Solana上的代币化股权和 xStocks 的兴起
重点总结：
代币化股票仍处于起步阶段（<10亿美元），但相对于约145兆美元的全球股票市场而言，它代表著巨大的机会。
高吞吐量、低成本的区块链基础设施，更清晰的证券指导以及金融科技公司、交易所和 DeFi 协议的日益参与，正在推动合规发行和实用化。
从原生发行和托管结构，到合成或衍生性商品曝险，股票代币化领域正在涌现出多种模式。
Solana上的 xStocks 仍处于早期阶段，但已显示出显著的增长势头，自推出以来资产管理规模增长了约 9 倍，达到约 1.86 亿美元，链上活动在活跃钱包和交易中不断扩大。
介绍
代币化，即在公共区块链上表示现实世界的资产和证券，已成为传统金融与加密货币融合过程中最重要的结构性趋势之一。尽管代币化仍处于早期应用阶段，但「所有资产代币化」的概念在2025年获得了显著发展势头。最初是将美元上链，如今已扩展到将各种金融工具迁移到区块链上，涵盖了从货币和黄金等大宗商品到私人信贷和货币市场基金等许多领域。
资料来源： Coin Metrics 真实世界资产 (RWA) 报告
股权代币化是这项多年变革的下一个前沿领域。可程式性、全天候的民主化访问、可组合性和即时结算仍然是吸引这些资产上链的强大价值主张。监管透明度的提高，加上区块链基础设施的日趋成熟，正在为合规且可扩展的股权发行和链上交易创造条件。
近期Kraken 收购 Backed （ xStocks的发行方）、Robinhood 在欧洲推出股票代币、 Galaxy 将其 A 类普通股代币化以及正在进行的监管讨论等发展，都凸显了将资本市场上链的势头。
在本期《网路状态》中，我们将探讨股权代币化在链上的发展现状，概述当前格局、主要参与者以及市场涌现的新方法。随后，我们将重点介绍 Backed xStocks 背后的托管模式，以及链上资料揭示的其在Solana上的早期应用。
代币化股权：市场格局、成长驱动因素及正在普及的模式
代币化股票在更广泛的现实世界资产（RWA）生态系统中仍是一个规模虽小但成长迅速的细分市场。目前的估计显示，该市场规模约为5亿至7.5亿美元，远小于稳定币、货币市场基金和代币化国债。相对于约145兆美元的全球股票市场而言，如今的代币化股票规模微乎其微。即使渗透率仅0.1%至1%，也能转换为数千亿美元甚至超过兆美元的潜在链上股票价值。
推动这一垂直领域发展的因素有很多：
技术与基础设施成熟度：像Solana这样的高吞吐量、低费用的区块链、Layer-2 rollups (L2) 以及以太坊上的扩容技术进步，现在支援近乎即时、低成本的转帐。
监管清晰度：围绕代币化证券、资讯揭露和托管框架的更清晰的指导方针，可以促进代币化股票的合规发行和交易，从而减少摩擦。
整合与分发：透过Kraken和Bybit等交易所进行整合和分发，与 DeFi 协议和预言机基础设施的组合性，为链上的发行、转移和实用性（用作抵押品、赚取收益或提供流动性）创建必要的构建模组。
资料来源： Coin Metrics Network Data Pro
这些发展共同构成了一个新兴的堆叠：创建产品并提供抵押的发行方和金融机构（例如 BlackRock 和 Backed），实现分销和实用性的基础设施（交易所、DeFi 协议和预言机网络），以及提供执行环境的结算轨道（以太坊、 Solana和 Layer 2）。
目前，债券发行模式涵盖范围广泛，从完全抵押发行到合成或衍生性商品部位均有涉及。下表列出了这些模式：
支持型 xStocks：基于Solana 的股票代币化
今年6月， Backed Finance在Solana链上推出了xStocks，将包括Kraken（AAPL）、英伟达（NVDA）、特斯拉（TSLA）和标普500指数基金（SPY）在内的60多种美国股票和ETF以可自由转让的SPL代币形式上线。 Kraken、 Bybit和Gate.io等交易所也已上线这些资产，使全球（包括美国以外的）用户能够进行现货和期货交易。自上线以来，xStocks的管理资产规模（AUM）成长超过9倍，达到约1.86亿美元。
资料来源： Coin Metrics Network Data Pro和 Google Finance
xStocks采用完全抵押的托管模式运作。它们由Backed Assets (JE) Limited发行，该公司是一家位于泽西岛的特殊目的公司（SPV），由瑞士的Backed Finance AG拥有。每个代币与一只上市股票或ETF以1:1的比例挂钩。基础股票透过受监管的经纪商购买，并存放在瑞士和美国合格托管机构的隔离帐户中，从而确保每个代币的发行量都有等额的抵押品支持。
例如，这份TSLAx 情况说明书提供了特斯拉 (TSLA) 股票代币化背后的资讯。特斯拉目前拥有最高的资产管理规模（4,900 万美元），由 10.7 万枚代币支持。诸如分红和股票分割等公司行为会透过重新调整代币供应量来反映，从而使代币能够继续追踪其基础资产。
xStocks发行后，其运作方式与其他可转让的链上资产类似。它们可以在钱包之间转移，几乎可以即时结算，并直接整合到Solana的DeFi生态系统中。这使得xStocks能够全天候访问，支援部分所有权，并可在藉贷市场、自动做市商以及Kamino Finance、 Raydium和Jupiter等交易平台中进行组合使用。
虽然仍处于早期阶段，但 xStocks 主要服务于在获取美国股票方面面临摩擦的国际用户，同时受益于链上转帐和结算。
Solana上的 xStocks 采用
在概述了代币化股票格局和 xStocks 背后的机制之后，我们现在转向探讨代币化股票在交易所和Solana区块链上的应用。
交易所活动显示出流动性初步形成。现货和期货交易量依然不高，且集中在少数几只热门股票代码上，例如 TSLAx、NVDAX 和 CRCLX，这表明市场参与仍然以散户和投机活动为主。 11 月期货交易量超过 12 亿美元，投资者围绕英伟达和特斯拉第三季财报进行部位布局，这与VIX 波动率指数的飙升不谋而合。
在链上，与 xStock SPL 交互的月活跃钱包数量在上线后显著增长，7 月份达到约 17.5 万个，并在秋季稳定在 8 万至 10 万个之间。 TSLA、NVDA、CRCL 和 SPY 约占活跃钱包总数的 58%，显示用户主要集中在少数几只热门股票。这反映出用户行为从最初的发现转向了持续的链上使用，钱包会持有、转移或部署这些资产到 DeFi 平台。
资料来源： Coin Metrics Network Data Pro
月度交易量也呈现类似的模式。 7 月初期用户注册量激增后，交易量恢复正常，维持在 40 万至 70 万笔交易的区间，并在 11 月再次成长。以活跃钱包数量计算，这相当于每个钱包每月约 6 至 10 笔交易，显示 xStocks 的流通频率不断提高，而非被动持有。
资料来源： Coin Metrics Network Data Pro
转帐量数据提供了更多背景资讯：三大 xStock 股票代码（约占活跃钱包的 46%）的每日转帐量通常为 1,000 万至 2,000 万美元，自 9 月以来累计转帐量已超过 6.5 亿美元。
结论
xStocks 展示了当合规发行、技术成熟和基础设施整合齐备时，代币化股权如何从概念变为现实。目前，代币化股权的应用仍处于起步阶段，且集中在少数几家公司，但全额抵押产品、全天候链上结算以及日益增长的中心化交易所 (CEX) 和去中心化金融 (DeFi) 支持，都预示著链上股权市场未来可能的发展方向。
同时，仍存在诸多重大障碍。监管待遇仍然是最大的限制因素，代币化股票完全处于证券框架之内，而不同司法管辖区的证券框架又各不相同。市场结构的成熟度是另一个限制因素。流动性不足、非交易时段波动以及基于追踪器的产品的限制都对规模化构成挑战。而且，与任何链上资产一样，从托管到智慧合约可靠性等营运风险也将影响参与度。
xStocks 展示了代币化公开市场资产在实践中可能呈现的早期形态。它已获得早期但不断增长的关注度，对全球市场准入的需求日益增长，而未来的发展取决于监管的清晰度、更深层次的流动性以及更成熟的全天候交易基础设施。
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