MetaMask 发币在即：小狐狸钱包生态飞轮与高估值背后，有什么疑虑？

全球用户数最多的自托管加密钱包 MetaMask，终于传出了即将发行原生代币的消息。ConsenSys 执行长 Joe Lubin 在 2025 年 9 月 18 日的访谈中确认，MetaMask 原生代币（业内猜测简称为 $MASK）「可能比大家预期得更早到来」。

这一消息立即引发了市场的高度关注。作为以太坊生态最重要的流量入口之一，MetaMask 发币意味著什么？为何选择在当前时间点发币？其代币可能具备哪些用途和价值支撑？又将如何影响整个加密钱包赛道的竞争格局？本文将对这些问题进行深入剖析，并结合 MetaMask 的产品版图、发行动机、代币经济模型、估值分析以及生态协同等方面，给出笔者的见解。

发币箭在弦上：MetaMask 的「中年危机」

MetaMask 自 2016 年推出以来，一直是钱包领域的「老大哥」，坐拥最庞大的用户基础和最高的知名度。发展至今，它已从一个简单的以太坊钱包，演变为一个综合性的 Web3 门户，其产品版图包括：

• 多链自托管钱包：提供支援以太坊及 EVM 兼容链的浏览器扩充功能和行动端钱包，并通过 Snaps 外挂将支援范围扩展至非 EVM 链，月活跃用户约 3000 万。
• 内建交易功能：整合了代币 Swap 聚合器，能够整合多个 DEX 的报价，累计手续费收入约 3.25 亿美元。
• 桥接与法币通道：提供跨链桥接服务和法币购买加密货币的通道，并支援通过社群帐户登入等方式简化新用户的注册流程。
• 质押与收益：内建以太坊质押入口和 Portfolio 资产管理介面，方便用户管理其多链资产组合。
• 机构版钱包：MetaMask Institutional (MMI) 专为机构用户设计，提供更高级的权限管控和多重签名功能。
• MetaMask USD 稳定币 (mUSD)：于 2025 年 8 月宣布的美元稳定币，由 Stripe 旗下的 Bridge 托管发行，计划在以太坊和 Linea 上推出。这是业界首个由自托管钱包发行的原生稳定币，旨在提升用户在钱包内持有和使用美元资产的便利性。
• MetaMask Card 加密卡：与万事达卡合作推出的签帐卡，支援将加密资产直接用于消费支付和即时转换。

然而，「王座」并非高枕无忧，来自四面八方的挑战者正变得日益强大。

• Trust Wallet (TWT): 作为币安生态的核心钱包，Trust Wallet 的行动端下载量已超过 2 亿次，活跃用户规模达到千万级别，与 MetaMask 已在同一量级。 并且，它早在 2020 年就发行了代币 TWT，成功利用代币激励留存了大量用户。
• Phantom: Solana 生态的龙头钱包，以其极致流畅的用户体验著称，已在 Solana 生态中迅速积累了数百万用户。如今，它也开始向多链扩展，进军以太坊，直接威胁到了 MetaMask 的核心地盘。

面对激烈的竞争，单纯的产品迭代已显不足。MetaMask 不得不祭出「发币引流」这一经典策略，将竞争维度从「哪个钱包更好用」，提升至「哪个生态系统我能共同拥有，并分享其成长红利」。通过向数千万忠实老用户进行大规模空投，$MASK 将成为激活沉默用户、扩大市场声量、巩固用户忠诚度的最强武器。此刻发币，有望帮助 MetaMask 在行销层面扳回一城，强化其作为 Web3 入口王者的地位。

此外，当前的发币时机也与监管环境密切相关。2025 年 2 月，ConsenSys 与 SEC 达成协议，SEC 同意撤销对 MetaMask 的未注册证券或经纪人指控，这使得 MetaMask 面临的监管压力暂时大为减轻。 此时发币可谓「过了这个村就没这个店了」。

同时，ConsenSys 生态中的其他产品（如 Linea、mUSD）已趁著这波「监管红利」先行一步，如果 MetaMask 动作迟缓，可能会错失与这些产品协同发力的机会，从而拖累 ConsenSys 整个生态飞轮的运转。

不止于「空气币」：$MASK 的潜在用例与价值捕获

尽管官方尚未公布代币白皮书（甚至 $MASK 这一代币符号也仅为社群推测），但根据行业经验，我们可以合理推测 $MASK 代币将具备以下核心功能，以避免成为没有实际价值的「空气币」。

• 治理 (Governance)： 这是所有主流协议代币的基础效用。$MASK 持有者将有权对协议的未来发展进行投票，决策范围可能包括调整 MetaMask Swap 的手续费率、决定新功能的开发优先级、管理社群金库的资金使用等。
• 费用折扣/减免 (Fee Discounts)： 这是最能直接吸引高频交易用户的效用。通过持有或质押一定数量的 $MASK 代币，用户在使用 MetaMask Swap（当前费率为 0.875%）和跨链桥功能时，可以享受到手续费折扣甚至减免。 这种模式已被 Trust Wallet 的 TWT 代币成功验证，能有效提升用户黏性和交易量。
• 质押与收益分享 (Staking & Revenue Share)： 为了让代币持有者能直接分享协议的成长红利，MetaMask 可以设计质押机制。用户通过质押 $MASK 代币，可以按比例分享协议的部分收入。这些收入来源可以是多样的，例如 MetaMask Swap 产生的手续费，或是其原生稳定币 mUSD 通过其储备资产（如美国国债）所产生的利息收益。
• 独家访问权/增值服务 (Exclusive Access)： $MASK 代币还可以作为一种身份或权益凭证，为其持有者提供一系列独家福利，例如优先体验测试版新功能、获得申请限量版 MetaMask Card 的资格或年费减免，以及获得参与由 MetaMask 孵化或战略合作专案的早期代币销售的机会等。

价值几何：$MASK 代币的多维度估值分析

估值是市场最为关心的问题。尽管 $MASK 代币尚未发行，但我们可以从专案基本面、可比专案估值以及生态逻辑等多个维度，对其潜在价值进行推演。

基于预测收入的估值

首先考虑收入来源：

1. MetaMask 最主要的收入来自其内建的 Swap 功能，该功能会对每笔交易收取 0.875% 的服务费。 根据 DeFiLlama 的数据，其年化收入稳定在约 4900 万至 5700 万美元之间。
2. 随著 mUSD 稳定币的推出，MetaMask 有机会从用户沉淀的资金中获取利差收益。例如，若 mUSD 在链上流通规模达到 10 亿美元（一个不算太高的目标），按当前 5% 的美国国债利率计算，每年可产生约 5000 万美元的利息收益。 当然，这部分收益需与合作方 Bridge/M0 协议进行分润，但仍将是可观的新收入来源。
3. 再考虑到 MetaMask 的其他收入来源，如出入金手续费、可能的其他交易手续费分润等。

综合来看，MetaMask 的总体营收有望在未来 1-2 年内突破1 亿美元的年收入级别。参考科技公司的市销率（P/S），给予其 10-15 倍的 P/S，那么其估值大约在10 亿至 15 亿美元之间。

与 Trust Wallet 比较用户规模

MetaMask 的月活跃用户（约 3000 万）大约是 Trust Wallet（约 1700 万）的两倍，而 TWT 的 FDV 约为12 亿美元。 因此，可以推断 $MASK 的 FDV 也可能达到其两倍，即约 24 亿美元。

与 Trust Wallet 比较收入

TWT 的年化收入约 350 万美元，但其完全稀释估值（FDV）却高达 12 亿美元，其「FDV/年化收入」倍数达到了惊人的约 342 倍，这反映了市场对其背后「币安生态」的极高溢价，但这一估值可能过高。

相比之下，MetaMask 仅 Swap 手续费这一项的年收入就约为 5000 万美元，是 TWT 的约 15 倍。 考虑到 MetaMask 在用户基础、品牌信誉和收入渠道上均优于 Trust Wallet，市场理应给予 $MASK 不低于 TWT 的估值预期。

即使不考虑 mUSD、MetaMask 卡等新业务的未来收入，仅基于目前约 5000 万美元的年收入，并结合不同的市场情绪，可以得到以下估值区间：

• 悲观情境：给予 30 倍 P/S（约 TWT 的 10％），FDV 为15 亿美元。
• 基础情境：给予 100 倍 P/S（约 TWT 的 30%），FDV 为50 亿美元。
• 乐观情境：给予 200 倍 P/S（约 TWT 的 60%），FDV 为100 亿美元。

参考 ConsenSys 的融资历史

我们还可以参考其母公司 ConsenSys 的私募股权估值。在 2022 年的 D 轮融资后，ConsenSys 的整体估值达到了 70 亿美元。 尽管这个估值包含了 Infura 等其他资产，但 MetaMask 无疑是其最主要的价值承载者。因此，这一数字为我们提供了一个估值的天花板参考。

根据 Consensys 的融资历史，笔者认为 MetaMask 的估值至少在30 亿美元以上。

估值结果一览表

为了更清晰地呈现上述估值逻辑，我们将其汇总如下：

综合以上各种估值方法，我们认为 MetaMask 的完全稀释估值（FDV）有很大概率落在15 亿至 50 亿美元的区间内。

生态飞轮：$MASK 如何成为 ConsenSys 的增长引擎

要准确评估 $MASK 的价值，必须将其置于母公司 ConsenSys 构建的宏大生态版图之中。ConsenSys 作为围绕以太坊构建工具和基础设施的区块链软体巨头，其产品矩阵已覆盖从用户端（MetaMask）、开发者端（Infura, Truffle）到协议底层（Linea）的全栈。$MASK 代币将成为串联起这个庞大帝国的核心价值载体，驱动一个强大的生态飞轮。

$MASK 与 Linea 的共生关系

Linea 是 ConsenSys 倾力打造的 zkEVM Layer 2 网路，旨在为以太坊提供更低成本、更高效率且完全兼容 EVM 的扩容方案。

$MASK 与 Linea 之间将形成一种深度的共生关系。MetaMask 作为拥有数千万用户的 Web3 第一入口，能够以最低的成本、最顺滑的体验，将海量用户和资金无缝引导至 Linea 网路，这是任何其他 L2 网路都无法比拟的巨大优势。

同时，$MASK 代币可以被用作 Linea 生态的「启动燃料」。通过向在 Linea 上提供流动性、进行交易或构建应用的用户和开发者空投或奖励 $MASK，可以迅速吸引早期参与者，引爆生态的流动性和活跃度。

尽管 MASK 的空投标准尚未公布，但许多用户相信，持有 Linea 代币或在 Linea 网路上进行互动，可能会直接影响 $MASK 的空投资格。ConsenSys CEO Joe Lubin 在 2025 年 9 月 11 日的一篇 X 贴文中也暗示了这一点，他提到：「Well, just holding Linea will open up further rewards opportunities, mostly in other tokens; some from Consensys and some from protocols that we are aligned with. MetaMask and Linea are cooking somETHing together to make this happen. ……So if we notice, at some date in the future that you’ve held n LINEA tokens for m days, that just might lead to another token landing in your account. ……」 这为社群的猜测提供了有力佐证。

$MASK、mUSD 与 MetaMask Card 的金融闭环

ConsenSys 正通过一系列金融产品的组合，构建一个从链上到链下的无缝支付闭环，而 $MASK 正是这个闭环中的核心激励层。

1. 入金 (On-ramp)： 用户通过 MetaMask 内建的法币通道，便捷地将美元等法币兑换为 mUSD。
2. 链上活动 (On-chain Activity)： 用户在 Linea 网路上使用 mUSD 进行低成本的交易和 DeFi 活动。在此过程中，持有或质押 $MASK 代币可以为他们带来交易费用折扣或额外奖励。
3. 出金消费 (Off-ramp)： 用户无需将资产提现到银行，可以直接通过 MetaMask Card，在现实世界中消费其在 Linea 网路上的 mUSD 余额，实现从 Web3 到现实世界的无缝支付。消费所获得的返现或奖励，可以设计为 $MASK 代币，这又进一步激励了用户持有和使用 $MASK，从而将更多价值锁定在生态系统内部。

前路并非坦途：$MASK 的隐忧与市场疑虑

尽管 Joe Lubin 的最新表态十分积极，但市场上仍存在悲观情绪。在预测市场 Polymarket 上，「MetaMask 会在 2025 年发币吗？」这一问题的看涨概率，在消息公布后反而从 60% 一路下跌至 32%，反映出市场对年内发币的信心不足。 这种悲观情绪可能源于以下两方面：

1. 「狼来了」的叙事疲劳：关于 MetaMask 发币的传闻已持续数年，但官方此前多次否认，例如在 2025 年 3 月，MetaMask 官方帐号仍在澄清没有 $MASK 代币。 尽管 Lubin 的最新访谈释放了积极信号，但市场可能已对这些反复的「即将到来」言论产生疲劳和怀疑。
2. 对空投公平性的担忧：许多用户指出，其母公司 ConsenSys 在之前的 Linea 专案空投中存在严重问题，大量真实用户被错误地标记为女巫帐户，而许多批量操作的地址却获得了大额空投，导致了分配不公和市场抛压。 这使得社群担忧 MetaMask 的空投可能会重蹈覆辙，导致真实用户的努力得不到应有回报，从而削弱了市场信心。

因此，本次 MetaMask 空投的设计至关重要，必须避免重现 Linea 那种让真实用户寒心的情况。否则，这次空投不仅无法建立良好声誉、凝聚用户，反而可能拖累 MetaMask、Linea、mUSD 等整个 ConsenSys 生态的协同效应，造成 1+1<1 的负面结果。

结语：开启钱包竞争的新篇章

MetaMask 发币，是其在激烈竞争下的必然选择，更是一场精心策划的战略升级。

从估值上看，凭借其强大的基本面和宏大的生态叙事，$MASK 的完全稀释估值（FDV）达到几十亿美元级别是大概率事件，甚至有望冲击更高。

从产品角度看，MetaMask 代币将钱包推向了「自建金融生态」的新高度：用户、资产、服务将在代币的连接下形成闭环，钱包将从一个工具升级为一个平台。从竞争角度看，这一举动势必改变行业的力量对比，迫使其他玩家调整策略，最终加速整个赛道的进化。