周五，加密货币市场迎来新的利好消息：推动过去两轮加密货币上涨的流动性不仅已经回归，而且有所增长。这一次，最明显的信号并非来自流动性不足的货币总量，而是来自稳定币。CryptoQuant 的最新简报显示，ERC-20 稳定币的供应量在 2025 年已突破 1600 亿美元，创历史新高。这家分析公司表示，与 M2 等传统指标相比，这一数据更能反映加密货币的实时资金流动情况。
在经历了一个月的暴跌之后，比特币价格重回 9 万美元上方。主要价格追踪机构周五将BTC推高至 9.1 万美元附近，此前比特币在 11 月下旬曾一度跌至 8 万美元出头。此次反弹引发了市场观察人士的不同解读：一些人认为比特币正朝着此前的高点迈进，而另一些人则警告称，链上指标显示下行风险依然存在。
CryptoQuant 的论点很简单：诸如全球 M2 等货币供应量指标反映了宏观经济背景，但其变化缓慢，且并非总能与比特币的短期波动同步。该公司指出，2020-2021 年 M2 的激增与比特币的牛市行情相吻合，但在过去五年中，全球 M2 与BTC之间的统计相关性平均仅为 0.5 左右，虽然足以产生影响，但精度不足以作为交易依据。在 2022-2023 年等货币紧缩时期，比特币的走势往往与 M2 无关。
全球流动性扩张
相比之下，稳定币则扮演着加密货币的入口和交易燃料的角色。CryptoQuant 指出，ERC-20 稳定币的总供应量快速扩张和收缩，反映了投资者进入或退出加密货币市场的意图，为去中心化交易所 (DEX) 提供流动性，或支持机构资金流动和 ETF。报告称，在 2021 年的牛市和 2024-2025 年的市场复苏中，稳定币供应量的增加都先于比特币价格的上涨，这也是为什么今天的纪录如此引人注目。
本月比特币价格波动剧烈。比特币在10月份一度突破12.5万美元的历史高位，但在11月份回吐了大部分涨幅；一些数据提供商记录到，在短短六周内，比特币价格下跌超过4万美元，原因是交易员们消化了获利回吐、宏观经济的不确定性以及交易所资金流入的激增。CryptoQuant认为，正是在这种波动性下，稳定币的供应量才能真正发挥作用：与每月公布的M2货币供应量快照相比，稳定币供应量能够更快、更直接地反映购买力。
并非所有人都以相同的方式解读市场动向。本周多份分析报告指出，比特币短期内面临技术面和链上压力。QCP Asia 等机构警告称，市场在 11 月份一度进入“极度看跌”阶段，并指出交易所资金流入和链上抛售压力可能导致BTC跌至更低的支撑位，如果市场动能未能恢复的话。这些警告削弱了此前普遍看涨的观点，即更多与美元挂钩的代币流通必然意味着价格会立即上涨。
不过，对于交易员和投资组合经理来说，这种机制的运作原理显而易见：链上稳定币越多，意味着可部署到流动性需求最迫切的场所（例如中心化现货市场、保证金交易平台、借贷市场和去中心化交易所）的资金就越多。如果这些资金被转化为买单，就能支撑价格上涨；如果持有者持观望态度，导致价格停滞不前，那么上涨势头就会消散。CryptoQuant 在其报告中反复强调了这种速度优势。
对于关注宏观流动性和加密货币流动之间相互作用的投资者而言，其中蕴含着双重信息。今年以来，受美国降息预期、其他地区的财政刺激措施以及整体流动性宽松环境的推动，宏观经济扩张步伐缓慢，为加密货币市场创造了有利环境。但对加密货币而言，最直接、可交易的信号来自国内市场：密切关注稳定币的资产负债表。
CryptoQuant指出，价格上涨的地方，潜在的购买力正在增强；价格趋于平稳的地方，动能可能正在降温。接下来的走势可能取决于链上购买力转化为交易所交易的速度，以及宏观经济逆风（主要是美国利率政策和全球市场偶发的避险情绪）是否会引入新的波动。
如果BTC延续近期的上涨势头，向着此前的高点迈进，那么那些指出稳定币供应量创历史新高的分析师们的观点将得到印证。但如果即便稳定币供应充足，价格依然疲软，那么人们就会开始质疑这些稳定币究竟是处于观望状态，还是被用于流动性策略，而这些策略对现货价格的推动作用不如以往周期那样强劲。
目前来看，创纪录的稳定币交易总量提醒我们，加密货币有其自身的运行机制，这种机制往往比传统的宏观统计数据更快地揭示市场意图。交易员们将密切关注资产负债表和订单簿，以判断这波新的流动性能否成为新一轮上涨的动力，还是仅仅是等待更明确催化剂的闲置资金池。
