卷盘评论：反弹还是崩盘？

坎伯兰正在评论近期的市场波动以及从中获利的潜在机会。

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加密货币周末小幅反弹，主要受散户资金流入推动，BTC从周五的低点 8.1 万美元回升至 8.6 万美元以上。目前，BTC已基本回到 4 月初的水平，吸引了更多非专业加密货币观察者的逢低买入。过去三个月，加密货币的表现远逊于其他风险资产；同期标普 500 指数下跌约 1%，而BTC下跌近 25%。这其中有几个原因：首先，BTC在 9 月和 10 月基本保持不变，而标普 500 指数则持续上涨（黄金价格也大幅飙升）；其次，随着股市在过去几周开始转向避险情绪，比特币的下跌速度更快。加密货币表现逊于其他风险市场的这段时期似乎即将结束，目前所有人的目光都集中在宏观经济层面。上周市场行情可谓跌宕起伏，但也颇为耐人寻味地展现了英伟达财报发布前市场的紧张情绪；人工智能泡沫可能破裂的担忧似乎始终悬在市场头上。英伟达的财报超出预期，给市场带来了一丝宽慰而非Optimism。美联储威廉姆斯周五的讲话暗示近期仍有降息空间，这提振了周末前的市场情绪。今天早盘股市小幅开盘，也让加密货币市场走得更加稳健。

另一个主要因素是DAT结构的潜在崩盘。正如我们之前讨论过的，DAT本身具有一定的合理性：从市场结构的角度来看，某些DAT比直接持有资产更能有效地获取资产敞口。然而，长期来看，每个资产持有大量的DAT并不明智。因此，在过去一个月左右的时间里，我们看到DAT的增长速度放缓，在某些情况下，我们看到一些净资产值较低的DAT出售其底层资产以回购股票。在DAT兴起之初，人们曾假设强势DAT（净资产值高于1）会收购弱势DAT，以提高其每股持有的数字资产数量。我们或许仍然会看到这种情况，事实上，这似乎很有可能：收购一家净资产值折价交易的公司，比直接购买该资产本身能获得更多的数字资产。然而，目前即使是强势DAT也放缓了收购步伐，因此我们尚未看到任何收购事件发生。

为什么这一点如此重要？今年加密资产的上涨行情可以说是由DAT推动的，因此现在的回调可能会导致市场回落。4月15日，BTC为8.6万美元，与当前价格相差不到1%。同一天，ETH为1600美元。在接下来的四个月里，ETH翻了三倍，除了ETHDAT的崛起之外，几乎没有其他基本面或市场叙事上的变化。如今，BTC价格回落至8.6万美元，ETH较峰值下跌了不少（我们都能感受到！），但其当前价格（2800美元）与4月份价格（1600美元）之间的差距，正是DAT效应的体现。ETHDAT不太可能完全消失：目前市面上存在一些规模足够大的代币，市场似乎有可能整合到这些代币中。但这似乎是宏观经济之外最大的下行风险。而这可能对整个市场造成问题的地方在于山寨币领域。在L1和L2代币领域，以太坊（ETH）在4月至9月期间的表现最为迅猛。其他代币虽然也出现反弹，但都无法与ETH匹敌。9月初，ETH的涨幅高达200%，而表现第二好的L1/L2代币（ARB）的涨幅“仅”为100%。简而言之，在这次上涨行情中，其他代币的贝塔系数（beta值）低于1。然而，下跌行情则截然不同：自9月以来， ETH下跌了36%，但大多数L1/L2代币的表现更差，普遍下跌了40%至60%。某种程度上，这与比特币（BTC）过去几个月的困境颇为相似：上涨行情中贝塔系数较低，而下跌行情中贝塔系数较高。近期也出现了一些贝塔系数高于平均水平的代币，尤其是隐私代币，但总体而言，其他代币的表现仍然落后。

场外交易方面， SOL、HYPE、ASTER 和 CC 的交易量均有所增加。祝交易顺利！

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