BitMEX 创办人 Arthur Hayes 今（30）早在其 X 发表最新文章示警，稳定币发行商龙头 Tether 正预期联准会即将降息，正大幅调整资产配置买进黄金与比特币，而这可能把 USDT 带向偿付危机。
从这份审计报告看下来，他们显然认为联准会即将降息，而降息会重击他们的利息收入。作为回应，他们开始买进黄金与比特币，理论上当「货币价格」走低，这些资产应该会起飞。
不过，如果他们的黄金 + 比特币部位下跌大约 30%，他们的股本就会被直接抹平，USDT 在理论上也会变成资不抵债。
降息预期让 Tether 转向高波动资产？
Tether 过去依赖持有短天期美国国债赚取利息而获得巨量利润。Hayes 指出，随利率回落，这笔收益将显著缩水。为维持获利，公司日前增加对实体黄金与比特币的曝险。Hayes 估算，若黄金与比特币价格同时下跌 30%，Tether 的 USDT 将陷入资不抵债。
就在本周稍早，S&P Global Ratings（标普全球评级）也发布最新报告，将 USDT 的稳定性评级，从原本的「4」（受限）下调至「5」，这是该机构稳定币评分量表中最弱的一级。
下调主因：高风险资产占比暴增，缓冲已不够
S&P 指出，此次降评的两大核心问题是：
1. Tether 的比特币持仓已超过安全缓冲：目前 Tether 持有的比特币占 USDT 流通量的 5.6%，高于 Tether 第三季度验证报告显示的 3.9%。若比特币价格受到重挫，USDT 的储备资产恐出现低于全额抵押的风险。
2. 透明度不足：S&P 表示，除了 Tether 的高风险资产占比从一年前的 17% 大幅攀升至 24%（包括比特币、黄金、有担保贷款、公司债等），且其披露出的公开资讯极度有限，Tether 的托管人、交易对手与银行信用品质也长期不透明。
标普强调，即使 USDT 仍有大部分储备放在短期美债等类现金资产，但整体结构仍缺乏受监管市场应有的基本保护，例如资产与公司自有资金严格分离、投资人随时可直接赎回等。
Tether 执行长反击
虽然 Hayes 和标普全球评级都提出警告，但社群目前并没有太多恐慌。
一来是因为这些比特币和黄金部分是用 Tether 这几年赚取的数十亿美元利润买入；二来则是该公司目前仍有足够的手段，来及时调整其资产负债。真正可能要担心的是，假如社群因为某些未知因素大量赎回，该公司是否有足够的应对能力面对挤兑？
面对标普的降级，Tether 执行长 Paolo Ardoino 也公开反击，称标普模型「与现实脱节」：
给标普评级：
我们以你们的轻蔑为荣。
你们为传统机构打造的历史性评等模型，屡次把私人与机构投资人引导进「投资等级」的公司，却在之后崩盘，迫使全球监管机构质疑这些模型，以及各大评等机构的独立性与客观性。
只要有公司试图对抗这个破碎金融体系的「重力」，传统金融的宣传机器就会变得焦躁不安。讯息很清楚：没有人应该敢于脱钩。
Tether 选择了另一条路。我们打造了金融产业中首家「资本过度充足」的公司，没有毒性准备资产，同时仍然高度获利。Tether 的成果揭示了一个令人不安的事实：传统体系已经如此失灵，以至于它开始害怕那些揭露「皇帝的新衣」的人。
Tether 官方：动态现金流可修补缺口
Tether 官方也回应强调，该公司并非传统银行，而是一台能在短时间产生庞大现金流的发行机器。依照 2025 年前三季审计报告，Tether 利润已逾 100 亿美元，持有美国国债部位也超过 1,350 亿美元。
管理层认为，若市场波动导致帐面损失，季度盈余能在极短时间回补，标普的静态模型忽略了这层「动态修复」能力。
