在人工智慧（AI）日益成为金融市场最耀眼明星的今天，分析公司MacroStrategy Partnership的一份新报告却让全球投资者大吃一惊：如今的人工智慧泡沫比21世纪初震撼华尔街的网路泡沫还要大17次。
本文作者、分析师朱利安‧加兰 (Julien Garran) 将目前的人工智慧现像比喻为现代版的「淘金热」——只不过人们追求的不是黄金，而是矽、数据和无限生产力的幻觉。
Garran 认为，「 次」这个数字并非仅仅反映了股价，而是涌入人工智慧生态系统的巨额资本——从晶片制造商、数据中心、软体，到每月诞生的数千家新创公司。整体而言，这项投资水准无论在绝对价值或现金流速度上都远远超过了网路泡沫时期。换句话说，世界正在重演一场新版“互联网狂热”，但次的风险要高出许多次。
MarketWatch 专家表示，宏观策略公司根据「资本错配」——即超过经济实际获利能力的资本量——来计算泡沫的规模。由于利率已维持十年低位，廉价资金促使投资基金纷纷涌向人工智慧，将其视为新的「应许之地」。任何贴上「人工智慧」标签的东西——从晶片、伺服器、软体到尚处于构思阶段的应用程式——都能筹集数百万甚至数十亿镁的资金。
这场炒作的背后是一些巨头：英伟达、微软、OpenAI、亚马逊、Meta、Google。所有这些公司都在大力投资人工智慧基础设施——光是英伟达一家，其市值在不到两年的时间内就上涨了超过1兆镁，这得益于驱动大型语言模式对GPU的需求。高盛估计，到2025年，全球人工智慧基础设施支出可能超过4,000亿镁，相当于一个中等国家的GDP。加兰认为，「如果人工智慧无法展现其真正的经济价值，这种繁荣就无法持续太久」。
分析师最大的担忧是，与投入的资金相比，人工智慧的投资报酬率仍然过低。许多企业花费数千万镁将人工智慧集成其流程，但并未看到显著的生产力提升。像 ChatGPT 或 Claude 这样的大型模型仍然消耗著大量的电力和数据，而来自用户和企业的收入却十分有限。
密西根大学投资者埃里克·戈登向《商业内幕》表示，“AI 热中的输家可能比网路泡沫时期还要大”，因为次不仅仅是科技股，而是整个实体供应链——从能源、建筑到半导体——都在押注人工智慧。
如果网路泡沫是网站无利可图的故事，那么人工智慧2025泡沫则是模型收益的故事。两者都基于科技将改变一切的信念，但却忽略了经济学的基本法则：实际价值必须先于预期。如果加兰是对的，那么泡沫破裂时的次将更加广泛。
然而，有一个差异让投资人仍然充满希望：人工智慧并非幻觉，而是一种真实的技术趋势。许多专家认为，将其与网路泡沫时期进行比较过于悲观。网路也经历过一次重大倒，但随后强势复苏，制作了像亚马逊或谷歌这样的巨头。
但风险依然存在。随著廉价资本流动放缓，利率居高不下，那些没有实际收益的项目将被淘汰。与20年前的网路泡沫类似，市场可能会出现一波新创企业倒，导致科技股大幅回档。 MacroStrategy估计，只要有20%的人工智慧基础设施投资资金失效，市场就可能损失超过3兆镁的价值。
核心问题在于技术与经济之间的差距。人工智慧技术的发展速度超过了企业的吸收能力。大多数组织仍在努力寻找集成到实际运作中且不损害安全、隐私或内部流程的方法。同时，大型企业之间的竞争异常激烈，将研究和基础设施成本推高至前所未有的水平。
过热的迹像已经开始显现：晶片和人工智慧软体公司的估值次上涨；创投再次蓬勃发展；许多上市公司在产品名称中添加「AI」一词，以提高股价。所有这些都让人想起1999年，当时任何公司只要加上「.com」字尾就能轻松融资。
问题不在于泡沫是否会出现，而是何时出现以及泡沫程度如何。加兰认为，目前的人工智慧泡沫不会永远持续下去，但泡沫破裂并不意味著这项技术的倒。 「就像2001年的网路一样，当泡沫消散时，真正的核心将会留存——而持久的价格发现的。”
从这个意义上来说，AI泡沫也可以看作是一个「自然净化期」。那些随波逐流的公司将被淘汰，而像英伟达、微软、Google、OpenAI这样拥有真正技术基础的公司将继续塑造新的世界。
历史，每一次科技革命在达到真正价值之前，都会经历一段极度兴奋的时期。 19世纪的铁路泡沫、21世纪初的网路泡沫，以及如今2020年代中期的人工智慧泡沫，都是对未来过度信任的表现。但同样的信念，虽然在短期内会带来痛苦，但却是长期进步的动力。
