比特币和加密货币之王在2025年如何令投资者失望——以及这对未来市场意味着什么
尽管围绕特朗普时代加密货币热潮的炒作甚嚣尘上，但比特币的表现几乎逊于所有主要资产类别。如果我们回顾比特币2025年至今的表现，我会称之为“失意之年”。
自1月份美国总统就职以来，比特币的回报率仅为5.8%左右，而纳斯达克指数和标准普尔500指数均实现了两位数的增长，就连经典的避险资产黄金的表现也远超比特币。
原本预期“特朗普交易”会提振比特币的投资者现在面临着现实：宏观经济环境、资金轮动至人工智能股票以及持续的获利回吐，在今年大部分时间里都限制了比特币的上涨空间。
10万美元的上限
大家都在问的关键问题是——为什么比特币无法突破？
简单来说，10万美元已经成为一个心理上的获利区间。链上数据显示，每当BTC突破这个Threshold时，长期持有者的抛售量就会急剧上升——用区块链术语来说，就是那些多年未交易的比特币突然被抛售。
这些人都是早期采用者、巨鲸和长期投资者——他们并非恐慌性抛售；他们只是在降低风险，并将资金转移到其他表现优异的领域，例如人工智能和科技股。每当比特币价格突破 10 万美元时，都会引发一波供应潮——这并非恐慌，而是利润的实现。
这会形成一道结构性抛售墙，使得价格很难维持新高。
需求疲软与市场结构
另一方面，需求也出现了疲软。比特币目前的交易价格低于短期持有成本——大约为106,100 美元（截至 10 月 30 日） ——并且难以守住 110,000 美元，我们称之为 0.85 分位数支撑位。
这很重要，因为从历史来看，当BTC未能守住这个区域时，通常预示着更深的回调——可能会跌至 97,000 美元，也就是 0.75 分位数所在的位置。
这是本轮周期中我们第三次看到这种模式：强劲上涨、需求疲软，然后进入长期盘整。
简而言之，市场需要重置。我们没有看到大规模的新资本流入。散户投资者情绪低迷，机构投资者也持谨慎态度。如果没有新的需求，每一次上涨行情都会更快消退。
矿工和宏
然后，矿工和宏观经济玩家会面临来自两方面的压力。
我们先来说说矿工——减半之后，他们的利润率受到了压力。许多矿工不得不出售部分持仓来支付运营成本。再加上今年早些时候美国实际收益率的上升，导致矿工变成了净卖方而不是净买方。
不过，宏观方面出现了一线曙光，9 月份的 CPI 数据低于预期，主要是因为住房通胀有所缓解。
这给了美联储在10月和12月降息的空间，而市场目前已基本消化了这一预期。
如果宽松周期得以实现，可能会在第四季度后期提振风险偏好。但就目前而言，这种利好尚未转化为比特币的强势——流动性状况依然紧张，资金仍在追逐高贝塔系数的人工智能股票，而非数字资产。
期权繁荣与市场演变
今年的一项重大结构性变化体现在衍生品领域。比特币期权未平仓合约量已创历史新高，并且还在持续增长。这实际上是市场走向成熟的一个积极信号。
这也改变了投资者的行为。他们现在不再直接出售现货比特币，而是使用期权进行对冲或投机波动。
这降低了现货市场的直接卖出压力，但也加剧了短期波动。如今，每一次剧烈的价格波动都会引发交易商的套期保值操作，从而可能放大日内价格的波动幅度。
我们正在进入一个阶段，在这个阶段，价格走势不再受长期信念的驱动，而是更多地受衍生品仓位的驱动——这表明比特币已经成为一种完全金融化的宏观资产。
我们目前处于周期的哪个阶段？
综合所有因素来看，这看起来像是周期末期的整合阶段。长期持股者正在降低风险，矿业公司正在抛售，短期买家亏损严重，衍生品交易占据主导地位。
这种组合通常会导致比特币在下一次真正上涨之前经历一段较长的积累期。从历史来看，比特币依靠周期性重置而繁荣——弱势投资者退出，强势投资者重建，宏观流动性最终恢复。
我们现在可能正处于重建阶段。
前进之路
那么接下来会发生什么？9.7万美元至10万美元区间至关重要。如果比特币能在接下来的两次美联储会议期间守住这个区间，那么2026年初的形势看起来十分强劲——尤其是在降息和财政扩张开始重新点燃风险偏好的情况下。
但如果这个底部被打破，我们可能会看到下一轮上涨之前出现类似2019年和2022年周期中期重置的投降式抛售。
随着行业从利基爱好者市场发展成为完全金融化的宏观资产类别，可靠的数据至关重要。我们的职责是提供机构级指标——从流动性评分到我们发布的市场周期指标——帮助投资者区分噪音和信号。
关键在于：这并非崩盘，而是一次调整。比特币今年的表现不佳并非基本面问题，而是市场轮动、成熟以及成熟资产类别自然波动规律所致。
一旦宏观经济再次转为有利，我们将看到比特币是否能重新夺回其作为全球市场高贝塔系数对冲工具的首选地位。
