作者：CoinShares
编译：深潮 TechFlow
年末，各家机构的一年回顾和展望报告相继出炉。
秉着太长不看的原则，我们也尝试对各家的长报告做快速的总结和提炼。
本篇报告来自 CoinShare，一家成立于2014年的欧洲领先数字资产投资管理公司，总部位于英国伦敦和法国巴黎，管理资产规模超过60亿美元。
这份长达77页的《2026展望：实用性获胜之年》（Outlook 2026: The Year Utility Wins）涵盖宏观经济基础、比特币主流化、混合金融崛起、智能合约平台竞争、监管格局演变等核心议题，并对稳定币、代币化资产、预测市场、矿业转型、风险投资等细分领域进行了深入剖析。
以下是我们对这份报告的核心内容提炼和总结：
一、核心主题：实用性之年的到来
2025年是数字资产行业的转折之年，比特币创下历史新高，行业从投机驱动转向实用价值驱动。
2026年预计将是"实用性获胜之年"（utility wins），数字资产不再试图替代传统金融系统，而是增强和现代化现有系统。
报告的核心观点是：2025年标志着数字资产从投机驱动向实用价值驱动的决定性转变，2026年将是这一转型加速落地的关键之年。
数字资产不再试图建立平行金融体系，而是增强和现代化现有的传统金融系统。公共区块链、机构流动性、监管市场结构和真实经济用例的整合正在以超出乐观预期的速度推进。
二、宏观经济基础与市场展望
经济环境：薄冰上的软着陆
增长预期：2026年经济可能避免衰退，但增长疲软且脆弱。通胀持续缓解但不够果断，关税扰动和供应链重组使核心通胀维持在1990年代初以来的高位。
美联储政策：预计谨慎降息，目标利率可能降至3%中段，但过程缓慢。美联储对2022年通胀激增记忆犹新，不愿快速转向。
三种情景分析：
乐观情景：软着陆+生产率惊喜，比特币可能突破15万美元
基准情景：缓慢扩张，比特币交易区间11-14万美元
熊市情景：衰退或滞胀，比特币可能跌至7-10万美元区间
美元储备地位的缓慢侵蚀
美元在全球外汇储备中的份额从2000年的70%降至目前的50%中段。新兴市场央行正在多元化配置，增持人民币、黄金等资产。这为比特币作为非主权价值储存创造了结构性利好。
三、比特币在美国的主流化进程
2025年美国实现了多项关键突破，包括：
现货ETF获批并推出
顶级ETF期权市场形成
退休计划限制解除
企业公允价值会计规则适用
美国政府将比特币列为战略储备
机构采用仍处早期
尽管结构性障碍已解除，但实际采用仍受限于传统金融的流程和中介。财富管理渠道、退休计划提供商、企业合规团队等仍在逐步适应。
2026年预期
预计私营部门将取得关键进展：四大券商开放比特币ETF配置、至少一家主要401(k)提供商允许比特币配置、至少两家标普500公司持有比特币、至少两家主要托管银行提供直接托管服务等。
四、矿工与企业持币风险
企业持币规模激增
2024-2025年，上市公司比特币持有量从26.6万枚增至104.8万枚，总价值从117亿美元增至907亿美元。Strategy（MSTR）占比61%，前10家公司控制84%。
潜在抛售风险
Strategy面临两大风险：
无法为永续债务和现金流义务提供资金（年度现金流近6.8亿美元）
再融资风险（最近到期债券为2028年9月）
如果mNAV接近1x或无法以零利率再融资，可能被迫出售比特币，引发恶性循环。
期权市场与波动率下降
IBIT期权市场的发展降低了比特币波动率，这是成熟化的标志。但波动率下降可能削弱可转债需求，影响企业购买力。2025年春季出现了波动率下降的拐点。
五、监管格局的分化
欧盟：MiCA的清晰性
欧盟拥有全球最完整的加密资产法律框架，覆盖发行、托管、交易和稳定币。但2025年暴露了协调限制，部分国家监管机构可能挑战跨境通行证。
美国：创新与碎片化
美国凭借最深厚的资本市场和成熟的风投生态系统重获动力，但监管仍分散在SEC、CFTC、美联储等多个机构。稳定币立法（GENIUS法案）已通过，但实施仍在进行中。
亚洲：向审慎监管靠拢
香港、日本等地推进巴塞尔协议III加密资本和流动性要求，新加坡维持基于风险的许可制度。亚洲正形成更连贯的监管集团，围绕风险基础、银行对齐标准趋同。
混合金融（Hybrid Finance）崛起
基础设施与结算层
稳定币：市场规模超3000亿美元，以太坊占最大份额，Solana增长最快。GENIUS法案要求合规发行人持有美国国债储备，创造新的国债需求。
去中心化交易所：月交易量超6000亿美元，Solana单日处理400亿美元交易量。
代币化真实世界资产（RWA）
代币化资产总价值从2025年初的150亿美元增至350亿美元。私人信贷和美国国债代币化增长最快，黄金代币超13亿美元。BlackRock的BUIDL基金资产大幅扩张，摩根大通在Base上推出JPMD代币化存款。
产生收入的链上应用
越来越多协议产生数亿美元年收入并分配给代币持有者。Hyperliquid使用99%收入每日回购代币，Uniswap和Lido也推出类似机制。这标志着代币从纯投机资产向类股权资产转变。
七、稳定币的主导地位与企业采用
市场集中度
Tether（USDT）占稳定币市场60%，Circle（USDC）占25%。新进入者如PayPal的PYUSD面临网络效应挑战，难以撼动双寡头格局。
2026年企业采用预期
支付处理商：Visa、Mastercard、Stripe等具有结构性优势，可在不改变前端体验的情况下转向稳定币结算。
银行：摩根大通的JPM Coin已展示潜力，西门子报告外汇节省达50%，结算时间从数天降至数秒。
电商平台：Shopify已接受USDC结账，亚洲和拉美市场正试点稳定币供应商支付。
收入影响
稳定币发行人面临利率下降风险：如果美联储利率降至3%，需增发887亿美元稳定币才能维持当前利息收入。
八、用波特五力模型分析交易所竞争格局
现有竞争者：竞争激烈且加剧，手续费率降至低个位数基点。
新进入者威胁：摩根士丹利E*TRADE、嘉信理财等传统金融机构准备进入，但短期内需依赖合作伙伴。
供应商议价能力：稳定币发行人（如Circle）通过Arc主网增强控制力。Coinbase与Circle的USDC收入分成协议至关重要。
客户议价能力：机构客户占Coinbase交易量80%以上，具有强议价能力。零售用户对价格敏感。
替代品威胁：Hyperliquid等去中心化交易所、Polymarket等预测市场、CME加密衍生品构成竞争。
预计2026年行业整合加速，交易所和大型银行通过并购获取客户、牌照和基础设施。
九、智能合约平台竞争
以太坊：从沙盒到机构基础设施
以太坊通过Rollup中心路线图实现扩展，Layer-2吞吐量从一年前的200 TPS增至4800 TPS。验证者正推动提高基础层Gas限制。美国现货以太坊ETF吸引约130亿美元资金流入。
机构代币化方面，BlackRock的BUIDL基金和摩根大通的JPMD展示了以太坊作为机构级平台的潜力。
Solana：高性能范式
Solana凭借单片式高度优化的执行环境脱颖而出，占DeFi总TVL约7%。稳定币供应超120亿美元（从2024年1月的18亿美元增长），RWA项目扩张，BlackRock的BUIDL从9月的2500万美元增至2.5亿美元。
技术升级包括Firedancer客户端、DoubleZero验证者通信网络等。10月28日推出的现货ETF已吸引3.82亿美元净流入。
其他高性能链
Sui、Aptos、Sei、Monad、Hyperliquid等新一代Layer-1通过架构差异化竞争。Hyperliquid专注衍生品交易，占区块链总收入三分之一以上。但市场碎片化严重，EVM兼容性成为竞争优势。
十、矿业转型 HPC （高性能计算中心）
2025年扩张
上市矿工算力增长110 EH/s，主要来自Bitdeer、HIVE Digital和Iris Energy。
HPC转型
矿工宣布了价值650亿美元的HPC合同，预计到2026年底比特币挖矿收入占比将从85%降至20%以下。HPC业务运营利润率达80-90%。
未来挖矿模式
预计未来挖矿将由以下模式主导：ASIC制造商、模块化挖矿、间歇性挖矿（与HPC共存）、主权国家挖矿。长期来看，挖矿可能回归小规模分散运营。
十一、风险投资趋势
2025年复苏
加密风投融资达188亿美元，超过2024年全年（165亿美元）。主要由大额交易驱动：Polymarket获20亿美元战略投资（ICE）、Stripe的Tempo获5亿美元、Kalshi获3亿美元。
2026年四大趋势
RWA代币化：Securitize的SPAC、Agora的5000万美元A轮等显示机构兴趣。
AI与加密结合：AI代理、自然语言交易界面等应用加速。
零售投资平台：Echo（被Coinbase以3.75亿美元收购）、Legion等去中心化天使投资平台兴起。
比特币基础设施：Layer-2和Lightning网络相关项目获得关注。
十二、预测市场的崛起
Polymarket在2024年美国大选期间周交易量超8亿美元，选后活动保持强劲。其预测准确性得到验证：60%概率的事件约60%发生，80%概率的事件约77-82%发生。
2025年10月，ICE对Polymarket进行高达20亿美元的战略投资，标志着主流金融机构的认可。预计2026年周交易量可能突破20亿美元。
十三、关键结论
成熟化加速：数字资产正从投机驱动转向实用价值和现金流驱动，代币越来越像股权资产。
混合金融崛起：公共区块链与传统金融系统的融合不再是理论，而是通过稳定币、代币化资产和链上应用的强劲增长变得可见。
监管清晰度提升：美国GENIUS法案、欧盟MiCA、亚洲审慎监管框架为机构采用奠定基础。
机构采用渐进：尽管结构性障碍已解除，但实际采用需要数年时间，2026年将是私营部门取得增量进展的一年。
竞争格局重塑：以太坊保持主导但面临Solana等高性能链挑战，EVM兼容性成为关键优势。
风险与机遇并存：企业持币集中度高带来抛售风险，但机构代币化、稳定币采用、预测市场等新兴领域提供巨大增长潜力。
总体而言，2026年将是数字资产从边缘走向主流、从投机走向实用、从碎片走向整合的关键之年。
