比特币上周末突破12.5万美元，创下历史新高。这标题似曾相识，也正是这种整数里程碑式的事件，让散户重回排行榜。然而，暗流涌动：区块链悄然调整了它的核算机制。
实际价格代表了所有现有代币上次变动的平均成本，它在短期持有者、长期持有者和整个市场中同步波动。实际价格是区块链的“真话血清”。它不关心投机蜡烛图或杠杆；只有当真正的代币易手时，它才会波动。
在过去的九个月里，比特币的实际价格从约 41,000 美元攀升至超过 54,000 美元。短期持有者的成本基差从约 87,000 美元飙升至 113,000 美元。即使是那些很少退缩的长期持有者，他们的成本基差也从 24,000 美元上涨至近 37,000 美元。
最后一个数字说明了一切。LTH 的成本基础在牛市中几乎不会变动，除非旧币真正流动起来，通常是从深度存储转向新的需求。这一次，它移动得很快。沉寂多年的币正在被重新定价，通常是由于 ETF 创建资金流或机构托管资金的变动。
这就是真正的链上重新定价：大规模供应轮换，而不是投机性流失。
为什么重要
当实际价格上涨时，它会拉高市场的“盈亏平衡底线”。现在，普通持有者持有比特币的成本更高，网络的利润缓冲也因此收紧。这会改变行为。逢低买入的速度更快，因为每个人都更接近盈亏平衡。但当价格跌破新的短期持有线（本文撰写时约为 11.3 万美元）时，情况会更加糟糕，因为杠杆率和市场情绪都处于更薄弱的阶段。
谁来承担责任也很重要。每当长期基差走高，就意味着旧的供应（矿工、OG钱包、托管金库）被重新分配给了更有信心的买家。多年前的弱势供应变成了新的强势供应。这重置了未来回调的“痛Threshold”。旧的获利了结者继续上涨，清除了下方的空头。
这种重新定价机制将机构投资者纳入ETF发行人和交易平台的链中。这些价值11万美元的创设单位不仅仅是价格行为，它们现在已成为比特币永久账本的一部分。正因如此，LTH线的上涨应该比现货波动更重要。这意味着所有权正在真正地轮换，而不仅仅是通过杠杆进行循环利用。
新型软地板
可以将实际价格视为比特币的账面价值，即市场对现存所有币种实际支付价格的累计统计。它是区块链上所有流通供应量的平均收购成本。这包括ETF、交易所、矿工和个人钱包持有的币种，也包括那些永远不会再流通的币种：数百万因遗忘密钥、早期硬盘以及十五年来从未进行过交易的中本聪时代钱包而丢失的币种。这些古老的币种仍然计入实际价值上限，其价值按其上次流通价格计算，通常在几美分到几百美元之间。
这正是实现价格既强大又混乱的原因。它涵盖了整个历史账本，而不仅仅是活跃的经济。当实现价格像今年那样飙升至约 54,000 美元时，它重新定义了网络所认定的“公允价值”，但与此同时，它却平均计算了价值数十亿美元的死币供应。实际上，比特币的实现价格是活跃币（不断交易和重新定价）和休眠币（永远不会再移动）的混合成本基础。这意味着这个数字总是低于在活跃市场中持有比特币的实际成本。
因此，尽管交易员将 54,000 美元视为隐形底线，但这个底线实际上由幽灵支撑。很大一部分流通供应量最后一次活跃是在比特币形成一个正常运转的市场之前，这拖累了实际价格。这种扭曲可能会掩盖实际流动供应量的真实成本。实际上，活跃流通量，即实际交易、抵押贷款或通过 ETF 流通的代币，其成本基数可能要高出数万美元。
每次价格跌至实际价格以下，都会有买家将其视为“折扣”，但这在一定程度上只是一种错觉。它并非当今投资者的平均成本，而是所有曾经拥有比特币的人（无论健在还是已故）的加权记忆。随着越来越多的古老币种未被触及，实际价格总是会低估当前市场的真实投入。
与此同时，STH 成本基础就像一个实时的情绪指标。当价格维持在 STH 之上时，动量保持有序；当价格跌破 STH 成本基础时，融资将转为负值，清算数量激增。目前，STH 成本基础已达到 113,000 美元，比特币的波动范围自 6 月以来已上移近 30,000 美元。整个衍生品市场现在都围绕着更高的重心来定价风险。
该连锁店表示这不仅仅是炒作
这种LTH、STH和实际价格同时上涨的现象，正是区块链的投票方式。它告诉我们，市场已经通过实际结算而非投机重新定价。这也充分证明了ETF时代不仅带来了被动资金流入，也改变了比特币的内部经济。旧的供应正在找到新的托管人。过去六个月里，所有流通的比特币价格都大幅上涨，推高了网络“平均成本”的涨幅，比以往任何牛市周期都要快。
接下来的几周将揭示此次重新定价是否成功。如果STH和LTH成本基数继续同步上涨，则意味着代币仍在以高价转移，表明存在真实需求，而非投机性洗牌。如果价格持平，则市场只是在轮动之间暂停。
还要关注ETF的资金流和交易所余额。如果ETF的发行持续消耗现货供应，而外汇储备持续下降，则证实此次重新定价是结构性的。如果不是，那么这可能是从冷钱包到托管机构的暂时性调整。
资金和基差将告诉我们一切。健康的牛市依赖于持平或略微正向的资金。如果比特币继续缓慢上涨，而资金保持中性，那么这种重新定价就已成定局。如果资金在 113,000 美元以上变为负值，而交易员仍然不相信，我们就会再次面临价格重置。
归根结底，现在持有这些资产的成本更高了。账本本身也更新了平均成本，承认了新的价格现实。实际价格为 54,000 美元，短期持有者基差超过 113,000 美元：这些不仅仅是统计数据。它们证明了所有权已经转移，市场的记忆也发生了变化。
