该报告由 Tiger Research 撰写，预测比特币在 2025 年第四季的价格将达到 20 万美元。机构在波动中继续买入，联准会降息，而 10 月的崩盘证实了机构现在主导著市场。
关键要点
机构投资者在波动中持续增持－第三季ETF净流入维持，MSTR仅10月份就增加了388个BTC ，印证了长期投资的信心
过热但不极端——MVRV-Z 为 2.31，表明估值过高但不极端，杠杆冲出，短期交易者出局，为下一轮上涨创造了空间
全球流动性环境持续向好－M2突破96兆美元创历史新高，联准会降息预期升温，预计年内也将降息1-2次
机构投资者在中美贸易不确定性中买入
2025年第三季度，比特币市场经历了第二季度强劲势头（季增28%）的放缓，转入震荡横盘阶段（季增1%）。 10月6日，比特币创下126,210美元的历史新高，但川普政府再次对中国施加贸易压力，导致其价格下跌18%，至104,000美元，波动性显著增强。根据Volmex Finance的比特币波动率指数（BVIV） ，随著机构投资者稳步增持，比特币波动率从3月到9月有所收窄，但在9月之后飙升41%，加剧了市场的不确定性（图表1）。
受中美贸易摩擦重现和川普总统强硬言论的推动，这次回档看似暂时。以Strategy Inc. (MSTR)为首的机构的策略性增持实际上正在加速。宏观环境也扮演了推波助澜的作用。全球M2货币供给量突破96兆美元，达到历史高位，而联准会于9月17日将利率调降25个基点至4.00%-4.25%。联准会暗示今年将再降息1-2次，稳定的劳动市场加上经济复苏为风险资产创造了有利条件。
机构资金流入维持强劲。第三季比特币现货ETF净流入达78亿美元。尽管低于第二季的124亿美元，但整个第三季保持净流入证实了机构投资者的稳定买入。这股动能延续到了第四季——光是10月第一周就录得32亿美元，创下2025年单周流入量新高。这显示机构投资者将价格回档视为策略入场机会。 Strategy Inc. (MSTR) 尽管市场回调，但仍持续买入，于10月13日增持220枚BTC，10月20日增持168枚BTC，一周内累计增持388枚BTC。这表明，无论短期波动如何，机构投资者都坚定地相信比特币的长期价值。
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链上资料讯号过热，基本面不变
链上分析揭示了一些过热迹象，尽管估值尚不令人担忧。 MVRV-Z 指标（市值与实际价值之比）目前处于过热区域，为 2.31，但相对于 7-8 月接近的极端估值区间，已趋于稳定（图表 2）。
比特币的交易笔数和活跃用户数与上一季保持相似水平，显示网路成长势头暂时放缓（图5）。同时，总交易量呈上升趋势。交易量减少但交易量增加意味著在更少的交易中转移了更大的资金，这表明大规模资本流动增加。
10月10日股市崩盘证明机构市场转变
10 月 10 日中心化交易所的崩盘（下跌 14%）证明比特币市场已从散户主导转向机构主导。
短期内，连锁平仓会降低散户投资者的平均入场价，并增加心理压力，从而可能透过削弱市场情绪来扩大波动性。但如果机构投资人在横盘市场持续入场，这次回档很可能为下一轮上涨奠定基础。
目标价上调至20万美元
使用我们的TVM方法进行第三季分析，得出中性基准价格为15.4万美元，较第二季的13.5万美元上涨14%。我们在此应用了-2%的基本面调整和+35%的宏观调整，得出20万美元的目标价。
-2%的基本面调整反映了网路活动暂时放缓，以及中心化交易所存款增加，显示短期疲软。宏观调整维持在35%。全球流动性扩张和机构资金流入持续，联准会的降息立场为第四季的上涨提供了强大的催化剂。
短期回调可能源自于过热迹象，但这代表健康的盘整，而非趋势或认知转变。基准价格持续上涨，显示比特币的内在价值稳定提升。尽管暂时疲软，但中长期上涨前景仍稳固。
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