美联储重启资产负债表扩张客观上利好股市，同时削弱美元，推动黄金和白银价格持续长期上涨，欧元也从中受益。然而，除了比特币等少数加密货币外，加密货币市场作为一个以美元计价的离岸类股票市场，由于投资者风险承受能力有限，难以与贵金属和股票指数竞争。因此，进一步降低加密货币的配置比例或许是更佳选择。
一个并不那么鸽派的决定
昨日，美联储公布了今年最后一次联邦公开市场委员会（FOMC）会议的结果。尽管官员们连续第三次降息，但对于通胀和劳动力市场哪个才是更令人担忧的问题，内部却出现了罕见的分歧。因此，官员们表示，他们并不希望进一步放松货币政策。
美联储官员近几周的公开评论显示，委员会内部存在严重分歧，最终决定很可能取决于主席鲍威尔如何掌舵。鲍威尔的任期将于明年5月到期，届时他将只主持三届联邦公开市场委员会（FOMC）会议。持续的物价压力加上劳动力市场降温，给美联储带来了一个棘手的权衡——这是几十年来从未遇到过的困境。在20世纪70年代的“滞胀”时期，面对类似的困境，美联储采取的“时断时续”的应对措施导致高通胀长期居高不下。
在此背景下，美联储的几项举措值得密切关注：首先，取消常备回购工具（SRF）的总量上限；其次，购买国库券（T-bills），并在必要时购买剩余期限不超过三年的其他美国国债，以维持充足的储备。
美联储的目标非常明确：并非为股票和加密货币市场提供超额流动性，而是稳定银行体系内的短期流动性水平，缓解市场流动性短缺。
他预计本月将购买 400 亿美元的国库券，再加上 SRF 的放松，客观上有助于稳定股市，但不太可能引发与 2021 年类似的全面市场上涨。
鲍威尔还强调，目前的国库券购买仅仅是为了“储备管理”，这意味着美联储资产负债表扩张的主要目的是维持稳定，而不是释放更多流动性来刺激经济和资产价格。
精明的投资者在想什么？
在利率市场，交易员们对美联储的预期比FOMC会议前更为保守。市场目前预计2026年只会降息两次，每次25个基点，预计2028年1月之前不会再有进一步宽松政策，这意味着最终利率将徘徊在3.4%左右。债券市场的定价则更为明确：自10月下旬以来，只有三年期以下国债收益率出现下降，而十年期国债收益率仍顽固地维持在4.1%以上，国债收益率实际上已大幅上升。这意味着长期融资成本依然高企，风险较高的市场和资产在可预见的未来将继续面临流动性短缺。
来源：芝商所集团
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在加密期权市场，交易员对BTC和ETH的长期看跌立场并未改变，反而更加坚定。看涨情绪仅限于0日到期期权的短期投机。值得注意的是，此前持续存在的远期合约看涨情绪已消失殆尽，市场情绪转向“中性偏看跌”区域。这表明，交易员认为ETH的短期反弹并非基本面改善的体现，而是投机资金流动的结果。鉴于ETH的隐含远期收益率仅为3.51%（相比之下， BTC约为4.85%），目前的估值对于机构投资者而言并非“合理的投资选择”，而BTC充其量也只能被视为“持有”。
来源：Amberdata衍生品
那么，交易内容是什么？
对于加密货币市场而言，美联储的立场无疑是个坏消息。在当前环境下，持续的大规模上涨更多地依赖于长期流动性的注入，而非短期纾困措施。与此同时，长期利率高企将使长期投资者保持谨慎观望，价格走势将主要由短期投机者主导。
短期反弹与长期看跌预期将并存。对于传统机构定价能力占主导地位的资产（BTC、XRP、SOL），长期看跌预期将继续对价格构成压力。然而，对于机构影响力较弱的资产（如ETH和其他加密货币），杠杆引发的短期反弹将主导价格走势。
因此，对加密资产采用远期期权保护仍然是一种审慎的策略。然而，对冲成本值得重新考虑。加密货币套利交易的收益已不足以覆盖期权保护所需的现金流。
因此，持有仍处于强劲上升趋势的资产（例如“Mag 7”）并利用其收益来支付“保险费”似乎是一种合理的策略。Mag 7 的贝塔系数通常低于BTC和ETH，这意味着当股票上涨时，其收益可以抵消期权溢价。
反之，如果市场下跌，加密资产对价格波动的敏感性较高，这意味着远期看跌期权将产生更高的收益。
当然，降低加密货币风险敞口也至关重要。由于比特币的隐含远期收益率如今与美国国债收益率几乎没有区别，持有加密资产本身几乎没有什么比较优势。如果必须保持多头头寸，可以考虑以下结构：
- 风险逆转：利用之前的部分利润建立30-60天后到期的风险逆转结构（即卖出看跌期权，买入绝对delta值最接近的看涨期权），同时保留充足的现金。
- 展期：一旦价格大幅上涨并获得适当收益（由投资者自行决定），即可展期仓位。
- 把握价差：如果价格波动不大，投资者仍然可以利用到期日附近两个期权之间的价差获利，因为存在明显的负价差，然后再进行展期。
- 逢低买入：如果价格大幅下跌，则利用现金抵押品以更低的价格买入标的资产。
ETH的隐含远期收益率不如美国国债。来源：Amberdata Derivatives
此外，考虑到美元贬值的风险，持有欧元作为现金储备是一个合适的选择。由于美联储仍处于降息周期，欧元的长期前景依然乐观。
与此同时，由于欧洲通胀出现小幅反弹迹象，欧洲央行可能倾向于维持利率不变，而日本央行则可能干预市场，抛售美元以应对日元疲软和通胀。这显著增加了欧元短期内升值的可能性。
总而言之，降息并未从根本上改变加密货币市场格局。任何缺乏基本面支撑的剧烈上涨都应被视为风险而非机遇。
密切关注杠杆指标（例如未平仓合约量），并收紧风险参数，可能是应对这个充满不确定性的节日季的最佳策略。采取防御姿态也是明智之举。毕竟，在这个市场中， “生存”远比押注“圣诞行情”更为重要。
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这篇题为《BloFin 研究分析：为什么美联储最近的政策可能不会引发年底加密货币上涨行情》的文章最初发表在BeInCrypto上。
