尽管比特币资金管理公司 Strategy (MSTR) 保留了其在纳斯达克 100 指数中的地位，但人们对其商业模式的可持续性越来越担忧，新的分析指出，2028 年将是决定该公司生存的关键一年。
该公司目前持有的比特币仓位足以影响整个市场。其持仓规模远远超过一般巨鲸的规模。
Tiger Research：“2028年才是真正的考验”
区块链研究公司 Tiger Research 在对 Strategy 的财务结构进行分析后，将 2028 年确定为关键风险点。
该报告重点指出Strategy公司融资方式的重大转变。在2023年之前，该公司主要依靠现金储备和小额可转换债券，BTC持有量维持在10万枚左右。从2024年起，Strategy公司通过结合优先股、ATM计划和大规模可转换债券发行，大幅提高了杠杆率。这形成了一个良性循环：比特币价格上涨，从而能够购买更多比特币。
问题在于：这些可转换债券的赎回权集中在2028年，这将造成约64亿美元的赎回压力。投资者可以要求提前偿还，而公司无法拒绝。
没有现金流，没有安全网
Tiger Research 指出了一个根本性的弱点：该策略几乎将所有筹集的资金都用于购买比特币，而不是用于购买能够产生现金流的生产性资产。
报告指出：“如果这些资金投资于生产性资产，该公司自然会有偿还来源。然而，专注于积累比特币却导致可用于偿还的现金寥寥无几。”
如果2028年再融资方案受阻，该策略必须以每枚9万美元的价格出售约71000枚BTC。这相当于每日交易量的20-30%，有可能引发市场整体下跌。
破产Threshold上升
该策略的静态破产Threshold设定为2025年的23,000美元，这意味着比特币价格需要下跌73%。然而，随着债务增长速度超过比特币积累速度，这一门槛已从2023年的12,000美元稳步上升至2024年的18,000美元。
“在正常情况下，该策略的结构性风险似乎较低，但到2028年风险将变得极其集中，”老虎研究警告称。“如果再融资失败，可能会出现足以影响整个比特币市场的抛售压力。”
报告指出，较新的数字资产财资公司面临更大的风险，因为它们缺乏 Strategy 通过在 2022 年经济衰退中幸存下来而建立的多层安全机制。
在怀疑情绪笼罩下，纳斯达克100指数成分股得以保留
与此同时，在上周末纳斯达克100指数的例行调整中，Strategy成功避免被剔除。然而，全球指数提供商MSCI计划在1月份对Strategy的纳入资格进行审查，一些市场观察人士认为，其买入并持有比特币的模式更像是投资基金，而非科技公司。
Strategy公司在2020年率先推出了企业比特币资金管理模式，并在全球市场催生了数十家模仿者。然而，随着比特币价格波动重创股价——Strategy公司股价在三个月内下跌了47%——人们越来越质疑这种高杠杆策略能否承受其即将到期的债务。
