加密货币衍生品：分析报告 – 第 47 周

BlockScholes对加密货币衍生品市场的每周回顾。

主要见解：

过去一周，BTC屡创新低，衍生品市场继续押注跌势远未结束。2025年11月14日，BTC自2025年5月初以来首次跌破9.7万美元。随后跌至9.3万美元——这意味着BTC抹去了年初至今的所有涨幅——之后又跌至8.9万美元。尽管加密资产价格下跌是更广泛的避险情绪的一部分，而这种情绪的出现又与市场对潜在人工智能泡沫的猜测以及美联储暗示12月可能暂停加息的言论密切相关，但受冲击最大的仍然是加密代币。因此，BTC和ETH期权的隐含波动率水平仍然居高不下，而波动率微笑图也持续偏向下行保护。对于ETH，市场预期波动率将持续走高，尤其是在短期内，这导致其波动率期限结构出现倒挂，且目前尚未出现缓解迹象。看跌情绪的另一个迹象是，期货市场上的短期BTC和ETH敞口显示期货价格低于现货价格，这表明市场愿意接受比现货价格更低的做空价格。

布洛克-斯科尔斯BTC风险偏好指数

布洛克-斯科尔斯ETH风险偏好指数

期货隐含收益率

1个月期限平值债券隐含波动率

永续互换融资利率

BTC资金费率– 虽然 Deribit 的反向BTC合约一直以负资金费率进行交易，但线性合约 (USDC) 显示出一些交易员愿意进行看涨押注的迹象。

ETH资金费率——尽管交易价格比历史高点水平低 38%，但ETH合约的资金费率却呈现出看涨的态势，这与其期权市场形成了鲜明对比。

期货隐含收益率

BTC期货隐含收益率– 短期BTC期货（7 天）交易价格低于现货价格，表明空头头寸需求强劲。

ETH期货隐含收益率– 短期ETH敞口也显示期货价格低于现货价格，尽管跌幅不如BTC那么大。

BTC期权

BTC SVI ATM 隐含波动率– 多次跌破 10 万美元，以及年初至今的涨幅被抹去，为波动率期限结构倒置奠定了基础。

BTC 25 Delta 风险逆转——交易员们并不愿意押注最近跌至 89,000 美元标志着局部底部，因为市场明显倾向于看跌期权。

ETH期权

ETH SVI ATM 隐含波动率– 正如我们所预期的， ETH期权对抛售的反应更为敏感，短期 IV 飙升至 80% 以上。

ETH 25 Delta 风险逆转– 由于缺乏有意义的现货复苏，波动率微笑曲线偏向所有短期至中期期限的看跌期权。

市场综合波动率表面

CeFi COMPOSITE – BTC SVI – 9:00 UTC 快照。

CeFi COMPOSITE – ETH SVI – 9:00 UTC 快照。

上市到期波动率微笑曲线

BTC 12月26日到期– UTC时间9:00快照。

ETH 12月26日到期– UTC时间9:00快照。

跨交易所波动率微笑

BTC SVI，30D TENOR – 9:00 UTC 快照。

ETH SVI，30D TENOR – 9:00 UTC 快照。

恒定到期波动率微笑

BTC SVI，30D TENOR – 9:00 UTC 快照。

ETH SVI，30D TENOR – 9:00 UTC 快照。

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作者

由于

Andrew Melville 和 Thahbib Rahman， Block Scholes

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