NYDIG 表示，比特币在 10 月份飙升至峰值的关键驱动因素，现在正是导致其价格跌至数月低点的原因，加密货币国债逆转和加密货币基金外流表明存在“实际的资本外逃”，而不是纯粹的负面情绪。
NYDIG 研究主管 Greg Cipolaro 周五在一份报告中表示， 交易所交易基金(ETF) 的资金流入和数字资产国库 (DAT) 的需求是比特币 ( BTC ) 上一轮周期的关键。
然而，Cipolaro 表示，10 月初发生的一次重大清算事件导致ETF 资金流入逆转，国债溢价暴跌， 稳定币供应下滑，表明流动性正在离开系统，这是“典型的迹象”，表明该循环“正在失去动力”。
“从历史经验来看，一旦这种循环被打破，市场往往会遵循可预测的轨迹。流动性收紧，杠杆试图重新形成但难以获得动力，而之前支撑市场的观点也不再转化为实际的资金流动。”
“我们在每个主要周期中都看到了这种情况。故事变了，但机制没变。这种反射性循环推高了市场，而它的逆转则为周期的下一阶段奠定了基础，”西波拉罗补充道。
ETF资金外流，但比特币主导地位日益增强
Cipolaro 表示，现货比特币 ETF 是本轮周期中最突出的成功案例，但如今它们已从可靠的资金流入引擎“变成了一股重要的阻力”，而全球流动性变化、宏观新闻、市场结构压力和行为动态等更广泛的因素仍在影响着比特币。
“比特币的主导地位往往会在周期性下跌期间飙升，因为投机性资产会更积极地抛售，资金会重新集中到生态系统中最成熟、流动性最强的资产上。我们已经多次看到这种动态，现在又再次出现了，”他说道。
根据加密货币数据平台 CoinMarketCap 的数据，比特币的市场份额在 11 月初回升至 60% 以上，截至周一已稳定在 58% 左右。
DAT 和稳定币下跌
DAT 和稳定币也曾是比特币结构性需求的重要来源。然而，Cipolaro 表示，DAT 溢价（即相对于净资产值 (NAV) 的交易价格）已全面收窄，稳定币供应量也数月来首次下降，投资者似乎正在从该生态系统中撤出流动性。
Cipolaro表示，即使市场下跌加剧，DAT行业在真正面临压力之前仍有很长的缓冲期。
“重要的是，虽然这些逆转标志着曾经强劲的需求引擎明显转变为潜在的阻力，但目前还没有任何一家DAT公司出现财务困境的迹象。”
他补充说：“杠杆率仍然适中，利息支出可控，而且许多DAT结构允许发行人在必要时暂停支付股息或利息。”
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比特币的长期走势依然保持不变。
尽管最近有所回调，但 Cipolaro 认为“比特币的长期发展前景依然完好无损”，因为它持续获得机构认可，主权国家对其的兴趣也在缓慢增强，并且它作为一种中立、可编程货币资产的作用仍然非常重要。
“过去几周发生的一切都没有改变这一长期趋势。但由资金流动、杠杆作用和反射性行为驱动的周期故事，现在正以更强劲的势头展现出来，”他说。
“投资者应该抱最好的希望，做最坏的打算。如果过去的周期可以作为参考，那么未来的道路很可能崎岖不平，令人情绪疲惫，并且会不时出现突发的市场动荡。”
