Ki Young Ju表示，比特币下跌趋势是由早期巨鲸抛售驱动的。

比特币价格从 11 万美元大幅回调至 8 万美元左右，与早期巨鲸的大量抛售有关，这些巨鲸的持仓成本接近 1.6 万美元。 CryptoQuant 执行长 Ki Young Ju 指出，链上指标显示比特币目前处于周期的「肩部」阶段，这意味著短期内上涨潜力有限。

这次抛售压倒了来自 ETF 和 MicroStrategy 等机构的需求，正在影响加密货币在 2025 年的前景。在接受 Upbit 旗下 Upbitcare 的采访时，Ju 表示：“早期比特币巨鲸加剧了抛售压力。”

Ki Young Ju解释说，如今的市场是由两大巨鲸群体之间的博弈所主导的。持有比特币且平均成本接近16,000美元的「老牌巨鲸」们已经开始获利，他们每天抛售的比特币价值高达数亿美元。这种持续不断的抛售给比特币价格带来了巨大的下行压力。

同时，机构巨鲸透过现货比特币ETF和MicroStrategy等工具累积了大量部位。然而，他们的购买力尚未达到早期巨鲸抛售的规模。据Ju称，持有超过10,000枚BTC超过155天的钱包，其平均成本约为38,000美元。币安交易员的入场成本约为50,000美元，因此许多市场参与者已经获利，并可在必要时卖出。

不同比特币持有者类别之间的成本基础比较。来源：CryptoQuant

CryptoQuant 的执行长指出，现货 ETF 和 MicroStrategy 的资金流入在 2025 年初提振了市场。然而，这些资金流入目前已经减少，资金流出开始主导市场格局。例如，Farside Investors 的数据显示，比特币 ETF 在 2025 年 11 月 26 日录得 4,280 万美元的净流入，使累计流入资金达到 626.8 亿美元。尽管如此，早期大户的持续抛售仍然超过了机构的抽筹。

市场周期分析显示上涨空间有限

链上损益指标能够为市场周期提供关键洞察。 Ju 使用 365 天移动平均线的损益指数进行的分析表明，市场已进入「肩部」阶段。这种周期末期状态显示成长潜力受限，回档风险增加。

估值乘数反映市场前景中性或持平。在先前的周期中，每一美元的新增资金都会推动市值大幅成长。如今，这种乘数效应已经减弱。这表明市场杠杆效率降低，现有结构不足以支撑显著的上涨。

PnL 指数显示了比特币目前的周期位置。来源：CryptoQuant

Ju 并不预期会出现 70-80% 的暴跌。不过，他认为 30% 以内的回档是合理的。比特币价格从 10 万美元下跌可能意味著跌至 7 万美元左右。他引用OKX期货的多空比率、交易所杠杆比率以及买卖流模式等数据来佐证这一观点。

Ju强调了目标的重要性。在最近的一篇文章中，他敦促交易者使用指标来增强信心，而不是进行投机。他仍然专注于解读链上数据、交易所活动和市场结构。

这份全面的分析是基于链上证据，提供了可靠的评估。随著早期比特币巨鲸持续获利了结，机构投资者面临严峻的市场环境。由于杠杆率高涨、估值倍数中性，且市场已处于周期末期，短期内大幅反弹的可能性有限。