2025年上半年，Web3融资总额达170亿美元，共披露773笔交易，为2022年初以来最强劲的半年。然而，交易数量却跌至多年来的最低点，不到2024年上半年总数的一半。这种差异证实了一种结构性转变：Web3风险投资不再以广泛的覆盖范围为特征，而是以坚定的信念和专注度为特征。
作者：罗伯特·奥斯本 | X | LinkedIn | 子堆栈
本文以 Outlier Ventures 2025 年第一季度和第二季度的报告为基础，并将数据置于更广泛的市场分析中。Wintermute、 Unchained 、 Hackernoon 、 Paul Veradittakit和QCP的报告为 2025 年上半年的资本流动、财务策略和机构定位提供了更多视角。
市场概览：2025 年上半年 Web3 融资规模扩大
从历史角度来看，2025年上半年Web3融资的反弹令人瞩目。总资本部署与2024年下半年基本持平，达到170亿美元，是2024年上半年的两倍。与此同时，已披露的交易数量降至略高于1250笔，为疫情初期以来的最低半年数量。
图 1：2020 年上半年至 2025 年上半年各阶段 Web3 交易数量及融资额。资料来源：Outlier Ventures、Messari。
Hackernoon 的《2025 年上半年加密货币现状报告》将这段时期描述为一个韧性时期。在融资市场中，这种韧性并非源于广泛的参与，而源于在高估值轮次中更加集中的现象。
早期 Web3 融资：The Sharpened Barbell
2025 年上半年 Web3 融资早期活动的重新调整仍在继续。
种子前交易活动已披露的融资轮次从2024年下半年的90轮下降至仅62轮，远低于2022年上半年创下的历史最高纪录102轮。尽管交易量有所下降，但种子前融资中位数仍达到创纪录的270万美元，创历史新高。这得益于生态系统资金库、天使投资以及与DePIN和代理基础设施等理念相契合的加速器。
图 2：2020 年上半年至 2025 年上半年，种子轮前 Web3 交易数量及融资总额。资料来源：Outlier Ventures、Messari。
自2024年上半年以来的18个月里，种子期融资活动有所下降。2025年上半年，共有142轮融资，融资金额超过8亿美元。自2024年上半年以来，交易规模中位数基本保持稳定，2025年上半年平均为550万美元。由于融资额减少，交易数量减少，这表明尽管种子期风险投资市场普遍低迷，但那些仍在积极布局的投资者依然信心十足。
图 3：2020 年上半年至 2025 年上半年种子期 Web3 交易数量及融资额。资料来源：Outlier Ventures、Messari。
A轮融资是唯一一个在2024年下半年至2025年上半年融资额没有显著变化的早期阶段类别。与此同时，披露的交易数量从57笔减少到49笔，A轮融资中位数升至1660万美元，较2024年下半年增长17%。投资者将这些资金投向了那些产品市场契合度高、早期收入丰厚且能够融入更大生态系统的公司。
图 4：2020 年上半年至 2025 年上半年 A 轮 Web3 交易数量及融资额。资料来源：Outlier Ventures、Messari。
2025 年上半年 Web3 融资中的选择
所有这些动态都强化了 Web3 风险投资的一个趋势：在早期构思阶段和后期规模化阶段，投资者信心十足，而中期则较为活跃。Wintermute 2025 年上半年的场外交易 (OTC) 流量数据也反映了类似的分化。机构投资者集中于BTC、 ETH和结构性产品，而散户投资者则转向 memecoin 和山寨币。融资和交易都呈现出高安全性和高风险投资之间的两极分化。
图 5：2020 年上半年至 2025 年上半年，Web3 种子轮前、种子轮和 A 轮融资中位数。资料来源：Messari、Outlier Ventures。
2025 年上半年，基础设施继续引领 Web3 融资
基础设施类别在 2025 年上半年吸收了 Web3 融资的最大份额，延续了 2023 年开始的趋势。中值轮次中，最大的一笔融资流向了加密货币基础设施、挖矿和验证以及计算网络。
开发者工具依然活跃，但资金规模较小，通常由拨款或代币激励支持。面向消费者的类别，例如市场、金融服务和娱乐，发展势头不振。曾经领先的垂直行业游戏也表现疲软。
正如《 Web3 融资聚焦：消费者与基础设施投资背后的真相》一文所述，在 2021-2022 年的高峰期，面向消费者的项目筹集的资金超过了面向基础设施的项目。在当前的市场环境下，那些坚定地继续投入资金的投资者正在将注意力从那些更具投机性的投资中转移出来。相反，基础设施投资提供了更好的风险回报分析，尤其是在 2025 年上半年代币发行较少的市场。
Unchained 对财务策略的分析提供了进一步的背景信息。财务策略越来越注重收益率优化，与基础设施密集型模式紧密结合，而非投机性消费投资。这进一步解释了为什么基础设施投资在大型融资轮中持续占据主导地位。
2025 年上半年代币融资：公募与私募的分化
2025 年上半年的 Web3 代币融资凸显了公开和私人代币销售的明显差异。
2025 年上半年，147 场代币公开销售共筹集 9.2 亿美元。然而，这些代币公开销售在两个季度的分布并不均匀。2025 年第一季度，112 场代币公开销售飙升至 7.98 亿美元，为 2022 年以来最强劲的一个季度。虽然 World Liberty Financial 筹集了 5.9 亿美元，但即使排除这一例外，代币公开销售活动也超过了 2024 年的任何一个季度。这些销售将融资与品牌建设相结合，在短暂的Optimism中瞄准散户投资者。到 2025 年第二季度，35 场代币公开销售下降了 83%，至 1.34 亿美元，中位数规模减半。
图 6：2021 年上半年至 2025 年上半年公开代币销售数量及募集金额。资料来源：Messari、Outlier Ventures。
私募代币销售保持稳定。2025 年第一季度，30 笔已披露交易共筹集 8.29 亿美元，其中近一半由 TON 基金会的生态系统规模项目牵头。2025 年第二季度，30 笔已披露交易共筹集 4.1 亿美元，交易数量较少，但规模较大。这些资金主要投向验证者网络、Layer 1 生态系统和协议治理。虽然私募代币销售从 2025 年第一季度到第二季度有所下降，但远不及同期的公开代币销售那么令人震惊。
图 7：2021 年上半年至 2025 年上半年私募代币销售数量及融资金额。资料来源：Messari、Outlier Ventures。
这种分化表明代币融资日趋成熟。公开发售对于提升知名度和流动性仍然至关重要，但大量资金正越来越多地通过私募配置进行配置。Wintermute 的场外交易 (OTC) 资金流动数据也反映了这一模式：机构投资者集中于主要资产，而散户投资者则专注于短期投机。
2025 年上半年 Web3 基金组建情况：资金池规模扩大，启动数量减少
自2022年下半年以来，Web3基金募集活动的下降趋势一直延续到2025年上半年。虽然2024年下半年至2025年上半年新基金总数从53支减少到40支，但同期募集的总资金却从23亿美元增加到35亿美元。
融资额的上升表明，早期 Web3 项目正在缓慢回归，并转向以信念为导向的融资方式。在风险投资市场出现大量新资金注入之前，早期 Web3 项目的融资仍将保持专注和以信念为导向。
图 7：2020 年上半年至 2025 年上半年，Web3 风险投资基金数量及募集资金总额。资料来源：Messari、Outlier Ventures。
2025年上半年完成募集的规模较大的基金包括Foundation Capital的第11支基金（6亿美元）、dao5的第二支基金（2.22亿美元）以及Galaxy Ventures的首支基金（1.75亿美元）。这些基金反映了风险投资市场重新调整的重点。许多基金专注于人工智能与加密货币交叉领域的早期投资机会、现实世界资产代币化以及支付基础设施。
Veradittakit 的《2025 年加密货币风险投资现状》报告将这一趋势解读为市场更加强大且更具选择性的证据。一些公司采用了跨阶段授权，为从产品前期到 A 轮及之后的融资提供支持，这表明投资者更看重灵活性，以换取获得高估值项目的机会。
稳定币和财政权力
稳定币是2025年上半年Web3融资的关键推动力，影响了整个生态系统的流动性。QCP报告称，稳定币市值增长了18%，达到2340亿美元，交易量有望在十年内超越Visa。现实世界中链上代币化的资产超过250亿美元，仅贝莱德旗下的Buidl就持有29亿美元。
这些资金流表明，稳定币如今已成为资本形成的核心，既支持传统金融 (TradFi) 的整合，也支持去中心化金融 (DeFi) 的实验。Unchained 的分析展示了资金管理机构如何利用稳定币来优化收益，并展现了其作为 Web3 生态系统命脉的作用。
与 Outlier Ventures 合作
如果说数据能传达出一个明确的信号，那就是：早期资本并未消失，而是变得更加挑剔了。Outlier Ventures 在早期 Web3 风险投资市场中拥有丰富的经验，拥有超过 11 年的经验，已完成超过 45 个项目，目前投资组合公司已接近 400 家。
我们通过内部专家的指导、导师制和资源赋能初创企业，促进未来数字经济的创新。我们帮助合作伙伴降低投资风险，并为创始人做好未来融资的准备。
最近的合作伙伴和朋友：Morgan Creek、Borderless、peaq Network、1kx、Midnight Foundation，目前正在为我们的Injective Ecosystem Cohort招募人员。
对 2025 年上半年 Web3 融资的最终思考
2025年上半年Web3融资情况证实，市场已进入更加规范的阶段。资本配置规模达到170亿美元，创下2022年初以来的最高水平，但交易数量却降至多年来的最低水平。这明显体现出，投资者更倾向于更少、更大规模、以信念为导向的融资轮次。
早期投资活动呈现一种更加激烈的态势：种子前和种子轮投资较为集中，A轮融资活动较为温和。基础设施类别再次占据了大部分资金，而面向消费者的项目则依然低迷。代币融资呈现明显分化，公开发行量下降，而私募配售量保持稳定，凸显了一致性而非炒作的重要性日益凸显。
基金设立规模有所放缓，但涌现出一些专注于人工智能、实体资产和支付领域的大型基金。与此同时，稳定币作为支撑传统金融和去中心化金融的流动性基础，持续扩张。
创始人仍然可以筹集资金，但门槛更高了：投资者正专注于寻找具有成熟吸引力、强大的基础设施相关性以及持久的代币或资金管理模式的项目。在这种环境下，坚定的信念，而非覆盖范围，仍然是 Web3 风险投资的决定性因素。
