美国政府停摆正式画上句号，但资本市场并未等来反弹。
当地时间周四盘中，美股三大指数全线下挫，纳斯达克跌幅超过2%，标普500收跌1.3%；黄金失守关键支撑位；比特币更是遭遇重挫，一度跌破9.9万美元关口。这是本月比特币第三次失守10万美元大关，市场情绪从高位滑落，重新回到“极度恐惧”区间。
这场等待已久的“政府恢复运转”，并未改善市场结构性压力：
流动性收紧、长期持有者集中抛售、ETF 持续流出、降息预期快速降温。
比特币再度失守，美股风险偏好骤降是主因
比特币价格在亚洲盘尚能反弹至 10.4 万美元附近，但到了美国交易时段便迅速转弱，在午后被打穿 10 万美元关口，最低触及 98,000 美元。
这种走势与美股科技股的同步下行高度一致：
纳斯达克大跌
Coinbase、Robinhood 等加密相关股普遍下挫
矿企股更是惨烈，Bitdeer 单日暴跌 19%，Bitfarms 跌 13%，多家矿企跌幅超 10%
资金从高 Beta 资产大规模出逃，本质是降息预期冷却所引发的风险偏好下降。
上周市场还认为 12 月降息概率高达 85%，如今，FedWatch 数据显示概率已回落至 66.9%。
未来的“便宜钱”不再确定，资产价格自然难以支撑。
链上抛压集中释放：LTH 获利了结叠加鲸鱼出货，形成共振下行
本轮比特币跌破 10 万美元，并不是散户恐慌造成的，而是链上中长期资金同步减仓的典型结构性调整。
CryptoQuant 数据显示，过去 30 天长期持有者（LTH）合计出售约 81.5 万枚 BTC，创下自 2024 年 1 月以来的最高抛售规模。11 月 7 日当天，链上实现利润达 30 亿美元，与 2021、2020 年牛市中段的关键获利区间高度相似。
与此同时，鲸鱼行为显著增多，加速了下行压力。
Arkham 追踪到：
早期BTC巨鲸 Owen Gunden 单日出售约 2.9 亿美元 BTC，仍持有 2.5 亿美元资产；
一位持币近 15 年的 Satoshi-era 巨鲸上周清仓约 15 亿美元；
10 月大型地址 195DJ 亦累计出售 13,004 BTC，并持续向交易所转入筹码。
链上大额转账频率上升，表明头部持币者正在将部分筹码转移至交易所、准备获利了结。LTH 抛售 + 巨鲸卖压这两股力量叠加，构成了本轮调整的核心结构。
ETF/ETP 资金持续流出，美国市场承压最重
根据 CoinShares 报告，全球数字资产投资产品已连续第二周出现大量资金撤离，上周净流出规模达到 11.7 亿美元。大部分资金出逃发生在美国市场，流出金额高达 12.2 亿美元，而欧洲市场（德国、瑞士）仍录得约 9000 万美元的净流入，呈现出鲜明分化。
其中，比特币和以太坊是本轮撤资的“主战场”：
比特币产品净流出 9.32 亿美元
以太坊产品净流出 4.38 亿美元
同期，做空比特币产品录得 1180 万美元的净流入，为 2025 年 5 月以来最高水平
ETF 在 2025 年为比特币贡献了极强的上行动力，而当这部分买盘停滞并转向流出时，价格自然承压。
宏观层面的双重压力，流动性依旧“干涸”
与同时，市场同时遭遇“财政流动性收缩”与“货币政策预期转冷”这两股宏观逆风。
一方面，政府停摆导致财政支出大幅削减，形成了罕见的阶段性盈余。市场观察人士 Mel Mattison 指出，美国联邦政府 9 月录得约 198 亿美元财政盈余，而 10 月由于华盛顿大规模停摆，财政盈余可能更高。这意味着，原本支撑风险资产表现的“财政赤字流动性”被短暂抽走，市场被迫进入资金紧缩期。
Mattison 形容当前是“数月乃至数年来最干涸的财政流动性环境之一”。这也是为何政府恢复运营的消息并未推动市场反弹，反而持续走弱。
另一方面，投资者对美联储 12 月降息的信心正在快速减弱。上周市场还给予超过 80% 的降息概率，如今在就业疲软与通胀黏性的双重压力下，降息概率已回落至 60%–65% 区间。美联储哈玛克在最新讲话中表示：货币政策仍需保持紧缩，以抑制通胀、
财政端缺水、货币端降温，共同压缩了市场对风险资产的估值空间。比特币在美盘时段的多次快速跳水，正是宏观流动性同时收紧下的典型反应。
不过，Mel Mattison 认为这种“干旱期”不会持续太久：
“接下来财政将重新开闸，特朗普政府需要在中期选举前释放大规模刺激。”
今年还能冲刺新高吗？
比特币目前徘徊在 365 日移动平均线下方。CryptoQuant 将其视作本轮牛市的重要趋势支撑位：一旦站回均线上方，行情有望重新走强；如果继续承压，则可能出现类似 2021 年 9 月的中段回调。
恐惧与贪婪指数已跌至 15（极度恐惧），与过去几次“牛市中期深度洗盘”阶段高度相似。
从宏观、链上、ETF 和技术结构的综合信号来看，今年突破 12.6 万美元新高的可能性已显著下降。目前市场短期缺乏增量资金，中长期持有者抛售仍在延续，流动性回暖的窗口并未真正打开。
在年底前，比特币更可能维持在 9.5 万至 11 万美元之间震荡。
除非出现三件事同时发生——
ETF 资金重新转为净流入
美国政府推出明确的财政刺激
美债收益率显著回落、美元流动性改善
——BTC 才具备重新冲击新高的条件。但从时间窗口与政策节奏来看，这些因素更有可能集中在 2026 年初 而非 2025 年底。
展望 2026：流动性与周期或将共振
尽管短期承压，但中长期的基本面仍然稳健，而 2026 年甚至有机会成为本轮周期的“共振之年”。
1）宏观流动性可能迎来真正转向
随着美国经济增速放缓、就业走弱，美联储在 2026–2027 年进入实质降息周期的概率在提升。一旦货币端真正宽松，风险资产的估值空间将被重新打开。
2）ETF 是下一轮资金流的主力渠道
2025 年的 ETF 已经证明传统机构的配置力量，而在降息周期中，养老金、全球资产管理机构与 RIA 等中长期资本的入场，会进一步改变比特币的估值框架。
3）2026 是“减半后第二年”——历史最强窗口
过去三个周期中（2013、2017、2021），比特币均在减半后的第二年创出更大级别的突破。
2026 的周期位置与之完全重叠。
综合以上因素，我们对 2026 年的区间判断如下：
基本目标区间：16 万 – 24 万美元
若流动性极度宽松、ETF 机构扩容，则不排除 26 万 – 32 万美元的上沿空间
因此，真正决定比特币下一轮高度的，将是 2026 年的宏观与资金共振。
作者：Bootly
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