RWA、代币化基金和链上国库券有何变化？
新的动力来自真实的业务、真实的现金流和真实的合规，而不仅仅是口号。大型机构已经测试并推出了产品，为服务于现实世界资产的链上基础设施带来了信心。
2022年，BCG估计，到2030年， 代币化的总规模可能达到16万亿镁（BCG，2022，根据Ledger Insights）。到2025年，其市值仅为500亿镁左右，但代币化货币市场基金和链上国库券已经形成，标志着其进入成熟阶段。
贝莱德等大型企业及其代币化货币市场基金的出现，以及使用 USDC 作为链上国债事实上的结算层的趋势，表明了基于真实需求和更清晰的监管渠道的增长。
为什么进步需要迭代，而不是完美？
金融的未来是数字化的，但实施需要遵循一个测试和调整的周期，而不是等待一个“完整的美国”框架。框架要足够清晰，才能帮助组织逐步评估风险并分配资本。
组织对不确定性过敏。等待“完美”会阻碍进步。理论完美主义的做法阻碍了实施，而市场需要的是清晰、可操作的运营指导。
传统金融是碎片化的：欧洲的巴塞尔协议III与美国的银行法截然不同。加密并非“特别碎片化”；它是一种普遍现象。因此，要求建立一个“一刀切”的全球框架只会减缓进展。
统一的全球法律框架现实吗？
不。每个地区需要最低限度的透明度才能确保安全运行。碎片化是全球金融的默认状态，市场就是在这种状态下运作的。
在美国，根据现行法律，代币化股票被视为证券。在欧洲，MiCA 为 DeFi 创造了一个通用但有限的“策略”。新加坡允许机构投资者发行代币化债券，但限制散户投资者。这是一种自然的演变，而非失败。
最大的问题与其说是法律上的模糊性，不如说是市场基础设施的缺乏和需求的旺盛。“轨道”已经到位，但缺乏交通。市场可以在监管不完善的情况下正常运转；但如果所有人都被排除在外，市场就无法正常运转。
| 区域 | 未决的法律地位 | 范围/注释 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 美国 | 代币化资产被视为证券 | 应用当前证券框架，按产品许可 | 证券交易委员会 |
| 欧洲联盟 | MiCA 监管数字资产和服务提供商 | 稳定币的范围明确，DeFi 的范围有限 | MiCA（欧盟） |
| 新加坡 | 为机构投资者提供代币化债券/基金 | 试点计划、散户限制 | 新加坡金融管理局 |
等待的代价是什么？
拖延并非源于反区块链情绪，而是因为没人愿意为那些可能被追溯认定为非法的资产进行核算。“等待”的代价是机会成本和上涨的合规成本。
银行在他们仍视为利基市场的系统改造上花费了巨额成本。在许多司法管辖区，一些牌照的缺口就足以让他们望而却步。
不确定性增加了法律咨询成本，迫使业务部门分离，并扰乱了跨境流动性。每个地区都成为一个法律“雷区”。这是一个制度基础设施节点，而不仅仅是技术问题。
为什么尽管不完美，但资本仍然没有解锁这一点却很明显？
传统资本市场几十年来一直在异构框架下运作。我们需要一个清晰的基础来衡量和定价风险。价值约60万亿镁的金融“影子”体系仍然与官方框架并行运作。
这并不是提倡不加区分地放松监管。反欺诈和投资者保护固然重要，但并不需要“无缝衔接”的全球框架。规则可以根据实际数据逐步发布、调整和收紧。
对于监管机构而言，当务之急是发布可重复、可更新的指导意见。对于金融机构而言，最大的风险是迟到。对于建设者而言，应在现有框架内运作，同时积极主动地提出渐进式改进建议。
监管机构应该做什么？
优先考虑“可操作的清晰度”，而不是等待完善。发布规则、受控测试以及基于市场数据的更新有助于尽早释放资金。
分阶段实施有助于防止欺诈、保护投资者并鼓励创新。市场需要制定里程碑来做出决策，而不是从一开始就沿用所有美国退税条款。
金融机构应该怎么做？
选择具有可行指导方针的地区进行试点，并根据法律成熟度逐步扩展。通过标准化合同以及集成托管和身份识别基础设施来优化法律成本。
先行者将受益于早期流动性、更好的资本效率和运营数据，以便与监管机构进行谈判。
加密货币构建者应该做什么？
设计“默认合规”的产品：基于风险的授权、访问控制、透明报告。与监管机构进行早期对话，进行范围测试。
关注真实货币用例：货币市场基金、短期债券、供应链信贷；优先集成机构响应的识别和托管标准。
标记化解决了什么实际问题？
解决三大痛点：结算时间从秒级缩短至数天；对账和对账环节的资金占用；以及监管边界带来的准入障碍。如果操作得当，代币化上涨资金效率，并扩展准入范围。
稳定币就像一张“蓝图”：哪里有指引，哪里就会加速上涨。代币化证券可以沿着这条路走下去，尽管框架尚不完善，但依然清晰明了（波士顿咨询集团，2022；欧盟MiCA；新加坡金融管理局）。
现实世界的例子：主要理财推出的代币化货币市场基金，以及使用 USDC 作为国库资产的链上结算层，都在监管框架内进行。这表明存在真实的需求，并存在真实的收入模式。
从理论到实践：行业下一步将如何发展？
该行业已从投机性的“meme”转向正利润和链上现金流业务。那些敢于在清晰框架内运作、不断发展的人，将塑造金融的下一篇章。
进步源于动力，而非完美。如果我们等待一个“大师级”框架的出现，数字资产革命将停留在理论阶段。先从有效的框架开始，然后不断迭代和改进。
常见问题
什么是 RWA？它与常规数字资产有何不同？
RWA 是以代币为代表的现实世界资产，例如债券、房地产、货币基金等。与 Utility 代币不同，RWA 与现实世界的现金流和法定权利挂钩，需要严格合规。
为什么不等待完善的全球法律框架呢？
资金融资分散。最低限度的透明度有利于风险衡量和早期实施，而等待“完美”则会导致市场瘫痪，并错失流动性。
MiCA 能解决 DeFi 问题吗？
MiCA 为欧盟的数字资产和服务提供了重要的框架，但仅限于 DeFi。这是基于现实世界数据进一步扩展范围的第一步。
参与代币化最大的风险是什么？
区域监管不确定性、合规成本和跨境运营风险。选择具有明确指导方针、标准化合同和风险管理的地区来下降风险。
哪些例子清楚地表明立法促使了收养？
稳定币：哪里有指导，哪里的采用就会爆炸式增长。代币化货币市场基金和短期债券在可行的监管走廊（例如波士顿咨询委员会 (BCG)、欧盟 MiCA、新加坡金融管理局 (MAS)）下也会增长。
