巴西为何将比特币作为国库资产？其他国家可以从中学习到什么？

要点总结：

• 巴西的举措属于企业和市政范畴，而非主权范畴。

• B3 的现货 ETF 和调整后的 0.01 BTC期货让财务主管能够使用熟悉的工具来获取、控制和对冲风险敞口。

• 新的虚拟资产服务提供商 (VASP) 标准（许可、反洗钱/反恐融资、治理、安全）将于 2026 年 2 月生效，降低运营不确定性。

• 关键步骤：编写规则 → 列出普通访问产品 → 添加对冲工具 → 强制披露。

巴西究竟发生了什么？

需要明确的是，巴西国家财政部和中央银行并未将比特币纳入国家主权储备。也没有任何法律要求政府机构或国有企业持有比特币（ BTC ）。

取而代之的是一系列城市举措、上市公司和正在上线的新市场基础设施：

• 2022 年，里约热内卢市长提出将该市 1% 的储备金分配给加密货币，这使得市政金库问题也进入了讨论范围。

• 在公司方面，Méliuz 于 2025 年转向比特币国库战略，赢得了股东批准以扩大该战略，并筹集了约 1.8 亿巴西雷亚尔（约合 3240 万美元）用于购买BTC。

• 公开市场敞口也在不断扩大。2025年10月，OranjeBTC 在B3交易所上市，其资产负债表上持有数千枚BTC。

• 中央银行收紧了虚拟资产服务提供商 (VASP) 的相关规定，涵盖反洗钱 (AML) 和打击恐怖主义融资 (CFT) ，以及治理和消费者保护，并将于 2026 年 2 月开始执行。

在接下来的章节中，我们将概述“是什么”、“为什么”以及所涉及的风险。

你知道吗？ B3（全称 Brasil, Bolsa, Balcão）是巴西主要的证券交易所，于2017年由圣保罗的证券、期货和商品交易所合并而成。它是全球最大的市场基础设施之一，也是拉丁美洲首家上市现货比特币交易所交易基金（ETF）的交易所。

巴西迄今为止都取得了哪些成就？

过去几年，巴西一直在努力构建规范、易于理解的比特币访问方式。

2021年，B3上市了拉丁美洲首只现货比特币ETF （QR Asset的QBTC11），为机构投资者提供了一种便于审计的工具，且无需从一开始就自行托管。随后，衍生品也相继上市。

2025年年中，B3将比特币期货合约的最小单位从0.1 BTC缩减至0.01 BTC ，以扩大市场参与度并改善对冲效果。该变更已于2025年6月16日通过通函和公告正式实施。

产品创新步伐稳步推进。资产管理公司在B3交易所推出了比特币和黄金混合基金，表明监管机构和交易所都乐于在公开市场发行加密货币相关产品。

规则手册与产品同步发展。2025年11月，央行发布了针对虚拟资产服务提供商（VASP）的详细标准，涵盖许可、反洗钱/反恐融资、公司治理、安全和消费者保护等方面，并将于2026年2月开始强制执行。

对于财务主管而言，这降低了运营的不确定性，因为他们依赖于 ETF、期货和受监管的中介机构。

巴西财政部长为何这样做

财政部团队正努力平稳收益，并在巴西雷亚尔汇率可能因政策决定和外部冲击而剧烈波动的市场中保护购买力。

通过经审计的工具持有少量比特币，可以在美元和本地票据之外，增加一种流动性强、非主权对冲手段，而无需新的托管业务。

这还涉及到使用熟悉的渠道。B3平台上的现货ETF和上市期货让财务主管能够使用与其他资产相同的管理和审计流程来调整规模、进行再平衡和对冲。较小的0.01BTC期货合约使得对冲操作更加精准，并且在财务规模上实施成本更低。

现在已经有了治理蓝图。梅利乌兹展示了董事会希望看到的流程：股东批准 → 清晰的信息披露 → 执行 → 追加资金以扩大投资规模。这降低了其他考虑试点投资的首席财务官的职业风险。

对于那些无法直接持有加密货币的人来说，获取途径至关重要。OranjeBTC 在 B3 交易所上市，使机构投资者能够通过上市工具参与交易，同时又符合其投资授权范围，从而获得对大量表内BTC头寸的股权敞口。

最后，监管框架降低了运营的不确定性。随着央行涵盖许可、反洗钱/反恐融资、治理和安全等方面的虚拟资产服务提供商（VASP）标准将于2026年2月生效，财务主管们可以依赖持牌中介机构和有据可查的控制措施，而不是定制的加密基础设施。

您知道吗？现货比特币ETF是一种持有实际比特币的基金，您可以像购买其他ETF一样，在证券交易所购买这些比特币的份额。它能让您获得价格敞口、每日流动性和经审计的托管服务，而无需管理自己的钱包或私钥，因此，财务主管和机构通常更倾向于选择它，而不是直接持有比特币。

风险以及巴西如何应对这些风险

巴西深知其中的风险，正在收紧应对策略。

• 市场波动性：比特币价格波动剧烈，因此选择参与的资金管理人通常会限制持仓规模、设定再平衡规则并使用已上市的对冲工具。B3 于 2025 年 6 月 16 日生效的 0.01 BTC小额期货，能够更精准地对冲盈亏和流动性冲击。

• 操作风险和交易对手风险：自保风险、交易所风险敞口和供应商安全不容忽视。央行新的虚拟资产服务提供商 (VASP) 标准正推动加密货币中介机构向传统金融规范靠拢。

• 法律和执法方面的明确性：当加密货币与刑事案件交织在一起时，检察官和监管机构需要可预测的工具。一项新法案将允许金融机构清算查获的加密货币，使处理方式与外汇和证券交易流程保持一致，并减少执法方面的灰色地带。

• 公众舆论与信息披露： “比特币金库”仍然是一个政治敏感话题。上市途径要求公司接受审计师审核的报告，并持续披露其风险敞口、托管和风险状况。随着市场日趋成熟，这种透明度有助于董事会和监管机构安心。

巴西的对比情况：BTC国库路径

其他国家可以学习什么

1. 记住，规则是由巴西制定的。巴西央行明确规定了加密货币与法定货币兑换何时被视为外汇交易，并提高了虚拟资产服务提供商（VASP）在反洗钱/反恐融资、公司治理、安全和消费者保护等方面的标准。

2. 尽早推出易于操作的产品。QBTC11及其同类产品于2021年推出，为机构投资者提供了一种熟悉的、经过审计的工具，而无需他们从零开始构建托管系统。通过ETF渠道，财务主管可以在现有授权范围内调整投资规模。

3. 为风险管理者增加对冲工具。2025年6月，B3将比特币期货合约规模缩减至0.01 BTC。更小的合约规模使得对冲成本更低、效果更佳，从而更容易获得董事会批准，并使财务团队能够更精准地管理风险价值（VaR）和回撤。

4. 鼓励通过公共渠道建立信息披露规范。像Méliuz和OranjeBTC这样的上市“比特币国库”公司，为审计、董事会流程、减值政策和报告节奏树立了标杆。这些标杆可以成为其他公司效仿的模板。

5. 联邦层面以下的试点项目。市级或机构级的试点项目能及早发现政治和会计方面的问题。里约热内卢2022年的1%信号表明，公众形象会迅速成为关注焦点，这也解释了为什么强制性规定和风险限制必须明确。

步骤很简单：制定规则手册，推出基础的比特币交易产品，缩减衍生品规模以支持对冲，并允许公开市场逐步建立信息披露标准。只有完成这些步骤，关于将BTC纳入国库的讨论才有意义。