比特币在2025年圣诞节前夕的状态略显脆弱，但也颇为耐人寻味。经过数周的承压，目前价格在93,000镁左右徘徊。四张关键图表显示，市场正处于调整周期的最后阶段，但目前仍未出现明显的上涨趋势信号。
数据显示，市场主要受三大因素主导。近期买家损失惨重，而新晋“巨鲸”也在抛售。宏观经济状况仍然是价格的主要决定因素，尽管现货市场的买盘压力正在悄然回升。
短期持有比特币的小散户投资者正遭受重大损失。
第一张图表追踪的是短期持有者（STH）群体的实际holder数据。该群体持有的是过去几个月内购买的代币。他们的“实际价格”是他们购买这些代币的平均价格。
比特币短期holder的实际盈亏情况。数据来源：CryptoQuant2025年初，直通交易（STH）收益颇丰。当时，随着比特币价格上涨，他们的平均仓位收益率达到了15%至20%。这一时期促使许多人获利了结，并在价格峰值附近造成了抛售压力。
但现在情况恰恰相反。 比特币目前的交易价格低于STH组的内在价值，而STH组正遭受约10%的损失。图表显示，柱状图已变为深红色，表明这是2025年以来跌幅最大的时期之一。
这会产生两个后果。
短期内，亏损的holder往往会利用价格反弹的机会抛售。许多人只想在盈亏平衡点出货，这会阻碍价格回升至买入点时的反弹行情。
然而，如此深度且持续时间长的亏损区域通常只出现在大幅回调的末期。这表明那些“手气不佳”的投资者遭受了重大损失，很可能已经售空。
从某种程度上说，来自这部分人的抛售压力会逐渐消失。
历史，当价格从下方突破并重新高于STH的实际价格时，通常会出现一个重要的反转信号。这种情况发生时，意味着大部分强制抛售压力已经消退，新的买家已经吸收了所有供应。
在这一信号出现之前，图表仍然表明市场应保持谨慎，并可能继续在当前价格水平附近横盘整理。
比特币巨鲸刚刚“投降”了。
第二张图表显示了不同巨鲸群体的实际盈亏情况。数据分拆了“新巨鲸”和“老巨鲸”的现金流。“新巨鲸的是近期大量购买比特币的投资者。
截至2025年11月，比特币巨鲸的实际收益。数据来源： CryptoQuant昨天，新晋巨鲸单日亏损高达3.86亿镁。图表上的数据栏显示，它们的亏损额大幅下挫。此外，在近期低点附近还出现了其他几条较大的亏损线。
老巨鲸不一样。它们的收益规模较小，也更平衡。它们不像新巨鲸那样激进抛售，然后仓皇逃离。
这种趋势通常出现在回调阶段末期。新入场的“巨鲸”往往在高位买入，有时会使用杠杆或被上涨行情的说法所左右。当市场走势与预期相反时，他们会率先抛售。
从长远来看，这次抛售实际上对市场有利。加密货币将从情绪易受影响的大额投资者手中转移到更有能力的holder或小型散户手中。抛售过后，来自这部分投资者的抛售压力也会显著下降。
短期内，这种剧烈的抛售可能仍会导致价格下跌。但从中长期来看，这将提升现有比特币holder的资产质量。
在恐慌的大投资者出货所有持仓后，市场将会企稳并变得更有韧性。
实际利率仍然会影响比特币。
第三张图表结合了比特币和两年期美债的实际收益率（方向相反）。实际收益率是指扣除通货膨胀因素后的利率。预计这两个指标在2025年将几乎同向变动。
当实际收益率下降时，图表反转线会上涨。由于流动性改善，比特币通常会同时上涨。实际收益率下降也会使比特币等风险资产相对于避险债券更具吸引力。
比较 2 年期债券（倒置）和比特币。自夏季结束以来，实际收益率再次上涨。图表反转线开始向下移动，比特币也随之下降。这表明宏观经济因素仍然是价格走势的主要动力。
美联储的降息下降可能不足以改变现状。关键在于市场如何评估未来的实际借贷成本。如果通胀预期下降速度快于名义利率下降速度，实际收益率可能会进一步上涨。
比特币上涨行情只有在现实世界环境变得更加有利的情况下才会发生。只要债券市场尚未反映出这种变化，比特币的上涨就将继续面临宏观经济因素的阻力。
现货买家正在回归。
第四张图表追踪主要交易所90天CVD交易现货。CVD指标衡量的是通过买卖价格水平交易市场单净量。
该指标显示市场是由激进的买家还是激进的卖家主导。
在价格下跌的几周内，卖方（吃单者）主导了市场趋势。由于卖方在现货市场持续下单，图表上充斥着红色柱状图。这与价格下跌的趋势相符。
但现在信号已经逆转。指数已转为买盘，买方占据主导地位，绿色柱线也开始重新出现。这意味着现货市场上的强势买家数量已经超过了强势卖家。
这是一个早期但非常值得关注的变化。趋势反转通常始于交易行为的微小变化，例如这种变化。首先，买入，然后价格趋于稳定，之后才会有大量资金流入市场。
仅凭一天的数据不足以得出结论。然而，如果绿色柱状图的趋势持续下去，则证实需求确实已经恢复。这表明现货市场正在吸收短期投资者和巨鲸抛售的现货市场。
随着圣诞节临近，这对比特币的价格意味着什么？
同时观察这四张图表，很明显，这是回调的最后阶段，而不是新的上涨行情。
散户投资者和新兴的巨鲸正遭受重大损失，即使价格略有反弹，他们仍然倾向于出货。与此同时，高实际利率继续抑制情绪整体市场的风险。
然而，一些预示着潜在复苏的因素也开始显现。近期巨鲸的抛售潮正在改善投资者结构。
现货市场的买家正在回归并占据主导地位，这有助于下降价格下降的速度。
随着 2025 年圣诞节的临近，比特币仍在 90,000镁左右的区间内交易，略有下降趋势。
如果实际利率保持高位，房价仍有可能大幅下降至 8 万镁的高位或中位。要出现明显的上涨趋势，必须同时出现以下三个信号：
首先，价格必须上涨并保持在短期散户投资者的成本价之上。其次，两年期实际利率需要下降，从而使金融环境更加易于管理。
第三，必须保持买方一方的主导地位，在现货市场展现出真正强大的购买力。
在上述三个因素趋于一致之前，市场将持续波动，主要受宏观经济数据和未售仓投资者情绪的情绪。对于长期投资者而言，这段时期更适合进行规划，而非进行激进的押注。
