九月震荡过后，期权景观清洁器

宏观：九月洗牌后市场定位重置

尽管季度末 ETF 资金大量流出，比特币仍坚守在 11.2 万美元上方，以太坊也回升了 4100 美元。这种韧性表明，在进入“Uptober”（季节性看涨月份）之际，机构投资者的兴趣依然未变。

宏观环境依然重要：美国经济增长稳健，劳动力市场并未崩溃，美元走强，流动性收紧——所有这些都抑制了美联储即将降息的预期。不过，在40亿美元的清算之后，杠杆已被清空，留下了更清晰的仓位和潜在的上行空间。

与此同时，据报道，Tether 已筹集 150 至 200 亿美元资金，并扩展到人工智能、能源和神经技术领域，这表明加密货币的结构性增长故事在短期价格走势之外仍然存在。

实际波动率：套利交易受到挤压

波动性在上周到期时有所回升，但除周四的下跌外，实际波动仍保持在隐含范围内；

• BTC前端交易量保持稳定，而ETH交易量下跌约 5 点。
• 持有量已压缩至约 5 个点，限制了 Gamma 卖家的回报。
• 由于BTC隐含波动率接近 30，每日盈亏平衡点约为 1.5%，因此进一步压缩波动率的空间很小。

期限结构：倾斜度趋于平缓， ETH上涨空间较大

周末上涨后， BTC和ETH 的倾斜曲线均趋于平缓；

• BTC前端看跌期权目前的交易价格仅为 2 倍溢价（低于约 6 倍）。
• ETH倾斜度总体稳定，后端显示稳定的 2 倍波动率看涨期权溢价。要点：短期倾斜度仍跟踪现货，但后端倾斜度发出一致的信号ETH上涨趋势将持续至 2025 年末。

ETH/ BTC动态：波动率价差持续扩大

ETH/ BTC从 0.035 反弹回其趋势线，但期权仍然对ETH产生较高的相对风险；

• 波动率利差仍然较大：前端约为 25，后端约为 20。
• 在经历了夏季的爆发性反弹之后，市场仍然不愿做空ETH的Gamma。在机构投资者进一步采用并出现更多覆盖之前，这种高价差可能会持续下去。
• 与此同时， SOL 的成交量从 100 跌至 70，目前相对于ETH而言显得便宜。期权市场实际上表明，这两种资产都具有相似的上涨潜力。

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