Ondo Finance 正在从代币化国债扩展到股票和 ETF，旨在打造具有规模和机构级托管能力的链上「华尔街 2.0」。
Backed Finance 的 xStocks 带来了最强的流动性和 DeFi 可组合性，Swarm Markets 强调严格的 BaFin 合规性，而Synthetix展示了合成资产的局限性。
代币化股票的未来取决于监管的清晰度、产品深度和无摩擦的基础设施——谁能完成合规性、托管和流动性的闭环，谁就能定义市场。
ONDO FINANCE：从国债到更广泛的证券市场
在现实世界资产代币化的浪潮中，Ondo Finance 脱颖而出，成为最具野心的参与者之一。它从一开始就有一个敏锐的切入点：将短期美国国债和货币市场基金上链。 OUSG 和 USDY 等产品将安全性和效益性与链上流动性和可组合性相结合，使其成为 DeFi 中可用的抵押品和交易资产。背后有持牌经纪商和托管机构，确保每个代币都以 1:1 的比例由真实证券支持，并提供赎回管道，以保持价格接近传统市场。
但 Ondo 从未想过仅仅成为「债券超市」。 2025 年 9 月，Ondo 推出了 Ondo Global Markets，涵盖超过 100 只代币化的美国股票和 ETF，涵盖苹果、特斯拉、SPY 和 QQQ 等众多产品。到年底，Ondo 的目标是上线超过 1000 只股票。这一转变将 Ondo 从固定收益领域拓展到建立一个广阔的市场——本质上是链上版的华尔街，将债券、股票和 ETF 连接在一起。
ONDO FINANCE、BACKED FINANCE（XSTOCKS）、SWARM MARKETS 和Synthetix：代币化股票的四种方法
不同的参与者在代币化股票领域走上了不同的道路。 Ondo 的模式与其竞争对手截然不同，但所有参与者都在竞相定义这个新市场的规则。
Backed Finance 迄今为止已经建立了最具流动性的道路。其 xStocks 产品线涵盖 60 多只主要股票和 ETF，从苹果和特斯拉到标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数追踪器。每个代币都由瑞士托管银行的资产以 1:1 的比例支持，可按净资产价值赎回。真正的优势是流动性：xStocks 是标准的 ERC-20 或 SPL 代币，可在Kraken和Bybit上交易，并在 Solana 的 Jupiter 和Raydium上活跃。它们几乎像稳定币一样在 CeFi 和 DeFi 之间流动。缺点是脆弱性。 Backed Finance 严重依赖瑞士的 DLT 框架，如果监管机构改变立场，它将被排除在美国之外并暴露在风险之中。
Swarm Markets 则恰恰相反。它是德国首家获得 BaFin 牌照的 DeFi 交易所，其架构专为机构投资者打造。每只股票或债券 ETF 代币都由受托人全额支持和监管，并每月提供证明报告。但这些代币只能在经过 KYC 审核的地址之间，在获得许可的池中流通。这使得 Swarm 安全透明，但速度较慢。它受到谨慎的银行和基金的信任，但几乎无法用于开放式 DeFi。
Synthetix曾经探索过另一个极端：没有实体支持的合成股票。透过质押SNX，用户可以铸造像 sTSLA 和 sAAPL 这样的代币，并透过预言机追踪股价。它完全无需许可，全球开放，但没有股东权利或股息，监管风险很高。随著时间的推移，使用率下降，该专案关闭了股票合成器，转而专注于稳定币和衍生性商品。它证明了彻底去中心化的理念，但也证明了其在股票领域的限制。
Ondo 则介于两者之间。它与 Alpaca 等经纪商合作，提供真正的股票型代币、每日第三方审计和赎回管道，同时也将代币推向中心化交易所 (CEX) 和 DeFi 聚合器。 Ondo 的优势在于规模和信誉，但其代币仍然仅限于白名单下的非美国投资者。
合规半径、托管连结和流动性飞轮
决定胜负的，不是能否发行代币，而是能否在链上建立真正的市场。其中最重要的三个维度是：
首先是合规半径。 Ondo 透过多个 SPV 进行扩张，为持有债券的机构和非美国用户提供股票服务。 Backed 的覆盖范围最广，根据瑞士法律，代币可以自由流通，但无法进入美国市场。 Swarm的覆盖范围最小，但最稳固，受 BaFin 和欧盟规则的约束。 Synthetix 理论上拥有无限的覆盖半径，但没有法律保障，这使得主流资本望而却步。
第二是托管连结。 Ondo 和 Backed 都确保真正的股票托管——Ondo 与美国经纪商合作，Backed 与瑞士银行合作。 Synthetix增加了受托人监督和最高的透明度。 Synthetix 完全绕过托管，具体取决于其债务池。更清晰的托管线意味著更强的机构信任。
第三个是流动性飞轮。 Backed 将 xStocks 推向Kraken、 Bybit和Solana等去中心化交易所，形成了一个三层飞轮。 Ondo 利用中心化交易所 (CEX) 上币、钱包整合以及赎回套利Synthetix锁定价格。 Swarm 的流动性仅限于其许可池内，限制了其成长。 Synthetix 曾承诺透过协议机制实现“无限流动性”，但由于缺乏真正的市场支撑，这种深度只是一种假象。
每种模式都有其优缺点。 Ondo 拥有规模和严格的托管机制，但自由度有限。 Backed 拥有无与伦比的流动性，但监管脆弱。 Swarm 拥有最清晰的合规性，但缺乏可组合性。 Synthetix 拥有纯粹的去中心Synthetix，但缺乏永续性。
未来的转折点与基础建设竞赛
未来两到三年或许将决定代币化股票的未来。监管将是第一个转捩点。一旦欧洲和美国设定更清晰的界限，Backed 的灵活性将受到考验，Swarm 的牌照护城河将大放异彩，而 Ondo 的多司法管辖模式也可能会进一步扩展。
第二个转捩点将是产品深度。从债券到大盘股、ETF 和结构性投资组合，谁能提供最完整的产品曲线，谁就能更长久地持有资本。 Ondo 正在努力将产品线扩大到 1000 个，Backed 已透过 xStocks 验证了其系列化模式，而 Swarm 才刚起步。
第三是无摩擦基础设施。赎回、结算和套利必须像清算所一样无缝衔接。 Backed 正在添加储备证明和跨链桥，Swarm 正在Hedera上建立赎回池，而 Ondo 正在探索自己的区块链以降低结算成本。
在今天的快照中，Ondo 最适合透过「托管加分销」赢得规模，Backed 最接近使代币化股票表现得像稳定币，Swarm 是机构最安全的门户，而Synthetix已经将股票抛在身后，但仍然塑造著衍生品领域。
代币化股票不仅是将资产上链，更是在链上重塑市场逻辑。谁能将合规性、托管和流动性完美结合，谁就最有可能成为新华尔街真正的基础设施。
〈 从国债到股票：Ondo 打造链上「华尔街 2.0」〉这篇文章最早发布于《 CoinRank 》。
