全球律师事务所 White & Case 的合伙人 Laura Katherine Mann 认为 2025 年是加密货币首次公开募股的“试验年”，但她表示 2026 年才是真正的检验点：市场将在这一年里发现数字资产 IPO 是一种“持久的资产类别”，还是仅仅是一种周期性交易，只有在价格飙升时才有效。
2025年是加密货币公司上市的繁忙一年。稳定币发行商Circle（CRCL）于6月上市，随后是CoinDesk的母公司Bullish（BLSH）于8月上市，加密货币交易所Gemini （GEMI）于9月上市。
明年可能上市的公司包括韩国加密货币交易所Upbit、主经纪商FalconX和区块链分析公司Chainanalysis。资产管理公司Grayscale已提交在美国上市的申请。
全球加密货币市场已从2021年的繁荣与萧条中显著复苏。曼恩在接受CoinDesk采访时表示，展望CoinDesk年，一个悬而未决的问题是，“加密货币发行方能否保持这种势头”，以满足公开市场的标准，而不仅仅是加密货币原生市场的热情。
动能确实存在，但波动性令人担忧。
曼恩指出，公众投资者在2026年将面临这样的背景：比特BTC ）在2024年价格翻了一番多，随后在2025年创下历史新高，之后大幅回落。她表示，这种波动性正是股票投资者在明年评估IPO候选公司时会重点考虑的因素，因为它不仅影响市场情绪，还会影响整个行业的营收可持续性、客户活跃度和估值倍数。
她表示，传统金融正在发出信号，表明加密货币的规模已经足够大，可以纳入指数。她指出，标普道琼斯指数公司在 10 月份宣布，将推出一款将数字资产与加密货币上市公司相结合的产品，这是主流市场基础设施开始将该行业纳入体系的另一个机构化迹象。
但她指出，机构化进程也有其另一面：风险承受能力在提升，但选择性提升的速度更快。曼恩提到，MSCI正在考虑剔除那些持有超过50%加密货币资产的公司——尤其是那些采用数字资产国库（DAT）模式上市的公司。她认为，这表明指数提供商和资产配置者可能会越来越重视区分运营业务和资产负债表上的代币敞口指标。
她表示，其结果将是一个投资者可以接受风险，但并非所有风险都可接受的市场。她补充说，我们将看到投资者“接受风险，但会更加谨慎地选择他们所接受的风险”。
监管和制度方面的利好因素意味着美国更具投资吸引力。
曼恩认为，展望2026年，监管环境将发生重大变化。她表示，美国已从不利于数字资产的环境转变为“对数字资产更具建设性的环境”，并以《天才法案》（GENIUS Act）为例，指出这一转变的方向。她认为，这一变化“使美国市场更具投资价值”，并且她也看到了更多机构投资者采用数字资产的迹象。
公开发行内容的轮换：从数据访问终端到金融基础设施
如果说 2025 年主要依赖于 DAT 上市，那么 Mann 预计 2026 年将标志着一个转变：更多 IPO 候选公司看起来和感觉起来都像金融基础设施，这些公司可以通过熟悉的公开市场框架（如合规状况、经常性收入和运营弹性）来解释自己。
她预计2026年上市的公司将来自以下三个方面：
受监管的交易所和经纪公司
曼恩表示，最有可能上市的是那些已经“遵循类似银行的合规制度”的交易所和经纪公司，因为它们可以向公众投资者和监管机构展现出已知的实力。她认为，对这些公司而言，IPO是“顺理成章的下一步”。
加密货币交易所Kraken已提交上市申请，最早可能在明年第一季度上市。
基础设施和托管策略
曼恩预计，投资者会更倾向于基础设施和托管服务，尤其是那些收入模式为经常性收入或订阅制收入，而非与每日代币价格紧密挂钩的服务。她表示，在公开市场中，最能引起共鸣的卖点是稳定性，即即使在加密货币价格剧烈波动的情况下也能保证业绩的商业模式。
稳定币支付和国库式平台
曼恩认为，稳定币发行机构和国库平台越来越有可能成为上市候选者，因为大西洋两岸的法律框架都在不断完善。她表示，美国的《GENIUS法案》提供了一条更清晰的路径，而欧洲的《MiCA法案》也起到了同样的作用。她认为，这将为“法币支持的稳定币发行机构和支付平台（它们与受监管的金融机构非常相似）”构建一个“更健全的法律框架”，而这些机构正是公众投资者已经熟悉的承销结构。
什么因素可能导致2026年IPO窗口期结束？
曼恩明确指出，顺风并不会消除把关人。她说：“估值纪律又回来了”，并指出近期科技公司IPO时，这些公司通常规模更大、发展更成熟。她认为，2026年加密货币IPO候选公司也将面临同样的评判标准。
这意味着准备工作至关重要。曼恩表示，投资者将寻找高质量的数字资产公司，这些公司必须能够证明其运营准备充分、经得起审查，并且拥有连贯的股权故事。
她还指出，各地区的宏观经济不确定性也是一个可能迅速收紧风险预算的因素。她还提到了近期的市场走势：自10月以来，加密货币价格大幅回调。曼恩表示，如果这种疲软态势持续下去，或者与科技或人工智能估值的整体重估相关，则很可能导致IPO窗口关闭，并减少2026年能够真正上市的加密货币公司数量。
另一方面，曼恩表示，市场反弹可能会迅速改变格局。如果市场复苏，比特币创下新高，她预计会有更多公司试图从中获利，尤其是在监管政策继续朝着支持数字资产的方向发展的情况下。
2026 年的底线
曼恩认为，2025年检验了加密货币公司能否再次上市，而2026年将检验它们能否以一种可持续的方式上市。
