期权动态：保护性资金流成为焦点

宏观：战略配置取代投机

尽管波动剧烈，比特币仍稳定在112,000美元上方。现货需求坚挺——美国买家活跃，像Metaplanet这样的企业债券也正在介入。杠杆已被清除，价格由累积而非炒作支撑。政策利好（美联储降息、美国主权债券采用传闻）支撑了长期牛市。叙事正在转变：比特币越来越被视为一种战略配置，而非投机性投资。

波动性：溢价相对于实际溢价保持高位

BTC 的实际波动率接近 20， ETH约为 40。隐含波动率存在显著溢价BTC为 10，ETH 为 20——表明市场要么在做空伽马，要么正在为波动做准备。近期价格走势测试了下行水平，强化了平静之下的潜在压力感。

倾斜：随着保护需求的增强，看跌期权占据主导地位

看跌BTC曲线倾斜度全面陡峭。BTC 前端看跌期权交易价格为 5 倍波动率溢价，到期期限较长的看跌期权也倾向于保护性。ETH ETH年到期期权的倾斜度明显，但短期内超过BTC。信息很明确：由于现货价格屡屡未能突破高位，投资者正在为下行保险买单。

ETH/ BTC动态：对ETH Gamma 的需求持续存在

ETH/ BTC交易价为 0.037，处于关键支撑位。波动率价差保持稳定，约为已实现波动率的 20 倍。期限结构反转显示对ETH伽玛的需求，反映出市场预期当前低迷的价差不会持续。随着看跌期权的广泛买入，前端倾斜度已经收敛，但ETH在曲线上仍保留着适度的看涨期权偏差。

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