像信息一样流动的美元：2025 年的稳定币铁路之战

IOSG Ventures

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介绍

Artemis 的 2025 年研究估计，2024 年的经济稳定币结算规模约为 26 万亿美元——已经达到了支付网络的规模。与此同时，支付功能就像一种隐形税：这里约 3%，那里有外汇利差，到处都有电汇费用。

在稳定币的轨道上，这项税收被压缩到几分钱。当资金转移成本大幅下降时，商业模式将发生改变：平台不再依赖刷卡，而是开始在价值上竞争——储蓄、收益、流动性和信贷。

随着 GENIUS 法案的颁布——以及香港《稳定币条例》制定的平行监管框架——银行、网络和金融科技公司正在从试点阶段走向正式生产阶段。银行正在推出稳定币或建立紧密的银行-金融科技合作伙伴关系；信用卡网络正在将稳定币添加为后端结算渠道；金融科技公司正在推出合规的稳定币账户、跨境支付、内置 KYC 的链上结账和税务报告功能。稳定币正在从交易所抵押品转变为标准支付渠道。

剩下的差距在于用户体验。钱包仍然需要用户具备加密货币知识；费用因网络而异；用户通常需要一种波动性较大的代币才能转移与美元挂钩的代币。无需 Gas 的稳定币转账——通过赞助费、元交易或账户抽象——可以消除这种摩擦。凭借可预测的成本、更便捷的上/下通道以及统一的合规性原语，稳定币不再像“加密货币”，而是开始像货币一样运作。

论点：以稳定币为中心的区块链已经具备规模和正常运行时间。要成为日常货币，它们需要消费者级的用户体验、可编程的合规性以及费用隐形的交易。随着这些要素的完善——尤其是零 gas 转账和更强大的坡道——竞争前沿将从对流动性收费转向围绕流动性的竞争：收益率、流动性、安全性以及简单可靠的工具。

以下是稳定币/支付链领域一些杰出项目的简要概述。本文将主要探讨 Plasma、Stable 和 Arc，以及这场“稳定币铁路战争”背后的发行者、动态和其他参与者。

等离子体

Plasma 是一个专门构建的区块链，旨在成为 USDT 的原生结算层，并针对高吞吐量、低延迟的稳定币支付进行了优化。Plasma 于 2025 年 5 月下旬在私人测试网中上线，并于 7 月迁移到公共测试网，并于 2025 年 9 月 25 日发布主网 Beta 版。

Plasma 是第一个进入 TGE 的稳定币/支付链，并且从一开始就实现了高影响力的发布：强大的市场份额、创纪录的第一天 TVL/流动性以及强大的合作伙伴关系。

自主网 Beta 测试以来，势头一直很强劲——截至 9 月 29 日，Aave 在 Plasma 上的存款额已突破 65 亿美元（Aave 成为第二大市场）；截至 9 月 30 日，已有超过 7.5 万名用户注册了 Plasma One。截至目前，Aave 在 Plasma 上的 DeFiLlama 的 TVL 为 57 亿美元——虽然已脱离峰值，但仍位居第二（以太坊为 587 亿美元，Linea 为 23 亿美元）。Veda、Euler、Fluid 和 Pendle 等 DeFi 项目均表现出色，这得益于领先的 DeFi 项目在首日上线。

有人批评称，早期的增长是激励驱动而非有机增长。正如首席执行官保罗所强调的，仅仅依靠加密原生用户和激励措施并非可持续的模式；真正的考验在于未来的利用率——我们将密切关注。

绿带

展望未来，Plasma 将以 USDT 为先。其市场定位是新兴市场优先，瞄准东南亚、拉丁美洲和中东等新兴市场。在这些地区，USDT 的网络效应已经非常强大，而稳定币是汇款、商户支付和日常 P2P 的必备工具。要实现这一目标，就需要脚踏实地地进行分销：逐个渠道上线、建立代理网络、本地化运营以及监管时机。这也意味着要划定比 Tron 更清晰的风险边界。

Plasma 将开发者体验视为护城河，并认为 USDT 需要类似 Circle 的开发者界面。Circle 过去曾投入巨资，致力于简化 USDC 的开发，而 Tether 则没有，如果正确封装了相关组件，USDT 应用将面临巨大的开发缺口。具体而言，Plasma 建议在支付堆栈上提供 API ，以便支付开发者无需自行组装组件。在该单一界面背后，是预先集成的合作伙伴作为原语。Plasma 也在追求支付的保密性——兼顾隐私和合规性。其最终目标非常明确：“让 USDT 的开发变得非常简单”。

综上所述，这种以走廊为主导的 GTM 和 API 优先的开发者策略最终汇聚于 Plasma One——一个面向消费者的门户，将该计划推向日常用户。2025 年 9 月 22 日，Plasma 宣布推出 Plasma One，这是一款面向消费者的“原生稳定币”新型银行和卡片，将储蓄、消费、赚取和发送数字美元的功能整合到一个应用程序中。该团队将其定位为数亿已经依赖稳定币但仍在努力应对本地摩擦（笨重的钱包、有限的现金通道以及对中心化交易所的依赖）的人们所缺少的界面。

Access 正在通过候补名单分阶段推出。主要功能包括：使用稳定币余额付款并持续赚取收益（目标收益率 10% 以上）、最高 4% 的现金返还、应用内即时零手续费 USDT 转账，以及在超过 150 个国家/地区约 1.5 亿商户使用银行卡。

商业模式

Plasma 的核心定价机制旨在最大化日常使用量，同时保持其他经济效益：简单的 USDT→USDT 转账无需手续费，而链上其他所有操作均需手续费。从“区块链 GDP”的角度来看，Plasma 刻意将价值获取方式从每笔交易的“销售税”（USDT 基本转账的 Gas 费）转向应用收入。DeFi 层则映射到该框架的投资领域：培育流动性和收益市场。净出口仍然重要（USDT 的进出衔接），但重心已从消费费转向应用和流动性基础设施的服务费。

对于用户来说，零费用不仅仅是节省成本，还能解锁新的用例。当发送 5 美元无需支付 1 美元费用时，微交易就变得可行了。汇款将全额到账，无需向中介机构支付佣金。商家可以接受稳定币支付，而无需向发票/账单支付软件和银行卡网络支付 2-3% 的费用。

Plasma 底层运行着一个基于EIP-4337 协议的支付系统，该支付系统仅为 Plasma 上官方 USDT 的 transfer() / transferFrom() 调用提供 Gas 费用。该支付系统由 Plasma 基金会预先以 XPL 形式提供资金，并使用轻量级验证机制来防止滥用。

稳定的

Stable 是一条专用的 Layer 1 稳定链，针对 USDT 支付进行了优化。其设计旨在解决当前基础设施效率低下的问题——费用不可预测、结算时间缓慢以及用户体验过于复杂。

Stable 框架作为“USDT 的”支付 L1 ，并通过与支付服务提供商 (PSP)、商户、协调器、供应商和新型银行直接合作进入市场。PSP 之所以关注 Stable，是因为 Stable 解决了他们最大的两个运营难题：管理波动的 Gas 代币和吸收转账成本。由于许多 PSP 面临较高的技术门槛，Stable 目前运营着一个“服务商店”——内部构建集成——并将在以后将这些模式嵌入 SDK 中，以便 PSP 实现自助服务。为了提供生产保障，他们引入了“企业区块空间”，这是一种在区块顶部进行 VIP 打包的订阅服务，可在网络拥堵期间提供确定性的首区块结算和更平滑的成本可预测性。

从区域来看，GTM首先在亚太地区遵循现有的 USDT 使用方式，然后再扩展到拉丁美洲和非洲等其他主要的 USDT 地区。

Stable 于 9 月 29 日宣布，在 app.stable.xyz 上推出了一款面向全新非 DeFi 用户的消费者应用，定位为一款简单的 USDT 支付钱包，满足日常支付需求（P2P、商户支付、租金），支持即时结算、零 gas 点对点转账，并以 USDT 支付可预测的费用——该应用目前仅限候补用户。韩国的上线彰显了其早期的吸引力：Stable Pay 在韩国的现场展位注册用户已超过 10 万（9 月 29 日）。

Stable 通过使用 EIP-7702 实现免 Gas USDT0 ，使用户现有的钱包在单笔交易中变得“智能”。它允许钱包运行自定义逻辑并结算费用，无需任何单独的 Gas 代币——所有交易都以 USDT0 计价。

如 Tiger Research 的流程图所示，付款人发起付款；EIP-7702 钱包向 Stable 的付款人申请免除 Gas 费用；付款人赞助并结算网络费用；收款人收到全额款项，不扣除任何费用。实际操作中，用户只需持有 0 USDT。

在此管道之上，Stable 增加了几个差异化因素：保证区块空间，为企业保留可预测的容量和延迟；USDT 传输聚合器，隔离和批处理 USDT0 传输，以最大化吞吐量；以及即将进行的保密传输。

该商业模式短期内将分销置于收入之上，使用免 gas 的 USDT0 来赢得采用并建立支付流。随着时间的推移，预计货币化将主要在消费者应用内部实现，并辅以精选的链上机制。

除了 USDT，Stable 还看到了其他稳定币的巨大机遇。PayPal Ventures 已于 2025 年 9 月下旬投资了 Stable。作为该交易的一部分，Stable 将原生支持 PYUSD（PayPal USD），推动发行，以便 PayPal 用户“只使用 PYUSD”，并以 PYUSD 支付 Gas。PYUSD在 Stable 上将免 Gas 费用——延续了 USDT 轨道上对 PSP 有吸引力的操作简便性。

来源： https ://x.com/PayPal/status/1971231982135792031

建筑学

Stable 的共识堆栈始于StableBFT ，这是一个基于 CometBFT 构建的定制化权益证明协议，旨在实现高吞吐量、低延迟和可靠性。近期路线图以务实为主——优化成熟的 BFT 引擎——而长期路线图则转向基于 DAG 的设计。

稳定 EVM 超越共识，将区块链功能融入日常开发者工作流程。专用预编译功能使 EVM 智能合约能够安全且原子地调用核心区块链逻辑。StableVM++ 的性能有望进一步提升。

吞吐量也取决于数据处理。StableDB 通过将状态提交与持久化分离来解决区块后存储瓶颈。最后，高性能 RPC 层摒弃了单体设计，转而采用分路架构：轻量级的专用节点服务于不同的请求类别，以避免资源争用并改善尾部延迟。即使链吞吐量扩展，也能保持实时性。

至关重要的是，Stable 将自己定位为 L1 而非 L2，并认为现实世界中的企业不应等待上游协议变更来发布支付功能。全栈控制——验证器、共识策略、执行、数据和 RPC——使团队能够优先考虑以支付为中心的保障，同时保留 EVM 兼容性，以便开发人员可以移植现有代码。最终结果是与 EVM 兼容、以支付为导向的 L1。

弧

2025 年 8 月 12 日，Circle 宣布 Arc（其专注于稳定币/支付的 L1）将在未来几周内进入私人测试网，在 2025 年秋季启动公共测试网，并计划在 2026 年推出主网测试版。

Arc 拥有一组经过许可的验证器（运行 Malachite BFT 引擎）提供确定性的最终性，费用以 USDC 作为原生 gas 支付，并提供可选的隐私层。

它直接接入 Circle 的平台——Mint、CCTP、Gateway 和 Wallet——因此价值可以在 Arc、传统法币轨道和其他区块链之间原生转移。企业、开发者和消费者可以通过 Arc 上的应用程序进行交易（支付、外汇、代币化资产），而资产发行者可以铸造资产并充当付款人，以赞助用户的 gas 费用。

Arc 使用Malachite和已知机构的许可权威证明验证器集。

Malachite 是一种拜占庭容错共识引擎，应用程序嵌入该引擎可在许多独立节点之间获得强有力的一致性和最终性。

绿色共识库是 Malachite 的核心。其中，Round 状态机实现了类似 Tendermint 的轮次（提议 → 预投票 → 预提交 → 提交）。VoteKeeper 负责聚合投票并跟踪法定人数。Driver 负责协调这些轮次，确保即使某些节点运行缓慢或出现故障，协议也能持续做出决策。该库特意设计为通用库：它对“值”进行了抽象处理，以便不同类型的应用程序能够接入。

核心周围是可靠性和网络原语（黄色）。P2P 和 Gossip 在对等节点之间传输提案和投票；对等节点发现发现并维护连接。WAL（预写日志）将关键事件持久化到本地，以便节点崩溃并重启时不会影响安全性。同步有两条路径——值和投票——因此落后的节点可以通过获取最终输出（值）或获取完成正在进行的决策所需的缺失中间投票来赶上进度。

Arc 在大约 1 秒内提供确定性的最终性，其中一旦≥2/3 的验证者提交（无重组尾部），交易将立即且不可撤销地成为最终性；以太坊 PoS 和 L2 在大约 12 分钟后提供经济最终性，从最初的概率期（重组可能）发展到“经济最终性”；比特币表现出概率最终性——确认会随着时间的推移而累积，在大约 1 小时左右变得“经济安全”，但在数学上永远不会达到 100% 的最终性。

当≥⅔的验证者提交交易时（无“重组概率尾部”），交易要么是未确认的，要么是100%最终确认的****。这符合PFMI（金融市场基础设施原则）关于最终结算的原则8。

性能方面， Arc 在 20 个地理分布的验证器上实现了约 3,000 TPS 和 < 350 ms 的最终性，在 4 个地理分布的验证器上实现了 >10,000 TPS 和 <100 ms 的最终性。

Malachite 共识引擎的计划增强功能包括多提议者支持，这可以将吞吐量提高约 10 倍，以及可选的较低容错配置，可以将延迟降低约 30%。

同时，Arc 引入了专为受监管支付而设计的选择性保密转账功能：交易金额隐藏，但地址可见，授权方可以通过选择性披露的“查看密钥”访问相关金额。其目标是“兼具隐私和可审计性”——适用于需要链上保密性的银行和企业，同时又不牺牲合规性、报告或争议解决功能。

Arc 的设计选择优化了机构可预测性并与 Circle 堆栈紧密集成——但这些优势也伴随着一些权衡。一个许可制的、类似于 PoA 的验证者集将治理和审查权集中在知名机构手中，而拜占庭容错 (BFT) 系统往往会在分区或验证者故障时停止运行，而不是分叉。批评人士认为，Arc 更像是一个面向银行的围墙花园或联盟链，而不是一个可信中立的公共网络。

但对于企业需求而言，这种权衡是明确且合理的：银行、支付服务提供商 (PSP) 和金融科技公司优先考虑确定性的最终性和可审计性，而非最大化的去中心化和无需许可。随着时间的推移，Circle 也指明了一条通往许可制权益证明 (PoS) 的道路，在惩罚和轮换规则下，将参与范围扩大到符合条件的质押者。

凭借 USDC 作为原生 gas、机构 RFQ/FX 引擎、确定性的亚秒级终结性、选择加入隐私以及跨 Circle 堆栈（CPN、Mint、钱包、CCTP、网关、付款人）的深度集成，Arc 将企业实际需要的原语打包成一个轨道。

稳定币铁路战争

Plasma、Stable 和 Arc 并非三方竞争；它们通向同一个承诺——像信息一样流动的美元。综合起来，它们揭示了真正的战场：发行方集团（USDT vs. USDC） 、现有区块链上的分销护城河，以及正在重塑企业预期的许可轨道。

发行方区块：USDT 与 USDC

我们同时见证着两场竞赛：区块链与区块链，以及发行者与发行者之间的竞争。Plasma 和 Stable 显然优先考虑 USDT，而 Arc 则优先考虑 Circle。随着 PayPal Ventures 支持 Stable，越来越多的发行者蜂拥而至，争夺发行渠道。与此同时，发行者将决定这些稳定币链的市场走向、目标区域、生态系统角色以及整体方向。

Plasma 和 Stable 可能偏好不同的 GTM 路径和初始目标区域，但最终两者均应锚定在 USDT 已经占据主导地位的区域。下图显示了 2024 年上半年全球 USDT 的流动情况。国家/地区颜色越深，表示 USDT 的海外转移量越大；黑色箭头标记了最大的通道。该图展示了一个枢纽辐射网络，其线路尤其密集，横跨非洲和中东、亚太地区和拉丁美洲。

我们在另一项研究中也发现了类似的模式： Tether 的 USDT 在新兴市场较多的地区表现更强劲，而 Circle 的 USDC 在欧洲和北美更为流行。需要注意的是，本研究仅涵盖 EVM 链（以太坊、BNB Chain、Optimism、Arbitrum、Base、Linea），不包括波场（TRON），因为波场在波场的 USDT 使用量非常大，因此实际 USDT 的流通量可能被低估了。

除了区域重点之外，发行者的战略选择也重塑了其在生态系统中的角色，进而影响了稳定币链的优先级。从历史上看，Circle 构建了一个更加垂直整合的堆栈（钱包、支付、跨链），而 Tether 则专注于发行/流动性，并倾向于生态系统。这种分化现在为专注于 USDT 的区块链（例如 Stable、Plasma）创造了空间，使其能够自行构建更多价值链。同时，为了实现多链扩展，USDT0 的设计旨在统一 USDT 的流动性。

与此同时，Circle 的扩张是经过深思熟虑且循序渐进的：它始于 USDC 的发行和治理，然后通过解散 Centre 并推出可编程钱包来进一步加强控制。接下来是 CCTP，从依赖桥梁转向原生的销毁铸造转账，统一了跨链 USDC 的流动性。通过 Circle 支付网络，Circle 将链上价值与链下商业连接起来。Arc 是最新的一步。在这些支柱的两侧是发行方和开发者服务——铸造、合约、网关和支付系统（以 USDC 计价的 gas 费用），它们减少了对第三方的依赖，并加强了产品和分销之间的反馈循环。

现有连锁店

稳定币交易量竞争激烈，一直以来都是如此。Stablewatch 图表清晰地展现了这一趋势：以太坊早期占据主导地位，波场币强势崛起，Solana 飙升至 2024 年，而 Base 近期势头强劲。没有哪条链能够稳居领先地位——即使是最大的护城河也面临着逐月的争夺。随着专业化、稳定币优先的区块链进入市场，竞争应该会加剧，但现有参与者不会悄无声息地放弃市场份额；预计它们将在费用、最终确定性、钱包用户体验以及出入金通道集成方面采取激进举措，以捍卫并扩大其稳定币交易量。

2024年第三季度末， BNB链启动了“ 零手续费嘉年华” ，以促进稳定币在全网的普及。该计划将持续至2025年8月31日，并与12个钱包、8个中心化交易所和两家桥接平台合作，旨在消除用户交易手续费。

波场 (Tron ) 的方向也类似：围绕“无 gas”稳定币转账的构想已宣布，将于 2024 年第四季度推出。最近，波场治理批准下调网络“能量”单价（从 210 太阳币降至 100 太阳币），从而降低智能合约的执行成本，并巩固波场作为稳定币低费用结算平台的定位。

TON 则另辟蹊径，将复杂性隐藏在 Telegram 界面内部。应用内向联系人转账 USDT（和 TON）对用户来说“零手续费”——Telegram 钱包在其闭环中抽象或吸收了这些成本——而提现到公链仍需支付正常的网络费用。

在以太坊 L2上，情况更偏向于结构性而非推广性。Dencun 升级 (EIP-4844) 引入了 blob 空间，大幅降低了 rollups 的数据可用性成本，并使其能够将大量节省的成本回馈给用户。在主要的 L2 上，2024 年 3 月之后，测量费用大幅下降。

许可轨道

与公共链平行的轨道正在加速发展：为银行、市场基础设施和大型企业建立的许可分类账。

最新加入且最受关注的参与者是谷歌云通用账本 (GCUL) ，这是一个经过许可的第一层区块链，谷歌声称其目标是实现批发支付和资产代币化。公开细节尚不明确，但 Rich Widmann 已将 GCUL 定位为一条中立的银行级区块链，而芝加哥商品交易所集团 (CME Group) 也已完成第一阶段的集成和测试。GCUL 是一条非 EVM 的谷歌自研区块链，运行在谷歌云基础架构上，并采用 Python 智能合约。GCUL 并非公链，因为它依赖于对谷歌及其受监管节点的信任。

来源： https ://www.linkedin.com/posts/rich-widmann-a816a54b_all-this-talk-of-layer-1-blockchains-has-activity-7366124738848415744-7idA

如果说 GCUL 是一条由云运营的单一轨道，那么Canton Network就是“网络之网络”的体现。Canton 基于 Digital Asset 的 Daml 智能合约堆栈构建，连接独立治理的应用程序，使资产、数据和现金能够跨域同步，并实现细粒度的隐私和合规控制。参与者涵盖银行、交易所和市场运营商（例如高盛和芝加哥期权交易所）。

汇丰银行的数字债券平台HSBC Orion自 2023 年上线以来，一直承办欧洲投资银行首笔以英镑计价的数字债券——在卢森堡的 DLT 框架下，使用私人和公共区块链组合发行 5000 万英镑。

在支付方面， JPM Coin自 2020 年起投入使用，用于机构价值转移，支持摩根大通运营的轨道上可编程的日内现金流动。2024 年末，该银行将其区块链和代币化堆栈更名为Kinexys 。

这些努力的主线是务实的：保留监管护栏和清晰的治理，同时借鉴公链设计的优点。无论是以云服务（GCUL）、互操作性架构（Canton）、产品化发行平台（Orion）还是银行运营的支付通道（JPM Coin/Kinexys）的形式交付，许可账本都致力于同一个承诺：更快、可审计的结算，并具备机构级的控制力。

结论

稳定币已经从加密货币小众市场跨越到支付网络规模，其带来的经济效益是深远的：当美元转移成本接近于零时，转移资金的收费利润就消失了。市场的利润中心转向了稳定币的流动性。

稳定币发行者与区块链之间的关系，日益演变成一场经济拉锯战，争夺储备收益。正如我们从 Hyperliquid 的 USDH 案例中看到的那样，Hyperliquid 的稳定币存款每年带来约 2 亿美元的国库券收益，这些收益最终流向 Circle，而非生态系统。通过发行 USDH 并采用 Native Markets 的 50/50 分成模式——一半用于通过援助基金进行的 HYPE 回购，一半用于生态系统增长——Hyperliquid 将这些收益“内部化”。这可能是“稳定币链”之外的另一个方向，现有网络将拥抱自己的稳定币来获取价值。持久的模式将是发行者和区块链共享经济的生态系统。

展望未来，保密的稳定币支付将成为工资、财务和跨境流动的标杆——并非通过“完全隐私链”实现，而是通过隐藏金额，同时保持交易对手的可见性和可审计性。Stable、Plasma 和 Arc 都遵循这一模式：企业友好的隐私保护，具有选择性披露、合规挂钩和可预测的结算机制，因此资金可以在需要时保持私密流动，在需要时保持透明流动。

我们将看到稳定币/支付链推出更多针对企业需求量身定制的功能。Stable 的“保证区块空间”就是一个很好的例子：即使在需求高峰期，预留容量通道也能确保工资、资金和跨境支付清算的延迟和成本保持稳定。类似于云预留实例，但用于链上结算。

随着下一代稳定币/支付链的出现，这将为应用程序带来更多机遇。我们已经看到Plasma上的DeFi——以及像Stable Pay和Plasma One这样的消费者端——的强劲发展势头，但更大的浪潮还在后头：新型银行和支付应用程序、代理钱包、二维码支付工具、链上信贷、风险分层，以及围绕它们构建的新型收益稳定币和金融产品。

美元像信息一样流动。