（注意：您可以在valisresearch.xyz上阅读完整报告）
新事物的开始
距离我上次发帖已经过去了五个月左右，很多事情都发生了变化。如果你还没关注我的X，你可能根本不知道这段时间我都在忙些什么。
几个月前，我决定认真考虑创办自己的加密货币研究公司，今天终于正式成立了。我想向大家介绍Valis Research 。
这份报告是与我的好友 Mosi 共同撰写的，我相信无论你之前是否了解预测市场，都会非常喜欢它。实际上，它应该早点发布，但开创新事物并非易事，我希望一切在发布时都完美无缺。这份报告很长，但很有价值。
Valis 的订阅费用为每月 45 美元，每月可获得两份报告，每两周发送一次。我认为这个价格合理，希望能带来远超 45 美元的价值。如果你们决定订阅，对我来说意义非凡。这并不是说我不会偶尔在 Valis 或 Substack 上免费发帖，但这对我来说是一次新尝试的开始。
我写了一份宣言，描述了我为什么这样做，这对未来意味着什么，以及我将在那里写的内容类型。
就是这样，一如既往地感谢您的阅读：
《瓦利斯》（Valis）是菲利普·K·迪克创作的一部科幻小说，出版于1981年，距今已有近五十年。我第一次读《瓦利斯》是在九年级，它给我留下了深刻的印象，是有史以来最有趣的故事之一。更重要的是，它重新点燃了我对阅读和写作的热爱，并不知何故引领我走到了今天。
我从 2021 年开始在 Substack 上发布加密货币文章，到今天已经快四年了。从那时起，我的写作风格发生了很大变化，最终形成了现在的样子：非常容易理解的研究，篇幅可能比实际长度略长，但总体来说，内容丰富，并受到 Substack 上 7,000 多名免费订阅者的普遍好评。
加密货币研究一直被那些阅读它的人和花时间撰写它的人视为一种meme。与涵盖股票、大宗商品和其他资产类别的传统卖方研究相比，分析普通加密货币资产的任务始终无法满足现实：高回报通常来自于长期持有主要资产或在整个周期内轮换持有山寨币。
研究方面一直都是补充性的：对行业内的分析师、技术型分析师，以及我们这些仍然喜欢在闲暇时间阅读的人都有用。加密货币研究可以让你的名字在网上广为人知，或者向你的有限合伙人（LP）证明，他们提供的资金正投向优质行业，并以非常专业的方式使用。
它还没有被视为每个加密货币投资者工具包中必不可少的一部分，也没有被视为对行业有益的东西。
瓦利斯想要改变这种状况。
随着我慢慢地向业内几十位好友介绍 Valis Research 的想法，我意识到加密货币并非缺乏大规模采用，而是缺乏更高的可信度。人工智能、虚拟现实，甚至社交媒体应用等技术都饱受质疑，但这些行业都没有像加密货币这样每天都面临如此强烈的抵制。
该行业并未受到平等对待，并且经常被用作金融犯罪、诈骗和其他恰好在区块链轨道上进行的不良行为的替罪羊或万能药。
但我相信大家都知道，加密远不止于此。
我决定迈出这一步并创建 Valis Research，因为我相信我们行业的报道可以比过去更好，并且任何在这里花时间的人都应该拥有一份与我们都欣赏的区块链技术一样完善的出版物。
这是一个真正提升加密分析师或加密研究员职位的机会，希望有一天，这个世界会将这一职位与信用研究分析师或宏观策略师视为同等尊重。
加密货币的存在得益于那些高度敬业的研究人员、计算机科学家和经济学家的努力，他们对自己所做的工作充满信心。随着行业的发展和成熟，研究的门槛无疑也在提高，但其影响力却停滞不前。
在经历了一段令人不适的、淹没在噪音海洋中的时期后，Valis Research 将带来一股清新的空气。
我们不会寻求赞助商。我们不会撰写委托报告。我们不会偏袒任何一方。我们不会写粗制滥造的报道。我们将通过月度（最终是年度）订阅来盈利，最初每月发布两份报告，之后会逐渐加快速度。
对我来说，这是唯一可行的盈利方式，而且价格也不会太离谱——每月只需45美元。说到它的价值，我认为没有什么比一篇由对这个主题深感兴趣、研究透彻、充满激情的文章更有价值的了。
这就是 Valis 的目标——通过出色的研究，向您提供信息、提供娱乐，并让您了解正在发生的事情以及加密货币的未来发展。
任何人写作都不可能不带偏见，但 Valis 会尽可能地接近纯粹的研究，其唯一目的是为读者提供信息，让他们了解一个不断发展的行业。Valis Research 最初规模很小，由一个人的团队负责撰写和管理，但这不会永远持续下去。我希望尽可能多地与其他作家合作，帮助提升那些我最尊重的作家的声音。
Valis 不仅仅是一个博客。它是一个完全独立的东西，存在于我之前可能身处的任何泡沫之外。Substack 的定制功能总是让人感觉受限，我知道，如果它不是按照我心中的标准和愿景创建的，那么它作为一项商业冒险就没有任何意义。我想创建自己的网站和品牌，让它感觉像内容本身一样充满活力，而这是唯一一条我觉得合适的道路。
Valis Research 之类的出版物的理想最终状态是，您可以向朋友或家人推荐它，家族办公室的分析师可以与老板分享它，或者消防员或半挂车司机可以在休息日阅读它以了解行业动态。
我完全相信，这是一个重塑研究形式和目标受众的机会，尤其是要让研究成为只有对加密货币感兴趣的人才能阅读的内容。Valis 后续发布的许多报告将涵盖更广泛的行业和主题，而不仅限于数字资产领域。
它是为每个人编写的，无论您的技术专长如何，它都由一个非常关心您屏幕上出现的每一个字的人创建。
Valis 应该会在不到一个半月的时间内上线，因为还有很多工作要做。我非常期待将它变为现实，迫不及待地想让大家看到它究竟会是什么样子。
- 知情者
什么是预测市场，什么不是预测市场
预测市场无处不在。2024 年美国总统大选结束后，人们曾预计 Polymarket 和 Kalshi 的交易量会像过去几年一样急剧下降。但这种情况并没有发生，我们今天的目标是揭示它们为何依然保持重要地位，以及如果未来 2-3 年交易量继续缓慢增长，又将带来什么。
作为参考，Kalshi 和 Polymarket 自成立以来已处理了超过 350 亿美元的交易量（根据@dunedata ），到 2025 年迄今为止，总交易量已达到 175 亿美元。
这值得更深入的分析，因为这已不再是业余爱好者或数据狂人的小众投机形式，而是任何有互联网连接的人都能轻松实现的选择。但即使这种已经可衡量的成功也仅仅是个开始，而且，考虑到未来的发展，这只不过是沧海一粟，这取决于你问谁。
引用@semajieth的话：
“预测市场最近被描述为：以金融形式体现的群体智慧、迄今为止最民主的金融市场，以及简单的投机未来。”
在过去的一个月里，每天都有源源不断的表面内容涌入 X，为您提供有关预测市场的任何信息的详细分析，并解释任何人如何轻松地通过交易事件结果赚钱。
我们不会向您提供交易想法或让您充满一厢情愿的想法，而是会为您提供顶级预测市场平台的完整概述以及它们如何发展到今天的地位，分析更多感兴趣的领域，如做市商动态、跨市场交易量和未平仓合约的分布、跨多个场所的历史准确性，以及许多其他有助于您更好地理解的基础主题。
从最基本的意义上讲，预测市场是一种金融工具，允许人们交易与现实世界事件结果相关的合约，如果预测正确，交易者就会获利，如果预测错误，交易者就会亏损。
这是一个非常肤浅的解释，也许你会问这与其他类型的投资有什么不同，或者这里面真正的创新是什么。
人们喜欢交易预测市场合约，不仅仅是因为回报丰厚，还因为它们允许你进行交易。在用户友好的预测市场界面出现之前，如果你想把钱押在某个事件上，唯一的途径就是通过不透明的场外交易平台或随机的互联网交易对手进行交易。如今，阅读标题、嘲笑记者的观点，然后把100美元押注于与你刚刚读到的内容完全相反的结果，比以往任何时候都更容易。
用卡米洛的话来说， “他们将投资的复杂性提炼为风险、回报和概率的单一方程式”，这很好地说明了预测市场使得以前难以执行的交易（需要复杂的金融工具）几乎可以立即被普通用户接受。
罗宾·汉森 (Robin Hanson) 被许多人视为预测市场之父，这主要归功于他在预测市场、创意期货、决策市场及其他相关主题方面所著述的丰硕成果。他的大部分著作可以在这里找到。尽管存在这些富有启发性的文章，其中许多可以追溯到 20 世纪 90 年代初，但预测市场当时仅限于学者和书呆子的一小部分，更像是一个白日梦，而非一种可行的金融工具。
虽然这花了数年时间，但一些意想不到的名字为 Polymarket、Kalshi 以及如今所有存活下来的公司奠定了基础。以下列举一些值得注意的实验（由 Adjacent Research 提供）：
现在是 2025 年，预测市场的巨大成功并不是因为它们是什么，而是因为它们能够实现什么，当然还有它们对全球市场结构意味着什么。
你可以学到什么
关于预测市场，你听到的大多数说法都是正确的，但还没有人真正尝试去梳理出这些平台持续成功的关键功能。本报告将解答以下问题及其他问题：
做市商和流动性提供者如何在 Polymarket 和 Kalshi 之间运作？
这些交易所的奖励/激励结构是什么样的？
市场操纵有多令人担忧？正在采取什么措施来降低这种风险？
哪些市场更有可能获得更高的激励分配？
为什么联赢或杠杆没有获得更多关注？
预测市场能否比最优秀的专家更准确地预测未来？
争议解决的哪些方面需要修复？
CFTC 有多重要？监管优先的方法是实现大规模采用的途径吗？
在体育相关赛事市场上直接与体育博彩公司竞争是否可行？
为什么数十家加密原生预测市场初创公司似乎凭空出现？
我们采用数据驱动的方法，汇集数十小时的研究，为您带来迄今为止最全面的预测市场报告。
在继续之前，我们必须澄清一些事情。
本报告主要关注 Polymarket 和 Kalshi 的使用情况，因为它们是使用最广泛的平台。这并不是说现有平台未来不会被超越，而是说它们的使用量加起来构成了预测市场活动的绝大部分（超过 99% 的名义交易量和未平仓合约），分析它们的差异将有助于揭示该领域的未来。
我们并非在此告诉你预测市场是否是下一个热门话题。我们将利用众多独立出版物和报告中的数十个来源，大量引用原文，并向您呈现信息，同时拒绝偏袒任何一方。
研究必须保持客观公正，在明显的偏袒和客观事实之间寻找平衡。真相是什么？以上所有问题都很难回答，仅仅通过查看数据是无法找到答案的。
预测市场是金融的下一个前沿吗？
预测市场是否只是一种更加模糊的赌博形式？
预测市场是否只是人类日益增长的以新方式进行投机欲望的一个副作用？
预测市场为我们提供了一种利用群体智慧的方法，并将其转化为有助于决策的预测。但从过去的对话中，我知道你可能对此并不信服；事实上，你现在可能还不应该信服。
预测市场如何融入投机文化
每个人都喜欢赌博。无论是体育博彩、刮刮乐彩票还是老虎机，全球博彩市场规模庞大，尽管赌场总是赢家，但市场仍在持续增长。自2018年美国体育博彩合法化以来，博彩交易额已超过5000亿美元（根据《合法体育报告》），为各州创造了数百亿美元的收入。
观看职业体育比赛时，你几乎不可能不看到输赢盘、球员投注，或者电视解说员的博彩相关预测。广告经常会用这些体育博彩公司（例如 FanDuel 和 DraftKings）直接发布的宣传信息轰炸你，用勒布朗·詹姆斯等家喻户晓的明星代言来掩盖赌博的恶劣现实。
仅纽约和新泽西州就创造了超过110亿美元的税收，而且在短短七年内，年度税收收入呈指数级增长。考虑到体育博彩对这些允许博彩的州来说利润丰厚，体育博彩不太可能再次被定为非法，尽管广泛博彩的负面外部效应尚未被考虑。
我们可以假设，赌博或多或少已经成为数千万美国人的日常活动（ 2023 年将超过 3000 万），这为我们展现了一个赌博不仅被允许，而且成为常态的世界。
体育博彩是我们目前能找到的预测市场的最佳类比，虽然它并非完美，但它将被用来展现预测市场如何以及为何变得越来越流行。虽然预测市场的结构类似于二元期权的赔付机制，而体育博彩是基于赔率的，但用户的维恩图会趋于一致，并且这两种投注背后的思维过程也非常相似。
人们不想学习如何赚钱，他们只想赚钱。
如果一位虔诚的共和党人在 2020 年 10 月读到唐纳德·特朗普赢得大选的概率为 40% 的头条新闻，他们可能之前就会嘲笑并抱怨主流媒体与他们的个人世界观脱节。
此时——仅仅五年前——普通美国人很可能还不知道预测市场，也不知道他们可以把钱押在美国总统大选这样重要的事情上，但今天我们生活在一个不同的世界。
2024 年末，同一个人本可以以 0.40 美元的价格购买唐纳德·特朗普的股票 100 美元，并希望在大选获胜的情况下获得 2.5 倍的回报，或者看着自己的资金蒸发，因为卡玛拉·哈里斯的股票稳定在 1.00 美元，但结果不是重点。
预测市场的核心创新在于它能够将人类的信念转化为赌注，让任何人都能将真金白银押注在他们认为正确的观点上。这是人之常情，也是体育博彩迅速蹿红的原因之一。体育运动是许多美国人生活中的重要组成部分，尤其是年轻男性，他们每年在体育博彩总额中所占的份额越来越大。
顺便说一句，我可以说出几十个大学朋友和兄弟会兄弟的名字，他们经常讨论体育博彩，并且每周每天都会下注，赌注不是以 Y 结尾的。这并不是为了羞辱任何人，而是一个 23 岁年轻人的观察，他注意到同龄人中的一种趋势。
年轻男性的生活离不开体育运动，毫不夸张地说，职业体育在这些人的爱好或消遣清单中占据着相当高的排名。如果你在工作之余花费大量时间关注职业体育的发展、观看比赛，并与朋友争论比赛结果，那么你很可能也会觉得有必要利用这些来赚钱。
这位对费城老鹰队抱有强烈预期的人，可能对杰罗姆·鲍威尔是否会降息也抱有同样强烈的预期，但他缺乏相关知识，也缺乏简单的渠道，无法通过其他金融工具精准押注。普通人永远不会在体育群聊中询问大家对就业报告的看法，但这位朋友可能会在 Polymarket 的市场聊天室里积极地讨论这个问题。
利用你认为自己有优势的事物来赚钱的逻辑可以从体育运动扩展到预测市场，除了一个小细节： TAM 几乎是无限的。
无论是政治、全球事件还是流行文化，Polymarket 上都有相应的市场，并且每种类型的人都有相应的市场。
主要的投机途径
加密尚未被讨论过，所以让我们开始讨论它，因为它是一种非常流行的技术，并且在与投机相关的讨论中相当臭名昭著。
现在购买加密货币比以往任何时候都更容易。多年来，您可以直接从 Venmo、Robinhood 或甚至通过经纪账户以 ETF 的形式购买比特币（以及其他主要资产）。虽然将加密货币上链仍然有些麻烦，但对于熟悉操作的人来说，大概只需不到十次点击即可完成。这导致了数字资产交易的显著增长、稳定币的激增，以及BTC和ETH等资产在过去十年中令人瞩目的表现。
在加密货币最大的交易所中，每月在众多中心化和去中心化场所的交易量高达数万亿美元。数字资产市场继续类似于股票或大宗商品等更复杂的市场，而交易者和区块链用户的数量却在不断增长。我们可以说，购买加密货币、投资加密货币或在较短时间内交易加密货币相对容易，任何有互联网连接的人都可以实现。尽管许多加密资产都具有实用性，但这仍然是投机的一种渠道/形式。
回到预测市场将成为下一个主要投机途径的观点——类似于体育博彩、0DTE 期权或 memecoins——最容易比较的是零售用户参与的众多摩擦。
