加密货币最大的机构资产管理公司之一 Grayscale 于 10 月 10 日发布了一份研究报告，称Solana (SOL) 为「加密货币的金融市场」。
这种描述远远超出了通常的速度和吞吐量的范畴。报告将SOL定位为用户、交易和费用方面的领先者，并认为其用户体验、透过Solana虚拟机构建造的架构护城河以及应用程式多样性为其估值奠定了坚实的基础。
这是机构基调的重大转变。灰阶现在给予Solana 的待遇，就像它曾经给予以太坊的待遇一样，被称为「数位石油」。
这篇论文的意义远在于灰阶的信念，而在于它传递的讯息。当一个与传统金融生态系统保持一致的大型资产配置者正式提出围绕著一个在 FTX 倒闭后被搁置的区块链的投资方案时，其他部门都会注意到。
问题在于这些数字是否支持这一说法，或者「金融市场」是否仍然只是比喻而非可衡量的现实。
我们根据主要的链上数据、开发者追踪器和技术基准，对灰阶的声明进行了压力测试。方向是正确的： Solana在几个关键指标上处于领先地位。
然而，该报告只是顺便承认了制度案例中的权衡，并且一些主要数字值得仔细审查。
灰阶说了什么
报告指出， Solana在三个核心基础上在智慧合约平台中脱颖而出：用户、交易量和费用。
Grayscale 称其每月生态系统费用约为 4.25 亿美元，年化运行率超过 50 亿美元，并指出今年迄今透过Raydium和 Jupiter 路由的 DEX 交易量为 1.2 兆美元。
它强调了 Jupiter 是业内规模最大的 DEX 聚合器、Pump.fun 每月 200 万活跃用户以及 Helium 每天 150 万用户，证明了应用程式的多样性。
在开发者方面，报告指出Solana拥有超过 1,000 名全职开发者，并声称该生态系统在过去两年中比任何其他智慧合约平台的成长速度都快。
速度和成本同等重要。 Solana 每 400 毫秒产生一次Solana，交易大约在 12 到 13 秒内完成。
平均交易费用为 0.02 美元，而今年的日均费用中位数为 0.001 美元，即十分之一美分，这要归功于本地费用市场将拥塞隔离到特定的高需求应用程式。
即将推出的升级版 Alpenglow 旨在将最终确定时间缩短至 100 至 150 毫秒。
灰度也划定了界线。它明确指出， SOL “可能不如比特币或以太坊适合作为长期价值存储手段”，理由是其名义供应通膨率更高，且中心化程度更高。
报告指出，Solana 的效率是以相对较高的硬体和频宽要求为代价的，99% 的质押SOL位于资料中心，约 45% 集中在前两大托管服务供应商。
数字显示了什么
DefiLlama显示， Solana在过去 24 小时内持续运行约 260 万个活跃地址，并在同一时间段内进行了约 6700 万次链上交易，与 2025 年的典型速度一致。
Artemis 2025 年中期的报告强调， Solana在每月活跃地址数上与所有其他第 1 层和第 2 层网络的总和相匹配，证实了用户数量上的「类别领导者」特征。
关于费用，「每月 4.25 亿美元」这个数字需要具体背景。 Token Terminal 的 Solana 链级费用数据显示，在 2025 年的几个时期内， Solana的费用每月高达数千万美元，最近几个月约为 3000 万至 4000 万美元。
DefiLlama显示，目前每日连锁费用约为 80 万至 160 万美元，应用程式费用约为 900 万至 1300 万美元，根据市场强度，这意味著按照最近的速度，每月费用约为 3 亿至 4.5 亿美元。
在繁忙时段，每月数亿美元是合理的，但以4.25亿美元作为稳定基准，则高估了营运率。连锁费和应用费的混合对于跨网路的同类比较也很重要。
该报告还讨论了交易量。 DeFiLlama 的区块链仪表板显示， Solana 的DEX 交易量每日稳定在数十亿美元，过去七天更是超过 400 亿美元，最近几天更是多次超越以太坊。
今年 42 周中， Solana的周交易量有 33 周超过了以太坊。
目前，Jupiter 是业界最大的 DEX 聚合器，以 30 天交易量计算，约 223 亿美元，而1INCH的交易量为 130 亿至 140 亿美元，这支持了 Grayscale 的说法。
对于活跃的开发人员群体，Electric Capital 的即时追踪器显示，截至 2025 年 10 月中旬， Solana共有约 17,708 名开发人员，全职开发人员群体年增 29.1%，两年内成长 61.7%。
该生态系统在 2024 年吸引了 7,625 名新开发人员，是所有链中最多的，截至 2025 年 10 月中旬，今年迄今已增加了 11,500 多名新开发人员。
这使得Solana在活跃开发者数量上仅次于以太坊，证实了其「规模庞大且不断增长」的特征。
关于最终确定性和速度，Chainspect 报告Solana时隙时间约为 0.4 秒，而今天的典型最终确定时间约为 12.8 秒，与 Grayscale 的 12 到 13 秒的说法一致。
此外，Helius 关于本地费用市场的技术文件解释了Solana如何在拥堵期间保持高吞吐量，同时将中位数用户费用保持在几分之一美分的水平。
数据从方向上支持了以下论点： Solana在活跃用户方面领先，在 DEX 流量方面经常领先，拥有最大的聚合器，并且在开发者方面排名第二。
在市场火热时，费用索赔是准确的，但夸大了稳定状态的基线。
为什么机构现在开始升温
机构对Solana 的热情日益高涨，因为现在的使用者体验明显更快、更便宜、更可预测。
本地费用市场将大多数拥堵费和优先费限制在热门应用上，因此即使在活动高峰时，日常交易也能保持低廉的价格，这是托管人和场所在批量处理流量或结算客户订单时所看重的。
Chainspect 目前测量的区块时间约为 0.4 秒，最终确定时间为 12.8 秒，而 Alpenglow 升级的目标是亚秒级最终确定性，从而减少做市商和经纪商的结算风险窗口。
自2024年2月6日主网暂停约五小时以来，可靠性已提高。然而，数据显示，随后几个月的正常运作时间和吞吐量都有所提高。
DEX 和聚合器轨道的流动性都得到了加深，这对于执行和对冲至关重要。
DefiLlama显示，Solana在链级 DEX 交易量方面经常位居榜首或接近榜首。同时，Jupiter 是以 30 天交易量计算最大的 DEX 聚合器，它为机构提供了单一路由，可以存取Raydium、Orca、Meteora 等平台的聚合流动性。
Token Terminal 的数据还显示，Solana 堆叠、炼和应用程式的费用捕获不断上升，这表明用户需求持续增长，从而支援更紧密的价差和更深的帐簿。
FTX 之后，生态系统重建了信誉和基础设施。前面提到的 Artemis 报告表明，用户群和吞吐量不仅仅是炒作周期。
在产品方面，受监管的产品管道已经出现，在美国政府关门导致美国证券交易委员会暂停审查之前，已有多个现货SOL交易所交易基金 (ETF) 申请待审，这表明主流发行人的兴趣，即使时机已经推迟。
综合起来，使用者的吸引力和可见的机构包装降低了人们所感知到的特殊风险，这种风险使得一些部门在 2023 年处于边缘地位。
结构性权衡
灰度承认中心化，但只是略作说明。运行高品质的验证器仍然需要伺服器级硬体、12 个以上的核心、AVX2/512 指令集、NVMe 阵列和 256GB 以上的 RAM，这提高了进入门槛，并将营运商推向资料中心。
以中本聪系数衡量，截至 2025 年 4 月 16 日，Solana 的有效去中心化程度为 20，低于峰值，这意味著与中本聪系数较大的时期相比，需要合谋审查交易的实体更少。
客户端多样性仍在转型中。 Agave 和 Jito 用户端仍然主导Solana，而 Firedancer 正在发展中，但仅在有限或无投票配置下运行，全面推出的目标是 2025 年。
在 Firedancer 和其他客户端被广泛采用之前，单一客户端风险仍然存在。
价值储存的阻力源自于发行和费用政策。目前的年度发行量在 4% 到 5% 之间，并朝著较低的长期目标迈进，这高于比特币的固定时间表，如果没有抵消销毁，可能会稀释持有者的权益。
根据 SIMD-0096，只有 50% 的基本费用被销毁，优先费用销毁已停止，当活动转向优先费用时，销毁的平衡作用被削弱。
高吞吐量驱动大型分类帐、频繁快照和升级节奏。
建议的设定包括用于帐户、分类帐和快照的多个高 TBW NVMe 设备，与较轻的链相比，这会增加持续的营运成本。
Grayscale 的Solana理论认为，快速、廉价且黏性高的应用程式能够产生可持续的网路价值，该理论基于对机构最重要的基本面：活跃用户、交易吞吐量、开发者管道和流动性深度。
「金融市集」的框架不仅仅是行销，因为Solana拥有多样化和密集的链上经济，可以在多个维度上与同行相媲美或超越其同行。
然而，需要注意的是，每月4.25亿美元的费用是一个最高标准，而不是基准。以硬体需求、权益集中度和客户多样性为中心的中心化趋势是真实存在的，即使它们尚未损害网路营运。
SOL灰阶所划定的价值储存界线是经过深思熟虑的。 SOL 是一种实用和投机工具，而不是比特币或以太坊意义上的货币资产。
接下来值得关注的里程碑是 Alpenglow 的最终升级和 Firedancer 的全面部署。
如果Solana能够实现亚秒级最终确定性，同时实现客户群的多元化，那么其机构案例将更加有力。如果硬体需求持续推动验证者进入资料中心，且中本聪系数持续走低，那么「集市」就有可能沦为封闭的花园。
