ICO 复兴：公共 Launchpad 平台能否成功？

本报告由 Tiger Research 撰写，分析了公共启动平台（2017 年 ICO 热潮后兴起的一种新平台形式）的现状。报告研究了四大平台（Legion、Biddlepad、Sonar 和 Kaito）的差异化策略，并预测了公共启动平台的可持续性和未来发展方向。

TL;DR

• 继 2017 年 ICO 热潮之后，公开销售以新的形式重新浮出水面，Legion、Biddlepad、Sonar 和 Kaito 等各种启动平台引领市场潮流。

• 这些平台大多以 KYC 和监管合规为前提，试图透过自己的参与者选择标准和代币分配方法来制定独特的策略，从而使自己脱颖而出。

• 虽然短期内公共创业板过热的现象可能会有所缓解，但作为确保早期采用者和专案流动性的一种手段，公共创业板预计仍将是一种由结构性需求驱动的模式。

1. 从私募到公开发售的过渡

首次代币发行 (ICO) 热潮在 2017 年达到顶峰，但由于各种骗局和不透明资讯导致的信任丧失，这一热潮迅速衰落。此后，市场围绕著私募进行了重组，大大减少了普通投资者早期参与的机会。然而，最近，公开发行正以新的形式卷土重来。这得归功于各种旨在弥补以往 ICO 缺陷的启动平台的出现。

这些变化的关键驱动因素是监管不确定性的解决。欧洲虚拟资产市场监管局 (MiCA) 为发行人和融资平台建立了清晰的许可框架，为向合格参与者销售代币提供了法律依据。此外，亚洲和中东部分地区的一些中心也已开始在当地许可制度下允许基于 KYC 的代币销售，从而创造了一个在监管框架内合法进行公开销售的环境。

本报告分析了在这些变化的环境中出现的新型启动平台的特征和差异化策略，并预测了公共启动平台市场的未来发展方向。

2. 透过四个 Launchpad 平台考察公开发售方法

随著新的代币发行平台不断涌现，公开发售的方式也日益多样化。虽然它们都依赖监管合规性（例如KYC），但每个平台在选择参与者和分发代币方面的方法却大相径庭。本报告将详细分析四个具代表性的代币发行平台。

2.1. Legion：基于声誉的加密货币启动平台

Legion是一个公开发售平台，致力于发掘能够为专案发展做出重大贡献的投资者，并为他们提供公平的投资机会。 Legion并非仅为了融资而寻找投资者，而是致力于透过连结能为专案带来实际价值的参与者，实现长期价值最大化。

为了实现这一目标，Legion 经营著一套名为「Legion Score」的专有绩效系统。此评分透过综合各种链上和链下资料（包括链上活动历史、社群媒体影响力和 GitHub 活跃度）进行量化计算。此外，在参与投资轮时，投资者需要撰写一封求职信，解释他们如何为专案做出贡献。此外，难以量化的主观因素也会进行定性评估（主要基于 LLM）。这可以全面评估投资者的生态系统贡献能力，而非其财务实力。

最近的 Yield Basis 代币发售就充分体现了这个方法。 Legion平台收到了超过 67,000 名申请者，优先考虑 Legion Score，但采用了相对而非绝对的评估方式。最终的评选过程综合考虑了许多因素，例如关于 Yield Basis 的推文、相关协议的链上活动，以及开发者在 GitHub 上的贡献。这些因素与人工审核流程结合。

然而，这个过程也引发了一些争议。一些参与者质疑分配是否过度集中在少数有影响力的人手中。 Legion 对此作出回应，发布了一份透明度报告，揭露了分配标准和实际分配情况。然而，这揭示了基于声誉的模型固有的一个根本困境。选择过程不可避免地涉及定性判断，而评估某些贡献的标准无法透明地揭露。揭露详细的评估标准可能会导致滥用，使得一定程度的不透明不可避免。最终，Legion 面临一个结构性限制：它必须在完全客观性和透明度之间找到平衡。

尽管如此，Legion 的尝试意义非凡。它提出了一种以贡献能力为中心的融资结构，而非单纯的资本或先到先得的竞争机制，并将专案与合适的投资者联系起来。这尝试将公开销售从单纯的投机行为转变为长期的社区参与，也代表著对 ICO 以往追求的开放性和可及性的重新构想的实验。

2.2. Buidlpad：参与式加密货币启动平台

Buidlpad 是一个以 Sui 生态系统为中心的专案启动平台，其运作方式与 Legion 不同。虽然任何人都可以在完成 KYC 验证后参与，但选择参与者的标准有所不同。 Legion使用信誉评分，而 Buidlpad 则依赖为项目提供流动性。参与者在「Hodl」部分直接在他们选择的池子中质押，其等级取决于其质押规模。等级越高，代币购买价格越优惠。

这种方法有明显的优缺点。任何有资本的人都可以参与，降低了进入门槛。它还为项目提供了早期所需的流动性。事实上，像 Momentum 这样目前正在 Biddlepad 上出售的项目，已经确认获得了相当可观的 TVL（总锁定价值）。然而，由于资本是参与的先决条件，像 Legion 这样可以透过影响力或技术实力做出贡献的参与者的机会有限。

为了解决这种以资本为中心的结构的局限性，Biddlepad 最近推出了「Squad」系统。 Squad在现有的质押系统中增加了游戏化元素，超越了简单的资本提供。参与者可以透过社群媒体创作、社群活动和其他方式上传与专案相关的内容，并根据内容品质获得额外奖励。

这种结构从启动平台阶段就培育了一个活跃的社区，鼓励参与、贡献以及资本。从专案的角度来看，这使得他们能够同时确保初始启动所需的流动性和推广影响力。 Biddlepad的努力表明，启动平台可以超越单纯的融资管道，发展成为生态系统的引导工具。

2.3. Sonar：辛迪加平台 Echo 的公共启动板

Sonar 是由联合投资平台Echo所开发的公开发行平台。 Echo采取邀请制，仅面向专业投资者，并根据投资经验、能力以及 KYC 等严格筛选参与者。这种封闭的结构对一般投资人的进入门槛较高。 Sonar的创建正是为了解决这个问题，旨在追求更开放的代币销售模式。

Sonar 的显著特点是其灵活性。专案方可以自由设定自己的销售时间表、价格和分配方式，而 Sonar 仅提供软体。在整个过程中，Echo 的合规系统始终保持不变。虽然参与者必须接受包括 KYC 在内的资格审查，但专案方仅提供资格证明，而不提供个人信息，从而确保法律要求和隐私保护。 Plasma 和 MegaEther 都采用这种方式透过 Sonar 进行销售。

然而，这种灵活性也为投资者带来了不确定性。不同项目的销售结构各不相同，有时详细的标准和责任也不明确。一旦出现问题，平台和专案之间的责任可能会变得不明确，与受明确规则约束的中心化平台相比，这构成了结构性风险。

2.4. Kaito Capital Launchpad：社交资料驱动的加密货币启动平台

Kaito Capital Launchpad是一个公开发行平台，根据声誉选择参与者。它采用了与 Legion 类似的模式，但其独特之处在于专注于社交影响力。 Kaito 最初是一个基于人工智慧的加密货币资讯分析平台，基于链上数据提供市场洞察，并透过 Yaps 系统量化社交活动。 Kaito Capital Launchpad 将此资料基础设施扩展到公开发售。

Kaito Capital Launchpad 透过 YAP 积分来评估使用者的社交影响力。此积分会结合用户的链上参与历史、Kaito 代币持有量和质押情况、过往的售卖参与情况以及区域分配限制，以确定分配优先顺序。虽然YAP 积分并非必需，但排行榜排名越高，获得更大分配和奖励的可能性就越大，有些项目甚至会优先考虑 YAP 积分持有者。

这种结构为专案带来了明显的优势。它使专案能够获得有影响力的社群媒体参与者作为早期投资者，从而产生自然的推广效果。这种策略对于那些早期曝光至关重要的项目尤其有效。然而，它也有其限制。由于它围绕著 Kaito 生态系统内的活动构建，因此对外部参与者的进入门槛很高。此外，评估标准过于专注于社交影响力，这使得公平评估其他类型的贡献者（例如开发者）变得困难。

3. 公共创业平台在未来是否仍具有现实意义？

近期，大众对公开发行平台（IPO）的兴趣激增。尤其是透过 Biddlepad 发行的项目，已在 Upbit 和 Bithumb 等韩国主要交易所上市，导致价格短期上涨，提升了投资者的预期。虽然回报率与先前的 IDO 周期相比有所下降（Star Atlas 在 2021 年的 IDO 获得了数百倍的回报），但考虑到市场经历了长期低迷，这些项目仍被视为一个颇具吸引力的机会。

然而，这种热情不太可能持续。反复出现的高收益情境导致投资人的预期越来越不切实际，但并非所有专案都能保证同样的回报。如果绩效不如预期，失望情绪就会在参与者中蔓延，并可能导致市场疲劳。从专案的角度来看，过热也是一种负担。大量只注重短期收益的参与者涌入会降低社群质量，使长期用户转换和生态系统维护变得困难。如果这种趋势持续下去，参与热情自然会消退，短期过热的趋势很可能在某个时间点之后得到缓解。

尽管如此，公开发行平台很可能仍将是结构性需求驱动的模式，而非昙花一现。加密货币市场比以往任何时候都更加复杂，未来只会更加复杂。在众多专案同时涌现的环境中，初始资金对于每个专案建立社群和巩固使用者基础至关重要。然而，独立进行代币生成事件 (TGE) 成本高昂且风险高，在充斥著机器人和重复帐户的环境中，甚至识别真正的用户都极具挑战性。公开发行平台为这些问题提供了一个结构化的解决方案。透过经过审核的参与者池，计划可以有效确保初始流动性和社区。

从投资者的角度来看，公开发行平台重新提供了进入「早期投资机会」的途径，而这些机会此前曾一度被关闭。它们为此前被排除在以风险投资为中心的市场结构之外的个人投资者提供了一种更公平、更透明的参与早期专案的方式。除了简单的获利之外，公开发行平台还充当了一种新的架构，使投资者能够直接参与代币经济的初期阶段。

然而，挑战依然存在。参与的开放性和遴选的效率本质上是相互冲突的。在普遍参与的理想与遴选实际用户的现实之间取得平衡极具挑战性。过于透明的标准可能导致系统滥用，而不透明的标准则会削弱信任。制度和技术进步仍然不可或缺。

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