美国联准会刚刚承诺每月购买 400 亿美元的美国国债，市场已开始高呼「量化宽松（QE）」虽然从表面上看，这一数字似乎是刺激经济的信号，但其背后的机制却讲述了不同的故事。鲍尔此举并非为了刺激经济，而是为了防止金融系统的运转出现问题。
以下是联准会的储备管理购买计划（Reserve Management Purchases，RMP）在结构上与量化宽松（QE）的区别，以及其潜在影响的分析。
什么是量化宽松（QE）？
为了严格定义量化宽松，并将其与标准的公开市场操作区分开来，需要满足以下条件：
三大机械条件
- 机制（资产购买）：央行透过创造新的储备资金购买资产，通常是政府债券。
- 规模（大规模）：购买量相对于市场总规模而言是显著的，其目的是向系统注入大量流动性，而不是进行精细调整。
- 目标（数量优先于价格）：标准政策透过调整供给以实现特定利率（价格）目标，而量化宽松则购买特定数量的资产（数量），无论最终的利率如何变化。
功能性条件
- 正净流动性（QE）：资产购买的速度必须超过非储备负债（如货币和财政部普通帐户）的增长速度。其目标是将过剩流动性强制注入系统，而不仅仅是提供所需的流动性。
什么是储备管理购买（RMP）？
RMP 实际上是永久公开市场操作（Permanent Open Market Operations，POMO）的现代继承者，POMO 是从 20 世纪 20 年代到 2007 年的标准操作程序。然而，自 2007 年以来，联准会负债的构成发生了巨大变化，这需要调整操作范围。
POMO（稀缺储备时代）
在 2008 年之前，联准会的主要负债是流通中的实物货币；其他负债较少且可预测。在 POMO 下，联准会购买证券仅仅是为了满足公众对实物现金的逐步需求。这些操作被校准为流动性中性，并且规模较小，不会扭曲市场价格或压低收益率。
RMP（充足储备时代）
如今，实物货币仅占联准会负债的一小部分，其负债主要由财政部普通帐户（TGA）和银行储备等大额且波动性较强的帐户主导。在 RMP 下，联准会购买短期国债（T-Bills）以缓冲这些波动，并「持续维持充足的储备供给」。与 POMO 类似，RMP 的设计也是流动性中性的。
为什么选择此时启动 RMP：TGA 与税收季的影响
鲍尔之所以实施储备管理购买计划（RMP），是为了解决一个特定的金融系统问题：TGA（财政部普通帐户）流动性抽离（TGA Drain）。
操作原理：当个人和企业缴纳税款时（特别是在 12 月和 4 月的主要税收截止日期），现金（储备金）从他们的银行帐户转移到联准会的政府支票帐户（TGA），而 TGA 位于商业银行系统之外。
影响：这种资金转移会从银行系统中抽走流动性。如果储备金下降过低，银行之间将停止互相放贷，可能引发回购市场（Repo Market）危机（类似于 2019 年 9 月的情况）。
解决方案：联准会现在启动 RMP，以抵消这种流动性抽离。他们透过创造 400 亿美元的新储备金，来替代即将被锁定在 TGA 中的流动性。
如果没有 RMP：税收支付会收紧金融环境（利空）。如果有 RMP：税收支付的影响被中和（中性）。
RMP 究竟是 QE 吗？
从技术上看：是的。如果你是严格的货币主义者，RMP 符合 QE 的定义。它满足了三大机械条件：透过新储备金进行的大规模资产购买（每月 400 亿美元），并且目标是数量而非价格。
从功能上看：不是。RMP 的作用是稳定，而 QE 的作用是刺激。RMP 并不会显著放松金融环境，而是防止在 TGA 补充等事件期间金融环境进一步收紧。由于经济本身会自然抽离流动性，RMP 必须持续运行才能维持现状。
RMP 何时会转变为真正的 QE？
RMP 转变为全面 QE 需要以下两个变数之一发生变化：
A. 持续期的变化：如果 RMP 开始购买长期国债或抵押贷款支持证券（MBS），它就会成为 QE。透过这样做，联准会将市场中的利率（持续期）风险移除，压低收益率，迫使投资者转向更高风险资产，从而推高资产价格。
B. 数量的变化：如果对储备金的自然需求放缓（例如 TGA 停止增长），但联准会仍然每月购买 400 亿美元，RMP 就会成为 QE。此时，联准会向金融系统注入了超出需求的流动性，这些流动性不可避免地会流入金融资产市场。
结论：市场影响
RMP 旨在防止税收季的流动性抽离对资产价格造成影响。尽管从技术上看是中性的，但其重新引入向市场传递了一个心理信号：「联准会保护伞」（Fed Put）已经启动。这一宣布对风险资产是净利多的，提供了「温和的顺风」。透过承诺每月 400 亿美元的购买，联准会实际上为银行系统的流动性提供了一个底线。这消除了回购危机的尾部风险，增强了市场的杠杆信心。
需要注意的是，RMP 是稳定器，而非刺激器。由于 RMP 只是替代被 TGA 抽离的流动性，而不是扩展净货币基础，因此它不应被误认为是真正 QE 的系统性宽松。
