在算力排名前十的矿工中，有七家表示其人工智慧或高效能运算计划已经产生收入，其余三家也计划效仿。
这种转变将矿工的通电土地和互连网路与 GPU 客户的合约收入结合起来，创造了第二条业务线，与全功率运行 ASIC 矿机竞争。
人工智慧合作伙伴关系重新定义了采矿经济和投资者关注点
TeraWulf 与 Fluidstack 签署了两份为期 10 年的托管协议，在 Lake Mariner 的总装置容量约为 200 兆瓦，从而树立了行业标竿。
根据《巴伦周刊》报道，Google将为Fluidstack的部分租赁义务提供担保，金额高达约18亿美元，并已获得相当于TeraWulf约8%股份的认股权证。披露的交易数据表明，在租赁期内，每兆瓦每年可带来约185万美元的收入，这已成为许多矿业公司在吸引人工智慧租户时常用的基准。
Core Scientific 与 CoreWeave 扩展了长达 12 年的合作关系，新增约 70 兆瓦的高效能运算 (HPC) 容量，预计将于 2025 年下半年投入营运。 Bitdeer 继续经营基于 NVIDIA DGX 系统的商业 AI 云，而 Iris Energy 则报告称其 AI 云业务运行在 H100 和 H200 GPU 上。
其他公司则在为下一波浪潮建设房地产。 CleanSpark于10月29日宣布，已在德克萨斯州获得271英亩土地和约285兆瓦的长期电力供应，用于建造其所谓的下一代人工智慧和高效能运算园区。 Marathon于8月同意收购EDF子公司Exaion 64%的股份，以扩展其全球人工智慧和高效能运算能力，并拥有在2027年前将其持股比例增至75%的选择权。
Riot Games一直在评估将Corsicana矿场约600兆瓦的电力资源改造为人工智慧或高效能运算设施的可行性，并已暂停部分挖矿扩张计划，导致其2025年底的算力预期从46.7 EH/s下调至38.4 EH/s。 Bitfarms已聘请顾问进行可行性研究，并一直在向人工智慧客户推广其矿场。
据报道，Cipher Mining与Google达成了一项多年期的Fluidstack协议，并承诺租赁相关资源，但并非所有条款都在一份主要文件中披露。阿布达比的Phoenix Group已表示计划扩大规模。
经济论证是基于权力和可预测性。
以目前网路环境为例，算力约为 1.08 至 1.10 ZH/s，每天产生 144 个区块，每个区块的手续费约为 0.3 至 2.0 BTC ，1 MW 的现代 ASIC 算力约为 17 J/TH，换算成算力约为 0.059 EH/s。
根据 CoinWarz 的价格和算力数据，在比特币价格接近 10.4 万美元的情况下，该网路份额每年每兆瓦的挖矿毛收入（未扣除电力和营运成本）约为 100 万至 160 万美元。该范围的中点约为 120 万至 130 万美元，低于 TeraWulf 人工智慧合约所隐含的每年每兆瓦 185 万美元的收入。
电力价格、资本支出和利用率决定了两种模式的利润率。然而，对于寻求更稳定现金流而非单纯承担风险和费用的股权投资者而言，人工智慧托管的合约性质已成为一项关键特征。
宏观需求方面，麦肯锡图表显示，未来五年美国ERCOT计划将迎来高峰需求，资料中心是主要驱动因素，分析显示尖峰需求约为35吉瓦（路透社）。这些数据与矿业公司的说法相符，即他们的电网连接、变电站和土地储备如今不仅是用于Exahash的资源，也是人工智慧园区的稀缺资源。
这次重新排名改变了矿业排行榜中最重要的因素。
将新增电力资源投入人工智慧领域的矿商，其算力成长幅度可能低于纯粹的人工智慧矿商。然而，透过签订固定收入合约、电力自主选择权以及更长期的协议，其企业价值可以得到提升。
Core Scientific收购CoreWeave标志著该模式发展了12年。 CleanSpark的285兆瓦计划和Marathon收购Exaion推动矿工转向拥有和营运混合用途园区，在这些园区中，GPU、矿机以及有时的标准托管服务可以共享基础设施。 Riot对Corsicana 600兆瓦计划的公开评估表明，当一个场地已经拥有变压器、开关设备、水权和光纤基础设施时，其组合变化速度会非常快。
存在一些限制因素。 ERCOT互联时间表、新调峰机组的燃气涡轮机可用性以及变压器交付周期都会影响高密度机房的通电速度。 GPU供应仍然是关键因素，因为Blackwell及其后续零件的产能正在逐步提升，而且超大规模资料中心会将库存分配给内部建造。
在加密货币领域，任何大幅提高区块费用的收费机制调整，都能缩小挖矿和人工智慧托管之间每兆瓦收入的差距。根据上述简单的网路份额计算，在当前价格水准下，平均区块费用每增加约 0.5 个BTC，相当于矿工每年每兆瓦毛收入增加约 20 万至 30 万美元。
投资者关注的是收入组成，而不仅仅是哈希运算次数。
已签约的人工智慧兆瓦数和每兆瓦每年的成本正成为新的关注揭露指标。每兆瓦每年150万至200万美元的价格区间正逐渐成为美国高密度托管的实用基准，TeraWulf揭露的数据可作为目前的参考。
如今，公用事业资本支出计划和并网排队情况的更新与ASIC晶片交付时间表一样，对矿商前景至关重要。随著美国现货电力供应趋紧，那些已经拥有通电土地、已获许可的矿场和备用变电站的矿商，可以比新建矿场的矿商更快地利用这些优势获利。
国际因素增添了分量。马拉松矿业与Exaion的合作将一家美国矿业公司与法国电力系统内的EDF子公司联系起来，使GPU托管与国家级能源资产紧密相连。
凤凰集团计划在海湾地区扩大规模，同时也考虑在美国上市，这使得主权经济成为人工智慧基础设施发展的一部分。
这些结构可能会吸引更多矿业公司加入合资企业，公用事业公司或能源投资者透过签订长期合约来换取容量权、优先互联或股权。
从加密货币基本面来看，如果大部分新增算力被分配到GPU而非ASIC，那么到2026年网路算力的成长速度可能会放缓。虽然随著新站点上线和旧节点更新，网路算力仍会持续成长，但成长速度可能会比上一次激增时更为平缓。
这并不会阻止资本进入挖矿领域，因为比特币价格高企和手续费飙升仍然可以提高收益；然而，这使得算力排行榜作为股权价值的指标，其效力比以往周期有所下降。
以下简要概述了目前最大的几家上市矿业公司的发展状况。根据公司揭露的资讯和主流媒体的报导，公司状态反映了人工智慧/高效能运算业务是已经开始产生收入，还是仍处于规划或评估阶段。
| 比特币矿工 | 算力（EH/s） | 全球网路百分比 | 人工智慧/高效能运算参与 | 地位 |
|---|---|---|---|---|
| 马拉松数位控股公司 | 57.4 | 5.3% | 收购 EDF 旗下 Exaion 64% 的股份，以扩展人工智慧/高效能运算基础设施 | 收入 |
| 清洁火花 | 50.0 | 4.6% | 在德州兴建285兆瓦人工智慧/高效能运算资料中心园区（合约正在洽谈中） | 收入 |
| 虹彩能源（IREN） | 45.4 | 4.2% | 使用 H100/H200 系统运行可再生能源驱动的 GPU AI 云端集群 | 收入 |
| Riot平台 | 36.5 | 3.4% | 评估将科西卡纳600兆瓦设施（采矿扩张暂停）改造为人工智慧/高效能运算设施的可行性 | 规划 |
| Bitdeer Technologies | 35.0 | 3.2% | 使用NVIDIA DGX H100/H200 GPU运行商业AI云端服务 | 收入 |
| 密码挖掘 | 23.6 | 2.2% | 据报道，AWS 和 Fluidstack 签订了多年期人工智慧资料中心租赁协议（总计约 85 亿美元）。 | 收入 |
| 核心科学 | 19.1 | 1.8% | 根据为期 12 年的合同，为 CoreWeave 托管 AI/ML 工作负载（约 70 兆瓦） | 收入 |
| 比特农场 | 19.5 | 1.8% | 与 Appleby Strategy Group 合作进行 HPC/AI 转换可行性研究 | 规划 |
| 泰拉沃尔夫 | 12.8 | 1.2% | 签署了为期 10 年的 AI 托管合约（> 200 MW，Google支援的 Fluidstack） | 收入 |
| 凤凰集团* | 15.0 * | 1.9% * | 计划在 2027 年实现 1 GW 混合资料中心容量，用于人工智慧/高效能运算。 | 规划 |
现在需要关注的是一些简单且可衡量的指标。追踪新提交文件中列出的已签约人工智慧发电量（兆瓦）和每兆瓦每年的美元金额、公用事业资本支出轨迹、ERCOT负载调整，以及利用CoinWarz等资料来源取得的比特币手续费相对于补贴的30天平均值。
这些数据点将告诉你，有多少算力转移到了GPU，矿场的算力恢复速度如何，以及每兆瓦的收益差距如何变化。最大的矿商已经开始实施这些策略了。
