（注：这篇文章最初是为我的新个人网站 knwr.site 写的，所以以后请务必访问该网站。我没有校对过这篇文章，所以请不要太当真。）
稳定币经常被引用为加密货币（除了BTC价格图表之外）做对或取得成功的权威例子，这是有充分理由的。
根据 DeFi Llama 的数据，目前稳定币的总供应量约为 3030 亿枚，过去一年经历了快速增长，但这仅仅反映了问题的一方面。参考a16z Crypto 发布的加密货币现状报告中的图表，我们可以看到，稳定币的交易量已经超过了现货加密货币的交易量，这表明人们不仅将稳定币视为一种财富储存手段，而且还将其视为一种高效便捷的交易方式。
在这篇文章中，我将尽量避免赘述那些你可能已经熟知的稳定币基本知识，而是着重探讨稳定币的未来发展趋势，而不仅仅是简单地推断总供应量的增长——因为那样太枯燥了！之所以说枯燥，是因为任何人都可以查看供应量图表，得出这样的结论：这些美元的数字版本显然非常受欢迎，并且理所当然地认为图表将继续快速上涨。Variant 的 Alana Levin 也为我们制作了这张图表，它出自她最近发布的2025 年加密货币趋势报告，我强烈推荐大家阅读：
产品介绍：目前市面上主流的稳定币包括USDT、 USDC、USDe、 Dai、PYUSD 和Buidl等。为简便起见，我们将稳定币统称为“旨在维持稳定价值的数字代币”，通常与美元挂钩。
无形之手：如果无法实际使用稳定币，持有它们就毫无意义。因此，了解稳定币运行在哪些区块链上至关重要。但实际上，规模最大的稳定币正在迅速被应用于所有主流区块链。如需更具体的分析，请参考Artemis 的数据。
市场风云人物：货币用途广泛，数字美元也不例外；无论您是持有稳定币对冲本地货币风险、抛售山寨币转而使用链上稳定币，还是用稳定币购买商品，几乎所有加密货币应用程序都“支持”稳定币；跨境支付、汇款、B2B支付和商户收款等其他领域也在迅速采用稳定币，但要在不占用您太多时间的情况下全面分析这些领域是不可能的（请参阅Dmitriy Berenzon的市场地图）。
以上是对稳定币体系的一种非常简化的描述，但无需赘述您可能已经了解的内容。在深入探讨有趣的部分之前，稳定币领域还有一些其他值得关注的动态：
USDH/定制发行权之争：大约一个月或一个半月前，几家领先的公司和协议竞相争取USDH（USD Hyperliquid）的发行权，最终Native Markets胜出。此前，人们意识到Hyperliquid上约50亿至55亿美元的USDC ，为Circle（以及Hyperliquid的竞争对手Coinbase）带来3.5%至4%的收益率，显然无法持续。整个事件引发了广泛讨论，但最重要的结论与Nic Carter关于稳定币双寡头垄断终结的文章有关，文章指出，鉴于目前对定制稳定币的需求不断增长，Circle和Tether的市场份额可能已经达到顶峰。文章引用道： “中介机构——无论是交易所、金融科技公司、钱包还是DeFi协议——都有很强的动机剥离主流稳定币，并将用户资金流导向自己的平台。”这种现象不会是一次性事件，而且对于 Circle 和Tether来说都是一个相当悲观的迹象，假设一些定制的稳定币出现并获得需求的话。
发行动态：再次引用 DeFi Llama 的数据，过去三十天内， Tether和 Circle 分别筹集了 7 亿美元和 2.36 亿美元。发行是一门好生意，但其中也存在一些细微差别。Delphi的 Simon 就此发表了一篇不错的文章，其中一点是，Circle 必须将其储备金收益的 50% 上缴 Coinbase，而Tether无需这样做。发行收入还会受到利率波动的独特影响，不过如果供应量继续快速增长，短期内较小的波动对收入的影响理论上会更小。Simon 讨论了分销如何成为未来成功的关键，他认为应用专用稳定币和 L1 原生（或已嵌入）稳定币才是未来发展的方向（这两点将在下一节中讨论）。发行是一个多层次的话题，因为有可能通过 M0、Paxos、Agora 等平台进行定制发行交易，或者与成熟的稳定币进行一次性交易，例如 MegaETH 与 Ethena 合作创建的 USDm 和 Blackrock 的 USDtb。
代理支付与 x402：下一节将简要讨论这一点，但代理支付的兴起是一个值得密切关注的趋势。我之前对现有的代理基础设施持批评态度，主要是因为目前真正运行的、定义明确的 AI 代理并不多，但许多科技巨头正在积极开发代理支付协议，其中最引人注目的是Google 、 Stripe和 OpenAI，它们各自对代理支付生态系统的未来发展有着不同的规范和愿景。简而言之，代理支付是由 AI 代理自主发起和执行的支付。这些框架各不相同，合作程度也各有差异，甚至存在完全独特的联盟，但最终，多种方案都能共存。Dylan Patel 在这篇文章中也探讨了这一现象，重点关注了 ChatGPT 作为一款超级应用，以及 LLM 支持的广告和变现方式的日益增长的趋势。此外，Coinbase 的 x402 开发展现出作为区块链互联网潜在金融层的潜力，尽管这仍是一个遥远的梦想。虽然我们目前还没有智能代理，但大部分工作都是在为未来做准备，届时人们可以用更自然的语言指挥计算机来完成工作。过去人们需要去银行存入纸质支票，但现在我们的大部分金融需求都可以在互联网上得到满足。同样地，一旦每个人都拥有一个（或多个）能够满足其特定金融需求的智能代理，我们与金融的关系也将发生改变。我之所以提到这两点，是因为如果稳定币成为更主流的交易方式，或者成为人们首选的记账单位，那么完全存在于云端的智能代理只与数字美元关联就显得更加合理了。Jay Yu 曾撰写过一篇关于 x402 的详细文章，比我这篇短文总结得更透彻，值得一读。互联网原生或嵌入式支付功能的实现，不仅会极大地便利支付体验，而且对区块链和数字货币的整体发展而言，也是一个意义重大的信号。Privy 在这篇博客中探讨了 x402 的一些应用场景和功能。
说你看好稳定币其实有点不太准确，毕竟从理论上讲，它们的价值应该保持稳定。但有人声称自己看好稳定币也并非完全荒谬——这就是我们所处的现实。然而，关于稳定币的内容浩如烟海，播客、新闻文章、机构报告、财报电话会议和推文等等，让人应接不暇，很难对未来几年稳定币的增长趋势形成一个清晰的认识。
今天我反复思考了很久，想看看这会是什么样子。在我看来，稳定币可能会走向几种不同的未来，尽管这些未来都不是绝对的，而且很多想法很可能同时实现。但写作的乐趣就在于此：你可以根据过去的趋势来推断未来，有时你的推断是正确的。
数字身份世界币编码地狱景象
一直以来，关于未来某种数字身份系统的阴谋论甚嚣尘上，有人认为政府可以追踪你的一举一动，从而将科幻小说中的反乌托邦世界变为现实。在某种程度上，这种情况已经开始出现——像Palantir这样的公司据称能够追踪美国公民，美国护照现在可以直接从iPhone钱包访问，而像Worldcoin这样的机构正在致力于身份代币化。稳定币也属于这一范畴，我还听说过一些关于政府计划推出代币化美元的非常离谱的理论。在我看来，这种可能性远小于政府与Tether或Circle这样的大型发行商合作，最终屈服并张开双臂支持USDT/ USDC的可能性。
政府热衷于控制是毋庸置疑的，如果你认为政府不会渗透到我们生活的方方面面，那你就太天真了。区块链经常因缺乏隐私性而受到社交媒体用户的批评，尽管大多数区块链用户都对此心知肚明，而且显然存在一些方法来混淆你的活动——这又是另一个话题了。正因如此，政府极有可能支持区块链，即便他们显然已经具备监控每个人财务活动和交易的能力。
人们担心，金融变得更加全球化、无缝化和互联互通，却可能以失去隐私自由为代价。我知道有很多不同的隐私币倡导者，他们权衡利弊，并制作了相关的图表（主要是Zcash）来支持某种反制措施——这种趋势将会持续加速。关键在于，每个人都应该意识到正在发生的事情。没错，我们看到加密货币的普及率正在大幅提升。没错，在Gensler领导的多年行业打压之后，政府现在突然转而支持加密货币。然而，这更像是一个警示，提醒我们应该保持谨慎并做好准备。这未必是件好事，即便比分牌显示我们领先40分，比赛还有半场，也最好还是继续保持警惕。用于重建现代金融体系的工具：
我在昨天的文章中讨论过这一点，与其仅仅将稳定币视为货币，不如将其视为一种能够强力推动现代金融体系发生巨大技术变革的手段。金融体系的运作机制可能难以理解，但实际上，负责处理企业、个人和政府（某种程度上）之间资金流动的，只有少数几个大型机构/参与者。这些机构包括CHIPS、 ACH、Fedwire Funds Service、RTP、FedNow、信用卡网络和SWIFT。当然还有其他机构，但这些机构构成了区块链和稳定币理论上可能触及的大部分金融体系。
最有趣的是SWIFT，它是一种消息传递或网络层，负责管理全球支付指令——它确实值得单独写一份报告，但我稍后再谈。我看到很多关于稳定币及其现状的讨论，但很少有人谈到未来几年可能出现的各种机遇。
这种新型金融体系可能由Tether和Circle等发行机构扮演类似政府的角色（假设其活动类似于美联储），或者直接与美联储合作发行稳定币；Tempo及其宣称的每秒10万笔交易的处理能力，可能是一个SWIFT/ ACH系统，负责管理所有通过链上互联网进行的稳定币相关交易； Metamask和Jupiter等钱包提供商可能扮演银行的角色，或者现有的L1/L2级支付服务商可能扮演银行的角色——目前尚不明确。市场基础设施可能由预言机和风险委员会监管，负责处理繁琐的工作，并确保资金安全（这是一项极其重要且关键的任务）。
显然，我们已经可以在区块链上使用稳定币进行交易，而且如今的L1和L2安全层速度非常快、安全，大多数使用成本也相当低廉。但这并不意味着我们无法从更定制化的基础设施中获益。我不想再老生常谈基础设施，但我认为大多数人之所以对基础设施感到不满，是因为之前的基础设施项目（主要是模块化区块链领域的项目）推出得太早，不合时宜。即使是像Phantom或Metamask这样基于稳定币的钱包，完全符合基础设施的定义，如今也比两三年前更有意义。钱包的用户体验不仅大幅提升，而且更加稳定可靠——只需浏览一下Phantom的推文，就能了解它现在的功能。
最重要的是，这些项目需要盈利，这可能是决定它们能否成为优质投资（无论是私募还是公开）的关键因素。区块链比现有支付系统成本更低、速度更快，这意味着除非你能获得可观的市场份额，否则其收益不会像在支付交易费、钱包交易手续费ETC传统业务中那样显著。
Bessent主导的稳定币快速接管：
这个例子有点离谱，首先，我想引用亚历山大·古德的一段话，因为这段话简洁地介绍了这种情况：
“美国需要稳定币来弥补赤字。斯科特·贝森特在6月18日的推文以及随后的采访中提出，到2030年稳定币供应量将达到3.7万亿美元，以支撑对美国国债的需求。Tether的创始人Tether·阿尔多伊诺——此前多年未踏足美国——随后受邀前往白宫，并受到唐纳德·特朗普的表彰。唐纳德·特朗普的家族推出了一个规模超过200亿美元的FDV稳定币项目（截至2025年9月），名为“世界自由金融”（World Liberty Financial）。稳定币周期正在稳步推进，其动机显而易见。”
显而易见，美国政府的关键人物对稳定币非常热衷，并希望它们继续成为美国经济未来发展的重要组成部分——但到2030年达到3.7万亿美元的目标未免有些夸张。贝森特是个聪明人，他不太可能为了博取眼球而随意抛出如此离谱的数字。
我理解利用稳定币来刺激对美国国债需求的吸引力，但实际上，任何其他数字都可以。如果贝森特想要在2030年之前获得3.7万亿美元的一半，那么在未来五年内，我们每年都必须增加相当于2025年现有稳定币供应量（3000亿美元）的份额，这将是一个惊人的增长。这并非不可能，尤其考虑到美国的M2货币供应量为22万亿美元——但这确实意味着不仅美国货币政策，而且全球经济秩序都将发生非常剧烈的转变。
如果贝森特的愿望成真，五年后我们将置身于一个截然不同的世界。这些诉求或许与非美元计价的稳定币增长带来的威胁有关，但考虑到美元在现有流通稳定币中的主导地位，以及美元霸权的存在（以及人们普遍预期的Persistence），这未免反应过度。这与其说是一个潜在的未来趋势，不如说是一个强劲的利好催化剂，因此或许应该将其列入潜在结果清单的更靠前位置。较为温和的“缓慢”采用和整合，需要较长时间：
Theia Research 有一篇不错的文章，对稳定币的增长进行了建模，并给出了到 2026 年底流通供应量将达到 4800 亿的切实预测。该预测是通过分析 TAM 和 SAM，运用 S 型曲线分析，并深入研究 M2 货币供应量得出的。这篇文章提供了许多不同的模型输出结果，因此我强烈建议您阅读并得出自己的结论。无论谁采用稳定币，谁参与发行，如今的稳定币市场都相当稳定（哈哈），运行也十分顺畅。即使没有新的参与者，它们也能继续保持良好的发展势头。
如果加密货币进入熊市，其增长可能会受到限制（2022-2023 年的供应量峰值到谷底约为 1900 亿枚，谷底约为 1300 亿枚），但反驳的观点是，以美元计价的稳定币供应增长一直在加速，这种增长已将该行业推向了前所未有的领域。此外，公众对稳定币的支持和认可度持续突破历史新高——要列出所有对稳定币持积极态度的主要政府官员、企业或重要金融机构，恐怕需要花费大量时间。
我认为，鉴于过去10-15年间万物皆已迅速数字化，货币也不例外，稳定币的增长速度将继续保持相当合理的水平。如今，市场已打开闸门，显而易见：a) 许多国家的民众都对稳定币青睐有加；b) 中国是否愿意与稳定币和美元对抗尚待观察；c) 如果我们假设区块链技术将日益普及，那么作为区块链成功的重要因素之一的稳定币，必将推动这一进程。
希望这些内容对你们有所帮助，但即使没有帮助，我写作的过程也充满了乐趣。
目前市面上真正有趣的稳定币内容确实不多，主要是因为其他任何资产也能带来价格上涨，但稳定币更实用。无论如何，稳定币已经存在一段时间了，因此了解它们未来的发展趋势以及如何从中获利至关重要。
在结束之前，我还想讨论一下稳定币领域的一些其他发展动态，主要是我支持的一些协议以及其中一些让我印象深刻的方面：
Seismic Systems：这家专注于隐私保护的加密原生金融科技公司本身并非稳定币产品，但最终，通过 Seismic 进行的交易活动很可能大部分都是稳定币。上周，在他们完成融资后，我注意到了这家公司。Seismic 可以被定义为“隐私区块链”，并具备其他金融科技公司可以使用的出入通道功能。在我之前描述的稳定币未来发展蓝图中，像 Seismic 这样的公司可以作为中间商或关键基础设施合作伙伴，处理稳定币世界中的大部分交易流量。
M0： M0 专注于让任何人都能构建特定应用的稳定币，正是我之前提到的“定制发行方”之一。我最初是在看到 Luca 的融资公告后才了解到 M0 的，因为我一直很喜欢他的文章。M0 目前发展势头良好，你可以在这里追踪他们的增长。M0 的独特之处在于其共享流动性层，这意味着任何使用 M0 发行稳定币的项目都会成为网络的一部分，这赋予了 M0 在 DeFi 和整个稳定币领域横向扩展的特殊能力。
Sphere： Sphere 自诩为数字经济的操作系统，其主要业务是跨境支付。我有幸在 2023 年夏天结识了 Sphere 团队，他们是加密货币领域最被低估的组织之一。Sphere 主要面向企业和个人，旨在帮助他们以前所未有的方式转移资金，是加密货币原生金融科技公司的典范。
感谢阅读！
