2025 年，数位资产国库券的融资额将超过 200 亿美元，但专家认为，随著整合和小幅融资成为主流，这一高峰将结束。
资产净值折扣和低流动性对 DAT 公司构成挑战，随著实力更强的公司吸收被低估的竞争对手，预计到 2026 年将出现并购现象。
随著 DAT 炒作的降温，创投公司开始关注 DeFi、稳定币、RWA 和 AI 区块链项目，这些项目具有更清晰的市场契合度和长期成长潜力。
2025年，专注于数位资产国库券（DAT）的公司已成为投资界的明星，吸引了超过200亿美元的风险投资。这股热潮改变了新兴科技公司的融资方式，使DAT成为关注的焦点。同时，传统的加密货币融资依然疲软。
数据显示，DAT 今年已筹集超过 200 亿美元，其中近一半（约 100 亿美元）仅在 7 月就达到了顶峰。 3 月至 6 月，DAT 成长稳定。 8 月略有放缓，但 9 月有所反弹。比特币仍然领先，但Solana、以太坊、TON 和其他加密货币的份额正在扩大，表明投资者希望分散风险。
最近的一份报告称，第三季又增加了 250 亿美元，总额进一步增加，目前已有 160 多家上市公司将数位资产纳入其资产负债表。
现在最大的问题是：DAT 的势头能否持续到今年年底，甚至 2026 年初？该行业下一步将如何发展？
专家观点：高峰已经过去
我与几位行业专家进行了交流，大多数人认为 DAT 融资的高峰已经过去。估值正在收紧，主要的加密资产已经在大多数投资组合中得到了很好的覆盖。新项目仍会出现，但规模较小，只有少数项目能够脱颖而出。
一位知名创投合伙人表示，该行业正从「建设阶段」转向专注于执行、规模化和可能的整合的阶段。例如， Pantera Capital已经推出了两只专注于 DAT 的基金，投资额超过 3 亿美元——这表明投资者现在更关心运营，而不仅仅是产品发布。
至于5亿到10亿美元的巨额融资，只有少数大型企业能够筹集这么多资金。他们需要庞大的市值和合适的可转换债券风险状况。像Bitmine这样专注于以太坊的公司或许能够做到这一点，但对大多数公司来说，这种速度是不可持续的。相反，预计会有许多针对特定区块链生态系统的小型DAT。为了保持净资产价值比率高于1，他们将更依赖贷款和结构化资本。
DAT面临的一个主要问题是净资产价值（NAV）压缩。许多DAT目前的交易价格等于或低于其资产的实际价值，这点从专业数据仪表板上就能清楚看出。专家表示，这种折价是市场自然调整的结果，到2026年可能会引发更多并购。
管理良好但估值偏低的DAT可能会成为收购目标，被实力更强的公司收购。一位投资人举了一个例子：如果你以1.25倍的净值发行股票，但以0.7倍的资产净值买进资产，你就能立即获利。但这只有在代币具有流动性的情况下才有效。如果没有流动性，试图弥补折价可能会引发恶性循环。
流动性是另一个日益严重的问题。低交易量限制了DAT透过出售股票筹集资金的能力，导致折扣不断，也使得实力较弱的公司容易被收购。通常情况下，DAT只能安全地出售每日交易量的1-3%；超过这个数字可能会导致股价暴跌。
一些公司已经采取了创新策略。例如， Solana DAT Upexi 以 15% 的折扣价从场外交易平台和破产销售中购买了锁定的Solana代币。这些代币将在 2028 年之前逐步解锁，并获得约 8% 的质押收益率。随著时间的推移，折扣逐渐缩小，收益率实际上翻了一番。
专家也表示，提高 DAT 股票的流动性需要基础资产选择权市场的成长。更深层的选择权市场使交易商能够对冲风险，从而形成现货交易和选择权交易相互促进的循环。然而，从长远来看，DAT 的成功更多地取决于其持有代币的表现，而非交易量。当然，强劲的牛市或美国的新法规可能会迅速恢复领先 DAT 的溢价。
未来投资热点
随著DAT热潮的降温，创投正转向加密货币的其他领域。去中心化金融（DeFi）预计将回归，尤其是在利率下降的情况下，因为DeFi的收益率将比传统投资更具吸引力。这将提振对现实世界资产（RWA）产品的需求，例如代币化债券或房地产，这些产品可能释放出数兆美元的价值。
稳定币是另一个热门话题。它们的供应量已超过 1500 亿美元，使其成为传统金融和加密货币之间的桥梁。近期，M0 等项目已筹集 4,000 万美元用于建立稳定币基础设施。
其他趋势包括主流区块链上的消费者应用、成熟加密货币公司的后期融资，以及对基本面强劲的代币的选择性投资。人工智慧与区块链的结合也是一大亮点，像a16z这样的基金看到了治理和扩展的潜力。
整体而言，创投市场正变得更加挑剔，只支持那些产品市场契合度高、成长潜力大的项目。今年迄今为止，加密货币公司已透过数百笔交易筹集了超过 160 亿美元的资金——这些公司仍然活跃，但更加自律。
〈 2025年数位资产公债投资热潮能否持续？ 〉 本文文章首刊于《 CoinRank 》。
