比特币在不到八小时内下降16,700镁，表明现货 ETF 时代波动性Dai，杠杆和稀薄的流动性放大了整个市场的损失。
由于做市商在美国假期前保持谨慎，衍生品的异常波动、保证金问题和风险传言已导致永续合约现货价格下跌 5%。
- 大饼价格暴跌至 16,700镁，清算超过 50 亿镁，凸显杠杆风险和流动性抵押资产。
- 投资组合保证金问题也迫使盈利仓位平仓；一些山寨币下降超过 40%，造成抵押品损失。
- 大饼/USDT 永续合约较现货折价约 5%，反映出流动性低、破产传闻和美国市场假期。
周五比特币价格发生了什么变化？
在不到8个小时的时间里，比特币下降了16,700镁，跌幅13.7%，至105,000镁。BTC期貨大饼未平仓合约的约13%被抹去，超过50亿镁的仓位被清算，但这种水平在比特币历史上并不罕见。
除2020年3月12日新冠疫情暴跌（盘中下降41.1%）外，另有48个交易日出现了更深的回调。最近的一次是在2022年11月9日，在Alameda约40%的资产与FTT挂钩的消息曝光后， 大饼盘中下降16.1%，至15,590镁，恰逢FTX事件。（来源：TradingView/Cointelegraph；CoinDesk，2022年11月2日）
今天的下降与2017年的大崩盘相当，表明杠杆重置仍在反复出现。不同之处在于市场结构发生了变化：DEX活动上涨，现货ETF创造了新的资本流动，但并未消除波动性。
| 时间 | 日内下降 | 价格里程碑 | 语境 | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 2020年3月12日 | 41.1% | — | 新冠疫情导致市场崩溃； BitMEX遭遇清算问题并中断 15 分钟 | TradingView/Cointelegraph |
| 2022年11月9日 | 16.1% | 15,590镁 | Alameda资产与 FTT 挂钩曝光后，FTX 陷入危机 | CoinDesk（2022 年 11 月 2 日） |
| 星期五（最近） | 13.7% | 105,000镁 | 清算价差、高杠杆、周末流动性稀薄 | TradingView/Cointelegraph |
为什么有现货ETF，但波动性仍然很高？
美国现货 ETF（于 2024 年 1 月上线）帮助市场走向成熟，但并未显著下降波动性：2024 年 8 月 5 日， 大饼盘中下降15.4%；2024 年 3 月 5 日下降13.3%；ETF上线仅 2 天后下跌 10.5%。
大幅下降表明，比特币的4年周期和流动性结构仍然占据主导地位。虽然ETF吸引了机构资本，但CEX/DEX交易所的订单簿深度参差不齐，当同时需要杠杆时，很容易产生多米诺骨牌效应。
监管机构还点击，ETF 并不“支持”比特币，因此短期内稳定整个市场的预期还为时过早。
“虽然我们今天批准了几种比特币现货 ETP 的上市和交易，但我们并不批准或认可比特币。”
– 美国证券交易委员会主席 Gary Gensler，2024 年 1 月 10 日，SEC.gov
杠杆和稀薄的流动性如何加剧了崩盘？
超过 50 亿镁的仓位被清算，仅 Hyperliquid 一家就报告了26 亿镁的仓位被强制平仓。随着山寨币抵押资产跌至 40% 以上，保证金价值暴跌，引发了 DEX 的自动去杠杆，并导致某些平台的保证金计算出现问题。
使用组合保证金，单一资产的损失可以分散到整个仓位，这与逐仓保证金不同，逐仓保证金仅限制每个资产组合的风险。在市场崩盘时，如果总资产净值下降保护门槛，即使是盈利的账户也可能被清算。
这不一定是交易所的“过错”或欺诈行为，而是反映了流动性的市场中杠杆的本质。当大量抵押资产同时下降时，清算的连锁效应不可避免。
大饼/USDT永续合约为何比现货价格低5%？
暴跌期间， 大饼/USDT 永续合约交易价格较现货大饼/ 镁下跌约 5%，且尚未恢复到暴跌前的水平。通常情况下，这种差距会带来套利机会，但由于流动性不足、风险传言以及美国部分市场休市，做市商持谨慎态度。
随着流动性减弱和对冲成本上涨，基金可能会减少其发行规模。因此，现货和美元之间的平衡难以恢复。长期负利差反映了风险情绪、融资以及异常的基差波动。
要恢复平衡，市场需要时间评估损失、恢复信心并重建订单簿深度。在经历大规模清算冲击后，这通常无法在一夜之间实现。
大规模清算的触发因素有哪些？
除了高杠杆和低流动性之外，破产传闻也可能导致做市商下降风险，从而加剧波动性。投资组合保证金管理不当或更新缓慢，进一步上涨了不必要的关闭仓位可能性。
在 FTX 2022 浪潮中，市场见证了中心化抵押资产如何加剧危机。当山寨币暴跌，抵押品价值跌破安全阈值，引发 CEX 和 DEX 的链式清算时，这一教训再次重演。
平台宣传自动去杠杆是系统防御手段。然而，由于资产相关性较高，如果多个抵押资产流动性，则传染风险仍然很高。
“Alameda 的资产负债表大部分由 FTX 发行的 FTT代币组成。”
– Ian Allison，记者，2022 年 11 月 2 日，CoinDesk
105,000镁能成为支撑吗？
尚未确认。衍生品市场需要几天时间来重新评估风险并评估损失程度。在10.5万镁左右的可靠支撑位形成之前，永续现货现货价差和做市商情绪将是重要的指标。
历史表明，比特币在杠杆爆仓后可能形成中期底部，但概率取决于资金流向、宏观消息和流动性。在保证金机制不稳定的情况下，仓促猜测底部往往是风险的。
查看融资利率、基础、订单簿深度和保证金再平衡有助于评估任何冲击后复苏的可持续性。
在市场波动较大的时候，投资者应该如何管理风险？
如果您未能很好地控制抵押资产的相关性，请优先选择逐仓保证金，而不是组合保证金。限制杠杆，分散流动性抵押资产，并设置明确的止损水平。
在市场承压期间，避免使用波动性较高的山寨币作为抵押资产。请监控自动减仓 (ADL) 状态、系统通知以及永续合约 (PERP) 和现货价差；当做市商下降风险时，请暂时下降仓位规模。
为基础设施故障、订单匹配中断或保证金计算做好准备。在流动性流动性背景，系统级风险管理与技术分析同等重要。
历史里程碑有助于理解事件背景
与历史崩盘相比，次13.7% 的下降在比特币的“新常态”范围内。不同之处在于，ETF 和 DEX 的参与使得现金流和多层存款机制更加复杂。
ETF上线后的大幅波动（2024年1月10.5%；2024年3月5日13.3%；2024年8月5日15.4%）表明稳定期可能持续数月至数年。
总体而言，杠杆清算周期仍然是一种周期性的风险出清机制。监控衍生品和流动性数据将有助于下降投资组合的冲击。
常见问题
现货 ETF 会降低比特币波动性吗？
尚不清楚。虽然ETF吸引了机构资本，但2024年1月之后，日内暴跌10%至15%的可能性较大。历史数据表明，稳定过程可能漫长（来源：TradingView/Cointelegraph）。
为什么在股市崩盘时，组合保证金比逐仓风险更大？
组合保证金集中管理所有资产的风险：单一资产的大幅下跌可能导致整个账户跌破安全阈值。逐仓保证金限制了每个仓位的风险，在市场波动时提供更好的控制。
犯罪嫌疑人和现货之间存在 5% 的差异，这正常吗？
在流动性危机期间，由于做市商提取风险，利差可能会大幅扩大。随着流动性恢复，利差通常会缩小，但调整的时间并不固定。
50亿镁的清算数字反映了什么？
由于高杠杆、流动性抵押资产和连锁追加保证金通知，仅 Hyperliquid 就记录了 26 亿镁的仓位强制平仓。
105,000镁的价位是可靠的买入点吗？
尚未获得强有力的支撑确认。需要监控永续合约现货价差、融资情况和订单簿深度。决策应基于风险管理和客观数据。
