如果你认为研究全球闲置资本就像看着油漆变干一样，那就错了。区块链上有一档名为“合成稳定币”的全新真人秀，它充满了动作、阴谋和比《华尔街之狼》花絮更精彩的市场动态。
还记得稳定币曾经是加密货币赌场中最沉闷的资产吗？它就像是加密货币狂野之旅中值得信赖、坚固的数字安全带。如今，一切都变了。如今，各种合成币正在掀翻一切，邀请所有人参加这场狂欢。
合成稳定币承诺，您的数字美元不会只是闲置积灰（以及受到监管部门的白眼），而是会在收益健身房里锻炼出松弛的腹肌（即使这意味着要经历Terra/LUNA 恐怖秀的倒叙）。
合成稳定币到底是什么？为什么它们不会消失？
别再把钱藏在地下室金库里了。合成稳定币可不会满足于平淡无奇。它们就像霍格沃茨魔法学校里的东西一样，是用金融工程的魔法打造的。正如渣打银行代币化部门前负责人、Uniform Labs 首席执行官兼创始人 Will Beeson 所解释的那样：
“像 Ethena 的 USDe 这样的合成稳定币，是加密货币原生的、与美元挂钩的代币，不依赖于银行持有的传统法定储备。相反，它们采用替代的收益生成策略。”
那么，它们的价值从何而来？一些相当激烈的市场运作。正如 Beeson 所阐述的：
例如，USDe 持有质押的以太币（例如 stETH）等资产作为抵押品，然后在永续合约或衍生品中建立空头仓位，以抵消价格波动。这创造了一种“Delta 中性”仓位，衍生品市场的融资利率或基差收益可以产生收益，而整体价值则保持与 1 美元挂钩。
用英语怎么说？这就像一场金融跷跷板。如果你想知道为什么需要这么费劲地（把这个词改成：金融）操作，答案很简单：收益率。比森分享道：
“合成稳定币越来越受欢迎，因为它们提供内置收益，根据产品不同，年化收益率可达 10-19% 甚至更高。”
你没看错。现在，将其与2025年中期美国储蓄账户的平均年利率（根据联邦存款保险公司 (FDIC) 的数据，约为0.45%）进行比较，不难看出其吸引力。
并非每个人都喜欢
稳定币最初是可靠性的象征： USDT和USDC堪称统治者，占据了 85-90% 的市场份额。凭借如此强大的市场主导地位，显而易见的是，普通的稳定币满足了绝大部分消费者的需求。正如 MiniPay 非托管稳定币钱包的商业和生态系统主管 Murray Neil Spark 所证实的那样：
“[合成稳定币] 更注重创新金融工程，与USDT等资产支持的稳定币相比，零售采用率仍然有限，人们已经在日常交易中使用 USDT，即使是那些不熟悉加密货币的人。”
MiniPay 拥有覆盖 40 多种本地货币的法币入出站网络，专注于后者，旨在提供一个稳定、可靠的切入点，最大程度地减少摩擦。Spark 继续说道：
“收益型合成资产正在机构和 DeFi 领域开辟出一片天地，但资产支持的稳定币仍然是全球最后一英里用户的日常数字现金。”
嘿，当合成资产在 DeFi VIP 室聚会时，必须有人守住堡垒。
合成稳定币可能并不适合所有人。那些仍在为之前失败的实验所困扰的人，或许最好远离它。然而，世界对收益的渴望依然真实存在，且不加区分。Beeson 将其描述为“闲置资本之墙”，并进一步阐述道：
“有数万亿美元的无收益资产——比如近 4 万亿美元的无息美国银行存款和数千亿美元的闲置稳定币余额——都放在那里，实时贬值。”
他的观点是，《天才法案》将老式的马厩锁在零收益的地牢里，而所有现金都渴望挣脱束缚。
屈服吧，宝贝，屈服吧（但我们不要重复Terra 的创伤）
那么，可能出什么问题呢？我们不是已经看到“神奇货币”稳定币法案崩溃，最终酿成400亿美元的惨剧了吗？比森坚称，这次情况不同。
Terra/LUNA 是一种基于铸币税模型的算法稳定币，其 UST 的锚定机制由与 LUNA 价格挂钩的套利激励机制维持，无需超额抵押或外部对冲。它非常脆弱，当 2022 年信任度受到侵蚀时，LUNA 开始恶性通货膨胀，铸造更多 UST，最终导致 400 亿美元蒸发，随之而来的是死亡螺旋……
像 USDe 这样的现代合成资产采用超额抵押、Delta 对冲的仓位，并以ETH衍生品等流动性加密资产和多元化资金流为支撑，而非仅仅依靠内部代币经济。USDe 在链上透明，内置仓位限制和应急机制等风险控制机制，不会像 Terra 那样出现单点故障。
还有什么？
“像 Ethena 这样的协议已经可以管理数十亿而无需 depegs。”
他承认，许多人“仍在从Terra/LUNA创伤后应激障碍（PTSD）中恢复”，但那场痛苦的灾难已经让人们吸取了教训。三年过去了，监管更加清晰，模式更加成熟，机构资本也开始回流。
Colin Butler 是 Mega Matrix 的资本市场执行副总裁兼全球融资主管。Mega Matrix 是一家上市公司，最近向美国证券交易委员会 (SEC) 申请 20 亿美元的搁置资金，用于资助数字资产库 (DAT) 基金。他赞同 Beeson 的观点，不将 USDe 与Terra进行比较。
风险有所不同。我们并不担心死亡螺旋算法。这里的风险主要是我们理解的金融市场风险。例如，交易所的交易对手风险、融资利率长期为负、标的资产脱钩等等。但这些都是可控的风险……
......老练的投资者可以看到，其底层机制有着根本的不同，并且以既定的金融原则为基础，而不是纯粹的算法实验。
那么，实际上谁在使用这些东西？
在这场疯狂的收益率竞赛中，是谁不顾一切？事实证明，不仅仅是那些穿着赌徒的普通人，还有“那些必须提供抵押品的交易部门和机构”。巴特勒直言不讳地说：
“在传统稳定币的 0% 收益率和合成稳定币的收益率之间做出选择是推动采用的强大动力……随着市场成熟，我们预计投资者将更广泛地采用这种稳定币，因为他们寻求的是以美元计价的储蓄替代品不会停留在零收益率。”
与此同时，Beeson 强调“全球有数以万计的持有者使用 [USDe 和 sUSDe] 进行高收益储蓄，年利率为 10-19%。”
那么，香草稳定币如何与如此诱人的利率竞争？这是否意味着 Circle 和 Tether 的日子屈指可数？并非如此。Spark 认为，合成稳定币需要后天培养，而传统稳定币仍是“基础”。
“他们的流动性、铁路通道和品牌信任支撑了大量现实世界的流动。”
法规可能会限制大公司的发展，但 Beeson 很清楚这些大公司所扮演的重要角色：
Circle 和Tether不会消失。它们作为传统金融的入口，发挥着至关重要的作用，并且深深植根于市场基础设施。但它们的增长受到自身模式的制约，尤其是在《GENIUS 法案》限制其提供收益的能力的情况下。因此，它们实际上已成为零收益美元。
主谋们也知道这一点；Circle 现在是一家上市公司，Tether 的 5000 亿美元 IPO 即将到来，而且该公司正在推出 USAT 以符合美国法规，所有这些都是为了扩大接受度，而不是蚕食旗舰USDT。
大玩家们还没有完成任务，但预计他们将掌控未来金融体系的具体细节，而不是与渴望收益的追求者共舞。
所有这些无聊的资本的下一步行动
如果说有一件事是大家都认同的，那就是钱不能闲着。那么，这些钱又会流向哪里呢？正如比森指出的那样：
由于《GENIUS法案》禁止发行收益型稳定币，这些资金将无法继续流动，因为机构在全球实时经济中无法承受资金闲置。这些资金很可能会流入代币化的现实世界资产（RWA）。我们已经看到代币化的美国国债和货币市场基金的大幅增长。
随着代币化风险加权资产（RWA）行业蓬勃发展，预计到2034年将达到30万亿美元，《GENIUS法案》为其提供了额外的推动力。如果数字美元想要赢得最佳配角奖，它就需要更加努力地谋生，为世界各地更耀眼的金融举措提供资金。
总结一下？如果你想让你的稳定币陪你一起退休，那就选择USDT或USDC吧。如果你想让你的加密货币随时可用，合成资产或许正呼唤着你。如果你只是想观望，那就拉个座位，准备好爆米花；合成稳定币的肥皂剧远未结束。
