摘抄
比特币突破了 11.4 万美元至 11.7 万美元的供应区间，创下接近 12.6 万美元的历史新高，这得益于强劲的 ETF 资金流入和中端市场重新吸筹。尽管链上和现货市场信号依然积极，但杠杆率上升和看涨仓位拥挤表明短期脆弱性正在加剧。
执行摘要
- 链上盈利能力大幅提升，目前 97% 的供应量都实现了盈利。虽然利润水平的上升通常先于整合，但实际利润仍然受到抑制，这表明市场正在有序轮动，而非分配压力。
- 11.7 万美元的供应集群已转变为支撑位，标志着中小型持有者继续积累的结构性支点，抵消了大型实体的适度获利回吐。
- 受现货需求回暖和ETF流入量超过22亿美元的推动，比特币价格突破12.6万美元，创下历史新高。机构投资者的激增提振了价格和市场活跃度，随着第四季度的开始，现货交易量创下数月新高。
- 衍生品市场在反弹期间大幅扩张，随着后期多头入场，期货未平仓合约和融资利率均有所上升。当前的回调正在考验这种杠杆作用，有助于重置仓位并恢复平衡。
- 在期权市场，隐含波动率已上升，偏度转为中性，看涨期权占主导地位。动能依然强劲，但看涨仓位正变得越来越拥挤。
比特币突破了由顶级买家在 11.4 万美元至 11.7 万美元之间持有的密集供应集群，创下 12.6 万美元的历史新高。这一突破标志着市场重新走强，但也引发了市场在高位能否持续上涨的质疑。在本期，我们将分析链上累积和分配模式，以及现货和期权市场动态，以评估短期风险、市场韧性以及市场持续或短期脆弱性的可能性。
链上展望
积累复苏
随着比特币突破新高，我们采用趋势累积分数来评估潜在的需求强度。该指标衡量不同钱包群组的累积与分配之间的平衡。
近期数据显示，买盘明显回暖，主要由中小型实体（1万至1000 BTC）推动，这些实体在过去几周持续增持。与此同时，巨鲸的持仓分布较今年初有所放缓。中型持仓者的配置趋于一致，表明市场正处于一个更加有机的增持阶段，这为持续的涨势增添了结构性深度和韧性。
阻力位转为支撑位
在增持趋势的基础上，比特币的反弹创下历史新高，几乎带动所有流通供应量都恢复盈利。成本基础分布热图显示，在 12.1 万美元至 12 万美元之间，结构性支撑有限，在 11.7 万美元附近，支撑位较为强劲，上次约有 19 万BTC被吸纳至此。
虽然价格发现阶段本身就存在枯竭的风险，但随着近期买家捍卫有利可图的进入区域，潜在的回调至该区域可能会引发新一轮的需求，这标志着需要关注的一个关键领域，以观察其是否能够稳定并重新复苏。
温和获利回吐
随着比特币进入价格发现阶段，评估盈利实现程度有助于判断涨势是否可持续。卖方风险比率衡量已实现利润和亏损相对于总已实现价值的比例，可以作为投资者投资意愿的指标。
近期，该比率已从下限反弹，表明在一段平静期后获利回吐有所增加。尽管仍远低于与周期顶部相关的历史极值，但这一上涨表明投资者正在谨慎锁定收益。总体而言，抛售仍在控制之中，且与健康的看涨阶段相符，但随着价格上涨，有必要继续监测。
现货和期货分析
ETF 资金流推动比特币创下新高
将焦点从链上动态转移到市场需求，比特币突破至 126,000 美元附近的历史新高，这得益于美国现货 ETF 流入的急剧回升。
继9月份赎回之后，一周内超过22亿美元资金回流至ETF，创下自4月份以来最强劲的买盘潮之一。机构投资者的再次参与吸收了现货供应，增强了整体市场流动性。从季节性来看，第四季度历来是比特币表现最强劲的季度，通常与风险偏好回升和投资组合再平衡同时发生。
随着更广泛的市场倾向于加密货币和小盘股等贝塔系数较高的资产，10 月和 11 月持续的 ETF 流入可能会带来持久的顺风，增强信心并支撑价格直至年底。
现货交易量回升
随着ETF资金流入重新点燃需求，现货市场交易活动也随之激增。每日现货交易量已攀升至4月以来的最高水平，证实了市场参与度的回升和流动性的增强。
此次上涨反映出市场对比特币突破新高的信心日益增强。持续的成交量对于验证涨势的力度至关重要，因为历史上来看，大幅上涨后成交量的下降往往预示着短期的疲软和回调阶段。
杠杆积累
随着现货交易量激增，期货市场也随之升温。随着比特币突破12万美元，期货未平仓合约大幅上涨，创下新高。这种扩张表明，一波杠杆多头仓位正在涌入市场，这种格局往往会加剧短期波动。未平仓合约快速增长的时期通常会以清算或短暂的冷却期结束，允许过剩杠杆平仓，并在下一个可持续趋势形成之前重置仓位。
融资利率升温
随着期货未平仓合约的扩大，资金费率也随着比特币价格的上涨而攀升至新高。年化资金费率现已超过8%，这表明杠杆多头敞口的需求上升，投机活动也随之活跃。
尽管尚未达到过热水平，但资金的急剧增加往往先于杠杆率的降低而出现短期降温。从历史上看，在市场重新建立更平衡的结构之前，这样的阶段通常会导致短暂的回调或获利了结。
期权市场展望
Uptober 竞标提升曲线
期权市场方面，随着交易员在第四季度重新调整仓位，隐含波动率已趋于坚挺。过去两周，整个隐含波动率期限结构均已走高，反映出市场Optimism的升温以及对期权需求的复苏。
10月31日到期的期权（与“上涨十月”叙事相符的关键日期）的波动率已从34点升至36点，而后端期权的波动率则上涨了约1点。这种上涨趋势不仅表明短期看涨情绪，也表明市场对2026年将延续的信心，表明长期期权正重新受到青睐。
短期波动率挤压
随着期限结构的整体提升，所有期限的平价隐含波动率均上升了约一个波动点。一周期限的例外情况是，其隐含波动率从31.75% 飙升至 36.01% ，标志着短期内出现了显著的飙升。
这一大幅波动反映出交易员增加了Gamma敞口，而做空波动率的卖家则被迫补仓，并将仓位转至更高的行权价和更长的到期日。结果出现了典型的波动率挤压，主要集中在短期合约上，凸显出市场对短期价格波动的敏感性再次增强，以及对战术对冲的需求上升。
市场情绪急剧逆转
过去两周，期权市场人气发生了显著转变，这从倾斜度的快速调整中可见一斑。最初的深度看跌结构到周一几乎转为中性，随后对冲需求的复苏略微将平衡点转向看跌期权。
近期25 Delta 倾斜度从看跌期权高位约 18 个波动率点收窄至周五的仅 3 个波动率点，不到一周就出现了 21 个点的惊人波动。如前所述，这种极端倾斜度通常预示着反转，这次也不例外。随着比特币突破势头增强，交易员们纷纷买入看涨期权，寻求上行敞口，这标志着市场从防御性对冲转向机会性持仓的明显转变。
资金流动为波动奠定基础
近期期权流动数据显示，当前价格水平附近存在着激烈的拉锯战。看涨期权交易占据主导地位，但买卖双方都在大规模参与，这反映出他们采取了多种策略。一些参与者通过看涨期权价差和比率来追求上行凸性，以管理成本；而另一些参与者则通过出售备兑看涨期权来将波动性货币化，并限制现货敞口的收益。
交易商在这些行权价附近，尤其是在月底到期之前，主要持有多头伽马，以应对波动性上升。这种结构意味着潜在的双向压力：多头伽马交易者可能会在反弹时淡出以锁定利润，而空头伽马交易者则可能被迫在价格上涨时追涨和对冲。结果，随着市场探索未知领域，这种格局很容易加剧波动。
总体而言，期权市场格局反映出一个更加平衡且日益活跃的市场。由于偏度目前接近中性且隐含波动率上升，上行仓位不再像一周前那样便宜。许多交易员已经锁定了看涨仓位，推高了看涨期权溢价，并压缩了新的多头波动率交易的风险回报。尽管势头依然强劲，市场情绪也依然积极，但仓位配置已变得更加拥挤，这表明随着市场消化这种新的Optimism，短期波动率可能继续保持高位。
结论
比特币突破11.4万美元至11.7万美元的供应集群，并创下接近12.6万美元的历史新高，凸显了市场在中端市场增持和巨鲸分散度降低的支撑下重新走强。链上数据显示，关键支撑位位于11.7万美元至12万美元之间，上次近19万枚BTC易手于此区域。如果市场势头降温，该区域可能会吸引逢低买入者。
在现货和期货市场，ETF 流入超过 22 亿美元，交易量激增，证实了强劲的机构需求，尽管杠杆率上升和融资利率超过 8% 带来了短期脆弱性。
与此同时，期权市场表现出更高的隐含波动率、中性偏差和看涨期权头寸，表明市场情绪积极，但市场竞争更加激烈。
综合起来，这些信号勾勒出一个强劲而成熟的上升趋势，随着比特币探索价格发现，这一趋势仍然受到支撑，但对获利回吐和杠杆重置越来越敏感。
