年底了，复盘一下过去一年自己犯下的错误，总结成了几点经验教训。分享出来，既是给自己提个醒，也希望能给诸位一些参考。
道理其实都很朴实，但只有亏过了才能明白。就像仓位爆了的那一瞬间，你才后悔为什么开高倍杠杆。
投机者的天堂，投资者的坟墓
对冲基金管理人胡猛对于投资和投机有一个非常精准的定义：
如果你的回报取决于同一个商品在不同时点的价格差，这就是投机。
如果取决于内在价值增加和分红，才是投资。
在我刚接触币圈的头几年里，我一直是一个纯粹的 BTC holder，也拿到不不错的结果。这样强烈的正向回馈导致在币圈的大多数时间里，我一度在这个市场寻求一种「能睡得著觉的投资」
这是所谓「价值投资」带来的安全感。
我看团队、白皮书、我看基本面数据，试图找到能长持一两年的标的。所谓的 TVL、活跃钱包地址数、交易量，看似详实的数据是我能持有资产入睡最好的安眠药。
但这和 BSC meme 玩家们买入标的死拿等 CZ、heyi 回复其实也没太大区别。
我抱著今天可能增长，明天就归零的数据入睡。他们抱著名人效应的预期入睡。
我并不比他们高级。
究其原因，【币圈其实从来就不是基本面定价】
- 在牛市：情绪定价可能占 60%，筹码结构占 30%，而所谓的「基本面」仅占 10%。
- 在熊市：情绪定价占 40%，筹码结构占 50%，基本面依然只占 10%。
我们在一个行为金融学过度有效的市场，情绪的钟摆效应非常明显。在这样的市场投机比投资容易赚钱太多。
如果仅仅如此，币圈价值投资还远谈不上「坟墓」二字。
「价值投资」最可怕的地方有两点：
1.当你骗过自己，以价值投资的角度去买某个币的时候。
跌 10%-20%，你会安慰自己「市场傻逼，众人皆醉我独醒，现货不怕」，你不会止损，你甚至想补仓
跌 50% 了，你隐约认识到自己可能错了，但因为已经亏太多了，止损你心有不甘。
跌 90%，你默默把这个币转到了一个不常用的钱包里。等下次你在群里看到这个币涨了 100% 的时候，你发现想要回本还要再涨十倍。
2.当你初始动机是投机去买币，亏了之后转价值投资时：
跌 10%，「这币感觉还有救啊，等个大户」
跌 20%，「我其实是价值投资，这价格现货拿著不会亏太多了」
后面的故事你懂的
所以钱是怎么消失的呢？
这个道理其实我很久之前就看过了，但我还是经历了 GMX DYDX JUP MET PUMP CLANKER BONK 之后才明白了一点。
在前戏的时候 all in，在高潮时寸止
关于仓位管理，GCR 有一条原则曾被许多人忽视，却极其重要：
「在山寨币周期中，你应该在趋势刚刚反转时最大化风险敞口，并随著时间的推移逐渐保护资本。」
这与大多数人的直觉是相反的。
我在过去两年中无数次犯过这种错误。
AI Agent 行情
在去年这个时候的 AI meme 季刚开始的时候，goat、ai16z 和其他一些 meme 标的我都小仓位参与，倍数收益不错，但绝对收益很一般，然后一直到 swarms，身边的朋友们开始几十万 U 一次的开始赚了，我开始提高自己的下注尺度了。开始疯狂亏损。我想可能不少人都和我一样，如果没有后来的 TRUMP，收益率甚至跑不过 BTC。
年初的 TRUMP 救了太多人的命了，本来大多数人的命运是在 AI agent 退潮后开始裸泳。但 TRUMP 在 AI agent 刚开始下跌时横空出世，让很多人有机会急流勇退，从 AI meme 切到 trump 完成退场。
BSC 行情
9 月的时候，不扫链也基本不再玩 meme 的我正好在那个下午看到了 CZ 关于 4 的推特。我在几百万买了 4bnb 就没管了，后面就是波澜壮阔的 BSC 行情。我后知后觉的又错过提高仓位的机会，为了弥补错过早期的倍数，被迫用 4 的利润和提到链上的资金买入币安人生。
事后反思，如果能在早期就提高风险敞口，后面不管做什么都会更加游刃有余的。即便错了，亏损也不会很大。
大多数时候我们的本能反应是：
- 行情刚启动时，前途未卜，应该观望；
- 行情大火时，共识确立，应该重仓。
因为在趋势刚反转时，市场依然笼罩在上一轮熊市的创伤中，所有的「故事」听起来都像骗局。而在行情高潮时，故事已经变得完美无缺，共识达到了颠峰。
但从盈亏比 (Odds) 的角度看，事实恰恰相反：
- 趋势初现（反转点）：虽然充满不确定性，但此时赔率最高，向下空间有限，值得下重注博取收益。
- 高潮阶段（共识点）：此时虽然看著「稳」，但价格已经透支了未来预期，向下风险剧增，此时应该做的是「寸止」，而不是 All in。
警惕 PE、回购销毁陷阱
所有的 PE 和现金流估值法都有一个大前提，那就是业绩长期可持续。但从 BTC 诞生一直到今天。其实除了 BTC 没有什么是可持续的。
所有赛道的龙头都换了一遍。翻开 5 年前 CoinMarketCap 的 Top 10 名单，你会发现超过一半的名字已经变得陌生，甚至归零。
单 PERP 这个赛道龙头已经从 dydx、gmx 换到了 hyperliquid。
更有无数个赛道被证伪。大多数项目的存活周期不超过一年。
PE 估值和回购销毁基本是我踩坑最多、最痛苦的投资经历。这点和前面聊到的「价值投资」很像。
当有些项目以 5x 甚至 3x 摆在你面前的时候，你真的很难忍住不买。
因为我还抱有那么一点幻想，所以只能说警惕 PE 陷阱，但我认为很多人可以完全不踩这个陷阱。
而我呢，感觉还是亏得不够多，对行业还有一点幻想，再坚持一年吧。
最后
人类透过历史学会的教训就是从来不吸取教训，前几天 0xPickleCati 的文章就写的很明白。
有些痛如果不是亲身经历是无法理解并蒸馏成本能反应的。
