合成美元协议 Elixir 本周正式宣告，稳定币 deUSD 将在 2025 年 11 月起进入「日落阶段」，团队不再参与后续营运，数周内将链上治理与剩余资产处置全面交由代币持有者接管。
对于一度管理逾 15 亿美元资产的项目而言，这不只是营运团队收摊，而是把「去中心化」推向最具争议的终局，帐面出现巨额亏空，创始团队选择离席。
递归杠杆撑出的虚假繁荣
根据分析，Elixir 先前的关键合作伙伴 Stream Finance 爆出约 9,300 万美元坏帐，其中单笔 6,800 万美元违约直接击穿两家协议的资产负债表。
Elixir 与 Stream 采用的「递归借贷」机制，类似两人互相签欠条再拿去质押，贷方看到的是高额抵押额度，实际上只是杠杆循环累积的同一笔风险贷。
当 Stream 无法履约，deUSD 抵押品的真实价值暴降，支撑率在数小时内跌至 35%。市场折价卖压涌现，稳定币瞬间失锚，也拖垮了整个流动性池，deUSD 重伤最后只能选择退场。
善后方案
Elixir 团队随后启动「双轨」处置，大约占有总用户 80% 的普通持有者，因未参与 Stream 借贷池，可透过协议剩余储备 1:1 兑换 USDC。赎回窗口启动后，多数散户已全身而退。
相对的，向 Stream 提供深层流动性的核心参与者，面临 60% 至 70% 本金缺口。未来能否透过诉讼或清算追回损失，取决于跨链资产定位与司法管辖权，时间成本高且结果不确定。并且据 Elixir 团队原始资料，公司注册地应在开曼群岛之类免税地，难以追责。
「社群接管」是赋权还是卸责？
在完成较容易的散户兑付后，Elixir 宣布将协议治理权、智能合约升级权以及后续奖励排放，一并移交 DAO。表面上，这符合区块链「去中心化」信条；实质上，创始团队卸下法律与债务压力，留下的是一个产能衰退、资产负债失衡的空壳。
传统公司若资不抵债，通常进入破产程序，由法院主导清算。而在链上世界，代币持有者既是股东也是清算人，要自筹律师费、谈判费，甚至需要投票决定是否继续维护验证器节点。「社群接管」更像把烫手山芋丢给群众。
