比特币价格回落至 106,400 美元，这一关键点位对本轮周期的上涨和回调至关重要。
正如我们在《今日10.6万美元的重新测试决定了比特币的命运》一文中所述，价格突破该区间往往会开启下一个阶段。与此同时，价格回落则会迫使其在公允价值轴下方重建，该轴既可作为支撑位也可作为阻力位，具体取决于资金流动和仓位。
正如我们在“今天的 106k 重测决定了比特币的命运”一文中概述的那样，106,400 美元区间是本周期的公允价值轴，是一个支撑和阻力 (S/R) 枢纽，它反复组织着趋势。
（经过重新测试后）接受通常是利好信号，通常会解锁下一个货架；拒绝则迫使市场重建到较低水平。
这与我之前的分析“熊市周期始于12.6万美元”相吻合，该分析认为，现在举证责任在于资金流动和市场偏斜，如果没有连续5到10天的ETF净增发，以及明显的看涨期权市场偏斜，就无法证明熊市周期的持续。最终，如果价格能够守住126,272美元附近，市场应该将反弹视为派发。
简而言之，如果突破 106.4 万美元，牛市将向 114 万美元至 12 万美元方向发展；如果失败，126 万美元的顶部框架仍将占据主导地位，并在 10 万美元至 9 万美元高位重新开局。
这场磁带案的关键在于是否会有新的需求出现。
比特币投资产品在截至11月3日的一周内经历了约9.46亿美元的净流出，此前一周则出现了大量资金流入。这种资金流动剧烈波动并非我们设定的5至10天连续流入的反向规律。
根据Farside的仪表盘显示，美国现货ETF市场的每日资金流动情况喜忧参半，波动较大，单日新增资金未能形成持续增长势头。当资金流动成为衡量市场动向的关键指标时，连续的资金流动比单日资金流动更为重要，而目前的数据显示市场需求并不稳定。
衍生品仓位构成了第二道关卡。10月23日， Deribit的期权未平仓合约量达到近502.7亿美元的历史新高，其中看跌期权的持仓量显著集中在10万美元附近。高企的未平仓合约量改变了交易商的对冲策略，他们通常会将价格锁定在整数行权价附近，从而限制上涨空间，直到期权价格由看跌期权多于看涨期权多转为看涨期权多。
如果没有 25 delta 偏斜的这种转变，并且现货交易量没有伴随新股发行而持续扩张，价格往往会回落到公允价值轴附近，而不是在其上方建立平台。
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如果日线收盘价和周线收盘价均高于 106,400 美元至 108,000 美元，则该区间将从上限变为支撑位，历史上，这曾将价格推高至 114,000 美元区间，然后是 117,000 美元至 120,000 美元区间，并在该区间再次出现供应。
确认信号来自美国ETF连续两到三天的净流入、看涨期权比例趋于平缓以及现货交易的实际跟进。如果这些条件持续5到10天，则有望在下次决策前再次出现12万美元以上的成交量高峰。
失败表现为日内价格干净利落地突破枢轴点后回落至收盘价，或创出低于枢轴点的新高，同时ETF资金流动仍为净负值，且买盘占比再次偏高。这种走势将使12.6万美元的顶部框架继续保持有效。
阻力最小的路径是10.3万美元，然后是10万美元，突破后将重新打开9万美元以上的高位。这与之前围绕同一轴线的转折点-损失修复阶段一致，在这些阶段中，失败的反弹迫使价格在下方重建结构，直到资金流动和偏斜发生转变。
还有范围问题。
由于未平仓合约量巨大，且交易商对 10 万美元和 11 万美元行权价附近的伽玛值非常敏感，如果 ETF 的成交量未能持续增长，且偏度出现波动，那么短期内价格稳定在 10.2 万美元至 10.9 万美元之间是一个合理的结果。
这种格局会削弱波动性，并在 106,400 美元附近制造虚假突破，从而使结构性需求继续承担打破区间震荡的重任。10 月下旬单日近 5 亿美元的资金流出峰值就是一个例子，它引发了市场风险，但并未改变市场格局，这种模式往往会在市场回归正常轨道后消失。
减半时钟和周期数学模型保持了整体框架的完整性。如果12.6万美元是10月初的峰值，那么较2021年高点的涨幅接近82%，这符合我们之前周期中观察到的收益递减规律，即使它略高于直线衰减曲线。
这种时机判断与熊市周期始于 126,000 美元的观点相符，并且要证明熊市周期无效，价格触及某个线位并不足以起到决定性作用。它需要来自市场深层的验证，这意味着持续的上涨行情和持久的偏斜转折点，然后在 126,272 美元上方站稳后重新开盘，并在 135,000 美元至 155,000 美元区间内波动，之后才会恢复派发。
量化护栏有助于确保后续测试的准确性。
我们注意到价格第八次逼近 106,400 美元，这对于长期守住该价位的情况并不常见。从历史经验来看，反复的回测会削弱支撑位或阻力位，直到出现决定性的突破才会迫使价格重新调整。
这种策略鼓励基于规则的方法，接受或拒绝决定了仓位和风险，而不是基于假设当前价位会持续有效的假设。同样的原则也适用于价格走势，如果单日上涨后没有后续行情，则不符合构成结构性买盘所需的5到10天的标准。
宏观经济因素会影响市场走势，但触发因素仍是局部因素。收益率上升或美元走强往往会压低风险，并使失败的索赔得到验证，而宽松的金融环境则有利于情景A的实现。
这些是继ETF创建和期权偏斜之后的次要因素，鉴于被动现货需求规模庞大以及期权持仓集中在整数行权价，它们对该市场负有直接影响。只有当资金流动路径发生变化时，价格路径才能突破已知的波动范围。
如果通过两到三天的 ETF 资金流入，收回 106,400 美元，那么 114,000 美元到 120,000 美元将重新回到牌桌上。
如果枢轴点位受阻，而下周ETF数据显示资金净流出，那么12.6万美元的顶部框架将推动下一轮下跌。如果到期日前看跌期权占比仍然很高，衍生品引力将使价格持续受阻于枢轴点位下方，直到这一情况发生转变。
图表勾勒出走势，但真正触发价格变动的是资金流动和市场倾斜。如果没有连续5到10天的净增持，看涨期权明显占优，并且价格维持在126,272美元上方，那么反弹就被视为派发，10万美元的目标价位将再次进入视野。
