交投清淡的市场中的期权信号：BTC等待宏观触发因素

宏观经济：无参与者的波动性

比特币周末的剧烈波动提醒我们，流动性不足时价格波动有多么剧烈。尽管日内价格波动幅度高达 4000 美元，ETH也同样快速上涨，但杠杆率几乎没有变化——清算规模很小，未平仓合约量持续下降，散户交易活动也十分平稳。

由于活跃参与者减少，较小的资金流动就能更剧烈地推动市场波动。与此同时，供应持续收紧：两周内约有 25,000 枚BTC流出交易所，导致交易所余额接近多年来的低点，而 ETF 和企业持有的BTC现在超过了现货交易场所。ETH也呈现出类似的结构性供应压缩趋势。

近期催化剂是周三的美联储会议。市场预期美联储将降息，但资产负债表指引才是关键：任何注入新流动性的迹象都可能推动风险资产大幅上涨。在此之前，BTC被困在8.4万美元至10万美元的心理关口内，期权仓位已预期价格将突破这两个区间。

流动性不足加上流通股数量减少，导致市场对任何宏观冲击的反应都不对称。快速突破——无论是上涨还是下跌——的可能性越来越大。

已实现成交量与隐含成交量：事件发生前的平静

实际成交量已回落BTC回到 40 左右， ETH回到 60 左右——使持仓收益略微回升至正值区域。

美联储公开市场委员会（FOMC）会议前，前端隐含波动率走强，但除此之外，波动率持续走低。上周隐含波动率维持在区间内，今日ETH飙升是首次显著突破上限。

随着FOMC会议临近，做空Gamma策略似乎并不划算。预计会议公布前后价格波动较大。

期限结构与偏斜：套期保值资金流动占主导地位

期权偏斜仍处于期货溢价状态：近期到期的看跌期权相对于看涨期权更受青睐。BTC远期看跌期权的偏斜持续攀升，这可能反映了机构对冲需求。

ETH偏斜度正以更为均匀的方式在整条曲线上下降，甚至后端期权也出现了轻微的看跌期权溢价。即使在上涨 8% 的情况下，看涨期权的需求依然疲软，这表明交易员对这波涨势缺乏信心，并在美联储会议前降低风险。

BTC对冲资金流动持续， ETH热情不高，仓位依然谨慎。

ETH/ BTC动态：现货突破，期权持谨慎态度

ETH/ BTC交叉盘终于突破了压缩形态，上涨超过 10% 至 ~0.036。ETHETH成交量反弹，成交量价差回升至 25 左右，伽玛指标表现良好。

但期权市场并未买入突破性走势：以太坊相对于BTC的ETH期权偏斜转为看跌，表明尽管价格上涨，市场仍对下行风险保护需求旺盛。长期期权偏斜（2026 年及以后）仍然看好ETH上涨，但短期市场情绪依然保守。

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