英伟达是AI 热中的最大赢家之一。其最新季度财报显示，营收镁，收益镁，无论从哪个角度来看，这些都是创纪录的数字。
但股价并未因此欢欣鼓舞，反而出现剧烈波动：业绩公布后上涨5%，随后在18小时内下降。投资者、算法和市场观察人士都在思考一个关键问题：英伟达的人工智能增长真的像账面上看起来那么稳健吗？
英伟达的财务模式正受到密切关注，因为一些知名投资者纷纷做空它。
第一个警示信号是未支付款项的数额。英伟达的未付客户账单高达334亿镁，几乎是去年同期的两倍。客户平均需要53天才能付款，高于之前的46天。
与此同时，该公司库存中有价值 198 亿镁的售空芯片，但管理层表示需求强劲。
“这两种情况不可能同时成立……要么顾客不买，要么他们买的时候没有现金。现金流才能说明真正的问题，”沙纳卡·佩雷拉在一篇帖子中写道。
另一个令人担忧的迹象是收益与实际现金之间的差距。英伟达报告的收益193亿镁，但实际制作仅为145亿镁。这意味着有48亿镁的“收益”实际上从未进入银行账户。
相比之下，台积电和AMD等其他芯片制造商几乎将所有收益都转化为现金。英伟达较低的利润率引发了人们对其增长真实性的质疑。
佩雷拉补充道：“像台积电和AMD这样健康的芯片公司，收益转化率超过95%。英伟达的转化率只有75%。这令人担忧。”
如果考虑到人工智能公司之间的相互采购方式，问题就变得更加复杂了。英伟达向xAI、微软、OpenAI和预言机等公司出售芯片。这些交易中很多都是由这些公司提供的贷款或信贷额度支付的，这意味着这笔钱会被次计入收入。
迈克尔·伯里就英伟达的营收和需求发出警告
因正确预测 2008 年金融危机而闻名的投资者迈克尔·伯里称这种记录收入的方式“值得怀疑”，并警告说，最终用户的实际需求可能非常小。
伯里还指出，英伟达的股票回购可能掩盖了另一个风险。自2018年以来，该公司已斥资1125亿镁用于股票回购，同时还在发行新股。
这实际上掺水了现有股东的权益。他还质疑，耗电量高于新款显卡的旧款GPU是否真的像公司声称的那样有价值。
“仅仅因为某样东西正在被使用，并不意味着它就能收益，”他说。
一些大型投资者似乎也认同这一观点。据说彼得·蒂尔已经售空英伟达股票，而软银也出售了价值58亿镁的股票。
与此同时，围绕人工智能的猜测似乎正在影响加密市场。自去年10月以来，比特币已下降近30%，部分原因是人工智能初创公司已将价值268亿镁的比特币用作资产，如果英伟达股价进一步下降，这些比特币可能会被出售。
并非所有人都感到担忧。支持者认为，英伟达拥有238亿镁的现金流，积压了大量来自微软和Meta等公司的订单，而且科技行业中也存在交易笔数现象。
不过，美国银行最近的一项调查发现，45% 的基金经理认为人工智能是市场泡沫的主要风险，国际货币基金组织和英格兰银行等全球监管机构也Chia担忧。
接下来的几个月至关重要。分析师们正在密切关注英伟达2026年2月的第四季度业绩、3月份可能出现的信用评级下调以及4月份的任何调整。
该公司的业绩表现可能决定AI 热能否持续，还是近期的市场恐慌预示着更广泛的下降。无论如何，英伟达的命运如今已成为人工智能驱动技术时代的一个试金石。
