虽然我们清仓了，但我依然对BTC明年的行情非常乐观： 先回答一下这里在跌什么： 这次给市场的体感不好的原因主要是跌的急，3周跌去了3万美金，同时恰逢4年周期的见顶定律，因此市场哀鸿遍野，悲观情绪迅速蔓延。 自2025年7月以来，比特币实质上已经经历了近5个月的盘整，如果将时间周期拉长，则自2024年11月突破10万以来至今可以看成一段连续1年的高位盘整。为何会发生这样的情况？我们认为这里有一个重要的资产价格定价要素：比特币是美元内生流动性充裕度的晴雨表。 我们之前有过一个错误判断是，BTC和全球流动性的充裕度有很强的关系，但是最近BTC和Global M2的背离已经向我们证明了这个假设是错误的。 而回顾BTC最近3年的新增购买力，不难发现。比特币的主要新增购买力来自美国国内的美元机构（ETF、DAT等）。而相对比，黄金的购买力则更多元（全球央行），同时面临的边际供给量（抛压）更少 而近期不管是政府的停摆还是4月以来财政部的持续回补，最终都落到了对美元内生流动性的持续抽血，然而与此同时，全球流动性基本稳中向好，因此我们感受到了黄金、美股头部AI等全球性资产与比特币、罗素2000的持续割裂。 再回答一下后市怎么看： 我们明确地认为扩表会是比特币后续行情真正主导因素，而非减半，所以这里我们不参考四年周期。 事实上，自ETF通过后，比特币持续是美元体系最佳夏普资产的地位仍然未被证伪，2025年一季度比特币也先于美股的AI核心迎来了大幅调整，与META这样的基本面饱受质疑、主要受流动性驱动标的基本同步。尽管近期包括MSTR存在移除MSCI指数在内的多种利空持续打压市场情绪，但比特币的核心资产定义自2024年以来并不会因此而发生改变。在资产定义证伪前，每次下跌都会是未来的利润。 市场的极致恐慌程度已经濒临4月。但是，我们并不认为反转会马上到来。具体来说：12月的降息并不能构成流动性的真正拐点，市场已经进入了没有实际资产扩表就会陷入不断加速轮动的风箱之中。 但往前具体来看流动性，我们认为美联储重回扩表只是时间问题，我们对其核心理解主要包括三点： 首先，美国失业问题在AI的发展下更加严峻，正如鲍威尔近期表态所示，劳动力市场已无法承受更高利率，K型经济的特征从未如此突出； 其次，中美关系趋于缓和，双方在货币与财政层面均表现出更强的鸽派倾向，所谓“TACO”的事件一次次发生，大家越来越意识到两国很难发生实际的冲突； 最后，美国内部的高利率环境不可持续。到2026年，大量Private Credit市场将面临集中续期压力，当前利率水平对实体经济与金融体系都难以为继，新任美联储主席上任后，市场普遍预期美联储政策将在未来进一步转向宽松。 与此同时，美国财政体系已逼近极限。随着特朗普在国内选情进一步承压，宽松是唯一的解法。宽松就像毒瘾，短期鲍威尔的压制也只会让继任者更加肆无忌惮，对于2026年H1的潜在QE，我们抱有非常积极的期待。 因此，当前的横盘与短期承压，并非疲态，而是新一轮泡沫周期的蓄势阶段。流动性正在重新聚集，只是尚未全面释放；在这场资产重定价的序幕中，比特币依然是最纯粹、也最敏锐的美元泡沫化时代的镜像。 所以这里我们只需要耐心等待QE开启的具体信号，结合BTC的走势，择机建仓 此时此刻，对于货币稳定性、主权稳定性、金融稳定性和资产安全性的担忧，正是近20年前比特币诞生时预设的场景，也是最好的配置窗口。如果非要从技术上找潜在的买点，68000-75000左右的支撑值得观察。